Тенденции процентных ставок в Европе и США могут diverгировать! Castle Securities: энергетический шок и высокие процентные ставки могут усилить давление на снижение экономики Европы

По данным приложения Zhihui Caijing, Citadel Securities считает, что хотя энергетический шок и ужесточение денежно-кредитной политики Европейским центральным банком способствовали устойчивому росту доходности европейских облигаций, эти две силы в конечном итоге также могут стать факторами, ограничивающими дальнейший рост доходности. Причиной этого является то, что высокие расходы на энергию и высокие процентные ставки усилят давление на экономический рост в Европе, и по мере того как инвесторы всё больше будут беспокоиться о рисках замедления экономики и даже стагфляции, пространство для дальнейшего значительного роста европейских ставок может оказаться ограниченным.

На прошлой неделе, когда на глобальном рынке облигаций произошла распродажа, европейские и британские облигации испытали особенно сильное давление. ЕЦБ вновь повысил ставки, мотивируя это ростом инфляционных рисков, что ещё больше усилило ожидания по дальнейшему ужесточению политики. Одновременно, учитывая значительную зависимость Европы от импорта энергоресурсов, рост цен на энергоносители, вызванный войной в Иране, заставил инвесторов делать ставки на то, что ЕЦБ, возможно, придётся снова повысить ставки для сдерживания инфляции.

Тем не менее, руководитель отдела продаж фиксированной доходности Citadel Securities по Европе, Ближнему Востоку и Африке Ношад Шах считает, что рынок может недооценивать негативное влияние энергетического шока и ужесточения денежно-кредитной политики на экономический рост Европы, и это давление на рост в конечном итоге может ограничить повышение ставок.

Шах отметил: «По мере того как последствия ужесточения политики и энергетического шока для экономического роста становятся всё более важным объектом внимания инвесторов, я всё больше сомневаюсь, сможет ли продолжить расти форвардная ставка среднего участка кривой доходности в Европе».

Дифференциация способности к сопротивлению экономик Европы и США. Доходность американских облигаций может иметь больший потенциал роста

По сравнению с Европой, Citadel Securities считает, что у экономики США выше способность переносить высокие цены на энергоносители и высокие ставки, поэтому в США ещё сохраняется больший потенциал для роста ставок.

Хотя рост расходов на энергию и инфляционные опасения также способствуют росту доходности американских государственных облигаций, США имеют крупную нефтегазовую отрасль и менее чувствительны к росту цен на импортируемую энергию, чем Европа. К тому же продолжающийся бум инвестиций в искусственный интеллект предоставляет экономике США дополнительную поддержку, позволяя дольше выдерживать более высокие ставки.

По словам Шаха, США «способны лучше Европы переваривать высокие ставки», в то время как риск стагфляции для Европы более актуален.

Эти различия в экономических основах в конечном итоге могут отразиться на динамике рынков ставок обеих сторон Атлантики. По мнению Шаха, по мере появления признаков давления на рост, среднесрочные форвардные ставки в Европе могут снизиться относительно США. Иными словами, хотя на доходность облигаций обеих сторон в настоящее время влияют энергетический шок и инфляционные опасения, в будущем их динамика может начать расходиться.

Для Европы рост цен на энергоносители не только приведёт к росту инфляции, но и повысит издержки для бизнеса и населения, ослабит реальную покупательную способность и затормозит экономическую активность. В то же время, повышение ставок ЕЦБ для контроля над инфляцией дополнительно усложнит условия финансирования и окажет дополнительное давление на спрос. Это означает, что ЕЦБ сталкивается с более явной политической дилеммой: дальнейшее ужесточение политики может способствовать сдерживанию инфляции, но при этом ещё больше ослабит экономический рост.

Таким образом, факторы, которые недавно способствовали росту доходности европейских облигаций, в будущем могут стать силами, ограничивающими рост. Как только внимание рынка переключится с темы «инфляция заставляет ЦБ повышать ставки» на тему «высокие ставки и энергетический шок тормозят экономику», ожидания инвесторов по поводу дальнейшего повышения ставок в Европе могут снизиться.

Война в Иране остаётся главным неопределённым фактором. Инфляционные риски в США нельзя игнорировать

Вместе с тем, Шах предупреждает, что США также не могут полностью избежать влияния энергетического шока. В условиях продолжающейся войны в Иране риски, связанные с ростом цен на нефть, сохраняются на высоком уровне.

Он считает, что на фоне приближающихся промежуточных выборов в США Тегеран может иметь усиленные мотивы для расширения конфликта, включая действия против коммерческого судоходства и энергетической инфраструктуры на Ближнем Востоке. Если конфликт далее эскалирует, глобальные поставки нефти и газа могут быть нарушены ещё сильнее, цены на энергоносители продолжат расти, что усилит инфляционное давление в США. Оценка Citadel Securities относительно рынков облигаций Европы и США не означает, что инфляционные риски в Европе уже исчезли — скорее, экономика Европы сложнее адаптируется к одновременному воздействию энергетического шока и высоких ставок. США же, благодаря наличию собственной энергетической индустрии и инвестиционному буму в сфере ИИ, обладают большим пространством для манёвра в политике и росте.

Это также означает, что после текущей волны глобальной распродажи облигаций, динамика ставок в Европе и США может постепенно расходиться: дальнейший рост доходности в Европе может быть ограничен замедлением экономического роста и рисками стагфляции, а если экономика США продолжит проявлять устойчивость, а цены на энергоносители останутся высокими, доходность американских облигаций может испытывать более продолжительное восходящее давление.