Министерство финансов США завершило обратный выкуп долгосрочных облигаций на сумму более 5 миллиардов долларов, но распродажа американских гособлигаций продолжается, доходность 10-летних бондов приближается к 5%.

Министерство финансов США усилило обратный выкуп долгосрочных облигаций—первая операция в увеличенном масштабе прошла в четверг и достигла максимального объёма, превышающего прежний лимит втрое. Однако, судя по реакции рынка, это «тройное расширение» не принесло ожидаемого «шокового» эффекта — распродажа казначейских бумаг США продолжается.

В четверг, 10 сентября по восточному времени США, Министерство финансов подтвердило, что максимальный объём обратного выкупа долгосрочных облигаций составил 6 млрд долларов. После того как этот масштаб был подтверждён на американском фондовом рынке, цены на трежерис продолжили падать. В четверг в ходе европейских торгов доходность базовых 10-летних трежерис уже превысила 4,90%, а во время торгов в США достигала 4,94%, достигнув нового максимума с октября 2023 года и продолжая приближаться к отметке 5%.

На самом деле, рынок уже накануне дал свою первую реакцию на «тройное расширение». В среду Минфин опубликовал план обратного выкупа на четверг объёмом до 6 млрд долларов, и доходность 10-летних трежерис в среду поднималась выше 4,85%, достигнув максимального уровня с ноября 2023 года.

Как отмечает Bloomberg, 6 млрд долларов по-прежнему невелика сумма для рынка трежерис США, оценивающегося примерно в 32 трлн долларов, и это не оправдало ожиданий ряда инвесторов в отношении «шокового эффекта». Стратег Deutsche Bank Стивен Зэн прямо заявил, что Минфин «создал монстра, которого теперь нужно постоянно подкармливать».

6 миллиардов долларов — нижняя граница ожиданий, Уолл-стрит предсказывал даже 10 миллиардов

Данная операция стала первой крупной после неожиданного расширения плана обратного выкупа долгосрочных облигаций 19 августа.

Тогда Министерство финансов заявило, что удвоит как минимум объём обратных выкупов облигаций на срок 10-20 и 20-30 лет, увеличив единоразовый лимит с 2 до по крайней мере 4 млрд долларов. Затем министр финансов Йеллен отметила, что единоразовый объём выкупа может превысить 4 млрд, вследствие чего рынок повысил свои ожидания.

Итоговый объём в 6 млрд, хотя и втрое выше прежнего лимита, оказался не настолько агрессивным, как рассчитывали некоторые институциональные инвесторы с Уолл-стрит. В ожиданиях рынка масштабы выкупа могли достичь 7-8 млрд долларов, а прогнозы Morgan Stanley и Jefferies доходили до 10 млрд.

Поэтому, несмотря на формальное «значительное расширение», 6 млрд оказываются лишь в нижней части уже повышенного диапазона ожиданий. Reuters также отмечает, что инвесторы надеялись на более агрессивные действия Минфина, с возможным увеличением объёма до 10 млрд.

Рост цен на нефть и инфляционные опасения усиливают распродажу трежерис

На фоне того, что объём выкупа не оправдал надежд рынка, долгосрочные облигации США оказались под двойным давлением — из-за роста цен на нефть и инфляционных опасений.

По данным Bloomberg, в день, когда Минфин объявил о выкупе на 6 млрд долларов, резкий рост цен на нефть усилил опасения по поводу инфляции, благодаря чему доходности трежерис продолжили расти. В четверг цены на нефть оставались высокими, и глобальная распродажа облигаций продолжилась.

Это также подчёркивает разрыв между спектром задач, которые способна решать программа обратного выкупа, и основными противоречиями рынка казначейских бумаг на данный момент. Программа направлена главным образом на поддержание ликвидности старых выпусков, предоставляя банкам и другим организациям возможность их продажи, высвобождая пространство на балансе и помогая им участвовать в новых аукционах; однако она не может напрямую повлиять на огромный бюджетный дефицит, размещение трежерис и инфляционные ожидания, которые оказывают влияние на долговые ставки в долгосрочной перспективе.

Будет ли дальнейшее расширение?

В дальнейшем внимание рынка сосредоточено на том, станет ли Минфин увеличивать масштаб обратных выкупов.

Минфин пока не обязался проводить каждый последующий выкуп в размере 6 млрд долларов и заявил, что в оставшиеся шесть операций с выкупом номинальных долгосрочных трежерис этой четверти размер каждой составит не менее 4 млрд долларов. Это означает, что 6 млрд — не зафиксированный стандарт, и последующие операции могут быть скорректированы.

Глава аналитиков Evercore ISI Кришна Гуха и его команда считают, что решение, принятое в среду, может означать, что Йеллен осознаёт ограниченность эффективности этих операций, то есть Министерство финансов США в долгосрочной перспективе не сможет препятствовать влиянию фундаментальных факторов на уровень долговых ставок.

Но существует и другое ожидание: если доходности на длинных сроках продолжат быстро расти, Минфин может быть вынужден ещё больше расширить программу обратного выкупа.

Портфельный менеджер Neuberger Berman Джозеф Пертелл отмечает, что теоретически объём выкупа может быть увеличен и до десятков миллиардов долларов — явных ограничений здесь нет.

Проблема в том, что 6 млрд уже показали, что полагаться только на «тройное расширение» недостаточно для того, чтобы остановить волну распродажи трежерис США. По мере того, как доходность 10-летних бумаг уже второй день подряд обновляет максимум с 2023 года, приближаясь к 5%, внимание рынка будет приковано к тому, какие ещё инструменты сможет предложить Минфин и сможет ли действительно ещё большее расширение программы обратного выкупа изменить фундаментальные механизмы ценообразования на длинные выпуски трежерис США.