Аналитический отчет Goldman Sachs: Broadcom подтверждает целевой доход от AI в размере 230 миллиардов, 1 ГВт кластер приносит 30 миллиардов в год

Автор: Rita

Broadcom на конференции Communacopia вновь подтвердила цели по доходам от AI к FY27 и FY28 — 115 миллиардов долларов и 230 миллиардов долларов соответственно, при этом предложение остаётся основным ограничением. 8 сентября Goldman Sachs опубликовала ключевые моменты участия Broadcom, отметив, что руководство компании считает реальными узкими местами для развертывания AI именно земельные ресурсы, энергоснабжение и строительство дата-центров, тогда как ограничения цепочки поставок относительно управляемы. Broadcom также раскрыла детали сотрудничества по финансированию XPV на 35 миллиардов долларов с Blackstone и Apollo, что позволит поддерживать более 20 ГВт AI-вычислительных мощностей.

Broadcom ожидает, что большая часть экономической ценности AI достанется ведущим владельцам передовых моделей. По текущим оценкам, годовой доход AI-кластера на 1 ГВт — около 30 миллиардов долларов, при операционных расходах примерно 10 миллиардов долларов. Эта стоимость распределяется между производителями аппаратного обеспечения, поставщиками полупроводников и операторами дата-центров.

Чёткие цели по доходам от AI, основное ограничение — предложение

Broadcom подтвердила цели по доходам от AI: 115 миллиардов долларов в FY27 и 230 миллиардов долларов в FY28. Goldman Sachs отмечает, что эти цели основаны на чёткой оценке видимости клиентов и готовности к развертыванию. Дифференцированные возможности Broadcom в разработке кастомных чипов, передовой упаковке и AI-сетях позволяют компании сохранять и увеличивать долю кошелька среди стратегических клиентов.

Руководство особенно подчеркнуло долгосрочное партнёрство с Google, а также раскрыто участие в проекте кастомного чипа Jalapeno с OpenAI и стратегические отношения с Anthropic. В плане ограничений предложения Broadcom отмечает: основные узкие места для внедрения AI — это земельные ресурсы дата-центров, энергоснабжение и строительство объектов, в то время как цепочка поставок относительно управляемая и компания может оказывать на неё более непосредственное влияние.

XPV-платформа: 35 миллиардов долларов для ускорения строительства AI-инфраструктуры

Broadcom выделила XPV-платформу финансирования. Недавнее объявление о партнёрстве с Blackstone и Apollo на 35 миллиардов долларов позволит поддерживать более 20 ГВт AI-вычислительных мощностей. Ключевым преимуществом этой структуры является предоставление привлекательных вариантов финансирования развивающимся AI-лабораториям, одновременно ограничивая прямую финансовую задолженность Broadcom.

XPV помогает Broadcom выйти на более широкий круг клиентов и устраняет ключевые ограничения при расширении AI-инфраструктуры. Для Broadcom это малорискованный способ расширения бизнеса — компания увеличивает клиентскую базу без необходимости брать на себя давление от масштабных капитальных расходов.

Open Source и Closed Source: водораздел в распределении стоимости

Руководство имеет чёткую позицию по open source и closed source-моделям. В долгосрочной перспективе значительная часть стоимости AI перейдёт к разработчикам передовых моделей, а не к владельцам open source-весовых моделей.

Broadcom подтверждает это данными. Годовые расходы на обучение в отрасли составляют около 200 миллиардов долларов, примерно в равной степени приходясь на передовые модели и экосистему open source. Однако передовые модели обеспечивают примерно 75% отраслевого дохода: около 120 миллиардов долларов дохода против расходов примерно 100 миллиардов долларов. Доход моделей open source составляет лишь около 30 миллиардов долларов при сопоставимых инвестициях. Такой дисбаланс затрат и отдачи объясняет, почему Broadcom считает, что владельцы передовых моделей являются основными бенефициарами AI-экономики.

Оценка и риски

Goldman Sachs поддерживает рекомендацию покупать акции Broadcom с 12-месячной целевой ценой 540 долларов, исходя из коэффициента 30 к нормализованной прибыли 18 долларов на акцию. Текущая стоимость акций составляет около 357 долларов, что подразумевает потенциал роста примерно на 51%.

К факторам снижения относятся четыре направления: замедление расходов на AI-инфраструктуру, снижение доли бизнеса кастомных вычислений, продолжающееся сокращение запасов в не-AI-сферах и усиление конкуренции в области VMware. По мнению Goldman Sachs, самый значимый потенциальный риск связан с замедлением расходов на AI, однако текущий портфель заказов Broadcom и видимость клиентов обеспечивают высокий уровень предсказуемости краткосрочных показателей компании.