Таможенные пошлины остаются неопределёнными, становясь главным драйвером роста цен на медь: свыше миллиона тонн меди направлены в США, цена на медь на LME обновила исторический максимум, превысив 14 700 долларов

Цена на медь постоянно обновляет рекордные максимумы, но реальным драйвером текущего роста выступает не всплеск спроса, а региональный дисбаланс глобальных запасов меди: пересмотр пошлин на рафинированную медь в США еще не завершён, в результате чего между Нью-Йорком и Лондоном сохраняется значительная арбитражная разница, что продолжает вытягивать свободно оборотную медь на рынке к США и приводит к дефициту на Лондонской бирже металлов (LME).

Министерство торговли США ранее предлагало с 2027 года ввести 15% тариф на рафинированную медь, а с 2028 года увеличить до 30%. Однако администрация Трампа в прошлом году освободила рафинированную медь от пошлин, наложив 50% тариф только на полуфабрикаты из меди, такие как трубы и кабели, а также электрические компоненты, и поручила министерству пересмотреть этот вопрос до конца июня этого года. Сейчас срок пересмотра истек, но Белый дом по-прежнему не сделал никаких объявлений, и эта "неопределённость" в политике позволяет трейдерам продолжать активную транспортировку меди в США.

Этот "сифонный" эффект напрямую отражается на LME: официальные запасы на Comex увеличились в 8 раз по сравнению с началом прошлого года и превысили 750 тысяч коротких тонн (примерно 680 тысяч метрических тонн); если учесть внебиржевые запасы, оценивается, что в США накоплено более 1 миллиона метрических тонн меди, что эквивалентно годовому производству крупнейшего в мире медного рудника Escondida. Эти металлы в обозримой перспективе маловероятно вернутся на мировой рынок, что ведет к дальнейшему сокращению предложения вне США.

Тем временем китайские металлургические заводы из-за нехватки медного концентрата и лома нарастили импорт рафинированной меди, что одновременно усилило спрос. При одновременном давлении со стороны спроса и предложения цена меди на LME во вторник превысила 14 700 долларов за тонну, снова обновив исторический максимум. Для инвесторов игра на меди уже переключилась с макроэкономического нарратива спроса к структурной переоценке, обусловленной разбалансированными запасами и неопределённостью в политике.

Пауза в пошлинах сохраняет арбитражное окно, более миллиона тонн меди направляются в США

Ожидания по введению пошлин на рафинированную медь с прошлого года подталкивают цены на медь в Нью-Йорке выше лондонского эталона.

Премия Нью-Йорка по отношению к Лондону выросла настолько, что крупные трейдеры таких как Mercuria и Trafigura массово отправляли медь к американским портам. В прошлом году администрация Трампа наложила 50% пошлины на полуфабрикаты из меди (трубы, кабели) и электрические компоненты, но освободила рафинированную медь, поручив министерству пересмотреть это до конца июня.

Сейчас, когда срок истек, а Белый дом хранит молчание, арбитражное окно остается открытым. Даже если в итоге пошлины не будут введены, некоторые аналитики и трейдеры ожидают, что накапливаемые в США запасы останутся там на длительный срок. Если пошлины все-таки введут, это может вызвать последнюю волну активных поставок перед их вступлением; если же откажутся — трейдеры, возможно, начнут закрывать накопленные за последние 18 месяцев позиции, что приведет к развороту торговых потоков.

Project Vault усиливает ожидания накопления меди, премия на спот LME достигла максимума с 2021 года

Долгосрочные ожидания накопления меди получили также политическую поддержку.

Администрация Трампа планирует с помощью государственно-частного партнерства создать стратегический резерв Project Vault стоимостью 12 миллиардов долларов для ключевых полезных ископаемых, среди которых медь — один из 60 признанных критически важных и подверженных риску сбоев цепочек поставок в США. Комбинация стратегических запасов и коммерческого арбитража делает возврат меди с американского рынка на мировой еще менее вероятным, что дополнительно сжимает глобальное предложение.

Склады LME стали эпицентром потери запасов.

Запасы меди на складах LME за месяц резко снизились на 32 % — до 205 000 тонн, а премия спота к трехмесячному фьючерсу в середине августа превышала 500 долларов за тонну — максимум с рыночного squeeze 2021 года. Трейдеры временно снимали напряжение за счет большого объема поставок, но новая крупная заявка на отгрузку в конце августа снова снизила запасы, доступные для вывоза, до минимальных уровней.

Импорт рафинированной меди в Китай растет, сырьевые ограничения сохраняются

Сторона спроса также меняется. В Китае — крупнейшем потребителе меди в мире — из-за нехватки медного концентрата и лома в начале года вырос импорт рафинированной меди, а потенциальные пошлины в США добавили бычий импульс. По мере наступления традиционного пикового сезона в китайской промышленности ожидается дальнейшее увеличение спроса.

Сдерживающие факторы на стороне предложения ещё более жесткие. Перебои на рудниках от Чили до Индонезии продолжаются, и если производство не восстановится во второй половине года, мировая добыча может впервые с 2017 года показать годовое снижение; падение содержания металла в руде делает добычу более дорогой и сложной, а экологические проверки увеличивают издержки новых проектов.

По данным S&P Global, от обнаружения до запуска в эксплуатацию рудника в среднем проходит более 15 лет. Аналитики Societe Generale считают, что торговая политика США и вызванный пошлинами арбитраж продолжат влиять на цены меди, а приток меди в США будет ограничивать физическое предложение в других регионах.

В долгосрочной перспективе энергетический переход и строительство центров обработки данных для AI станут прочной основой спроса на медь: этот металл незаменим для солнечной и ветровой энергетики, электромобилей, электросетей и дата-центров. Пока пересмотр пошлин на рафинированную медь не завершен, региональный дисбаланс мировых запасов меди вряд ли сменится, а структурная сила цены на медь сохранится.