Boss Zhipin: Давление на рынок усиливается, но ведущие компании по найму сохраняют стабильность

BOSS Zhipin по итогам второго квартала показал стабильные результаты: благодаря повышению эффективности на масштабах основной прибыль немного превысила ожидания рынка (существенный beat по скорректированной чистой прибыли за счёт инвестиционной прибыли от размещения Zhizhi). Несмотря на макроэкономическое давление, компании удалось показать рост вопреки тенденциям; с одной стороны, благодаря смещению весенней кампании по найму, с другой — за счёт более активной диджитализации найма синих воротничков и продуктовых преимуществ BOSS Zhipin, завоёвывающей большую долю рынка.

Подробнее:

1. Ожидаемое восстановление потоков:во втором квартале годовой темп роста биллингов снова вырос до 16%, а темп роста выручки также восстановился до 15%, что соответствует диапазону прогноза компании. Как отмечалось и в прошлом квартале, из-за смещения дат весеннего найма относительно празднования Чуньцзе (что произошло позже) квартальный темп роста выручки во втором квартале вновь ускорился вопреки общему тренду.

2. Прогноз по выручке оправдал ожидания:прогноз компании по выручке на третий квартал предполагает темпы роста в диапазоне 11%–15%, что означает небольшое замедление темпов квартального роста. Причины — возврат базы к нормальному уровню и продолжающееся макроэкономическое давление, эти тренды уже учтены капиталом.

3. Число B2B-клиентов продолжает расти:за исключением эффекта базы в годовом сравнении, количество корпоративных клиентов увеличилось на 100 000 по сравнению с предыдущим кварталом; за первое полугодие этот показатель соответствует уровню прошлого года. Это также подтверждает, что восстановление потоков во втором квартале связано с изменением графика найма после праздника весны.

По данным Sensor Tower, темпы роста потоков в iOS-версии во втором квартале достигли 27% против 14% в первом, а в июле продолжили ускоряться до 41%. Эти темпы выше совокупного роста, что указывает на сохраняющееся давление на бюджеты на найм или рост неопределённости, и нарастает спрос на гибкие модели — “платить по факту найма”.

4. Замедление роста MAU на стороне пользователей:во втором квартале общее число MAU достигло 70 млн, в основном благодаря весенней кампании по найму и спонсорскому освещению на чемпионате мира, чистый прирост составил 9,3 млн. По данным QM, в своей нише BOSS Zhipin уверенно опережает конкурентов по масштабу — MAU далёк вперёд, доля общего времени пользователей превысила 60%.

5. Дальнейшая реализация операционного рычага:во втором квартале ключевая операционная прибыль составила 860 млн юаней, немного превысив ожидания, рентабельность составила 35,7%, что на 5 пунктов выше год к году — за счёт оптимизации затрат за пределами расходов на сбыт и роста общей эффективности.

6. Чрезмерные возвраты акционерам:в начале года менеджмент повысил двухлетний байбек-план, объявленный в сентябре 2025 г., с 250 млн до 400 млн долларов и пообещал с 2026 года направлять 50% скорректированной чистой прибыли на возврат акционерам (выкуп и дивиденды).

Фактически по итогам первого и второго кварталов сумма дивидендов и байбека за 2025 год превышает 100% прибыли после корректировки, общая доходность для акционеров достигла 7,5%. На балансе сейчас 2,7 млрд долларов, операционный денежный поток здоровый. Если во втором полугодии сохранить темп байбека на уровне 300 млн, как в первом, общегодовая доходность может достичь 12%.

7. Сравнение ключевых показателей с консенсусно-рыночными ожиданиями

Мнение Dolphin

Несмотря на макроэкономическое давление во втором квартале, июльские данные по потокам в онлайне, отслеживаемые сторонними источниками, ускорились, а BOSS Zhipin традиционно воспринимается как защищённый актив на фоне роста AI, поэтому после вялости во втором квартале в июле котировки заметно отскочили.

Финансовая отчётность второго квартала также отразила смену динамики денежного потока и вновь подчеркнула образ BOSS Zhipin —"стабильный рост + эффективность на масштабе + максимальные выплаты акционерам" — красивый нишевой проект, основа которого — неослабевшие конкурентные барьеры и надёжная команда управления.

Хотя BOSS Zhipin — это классическая платформа мобильного интернета, благодаря базе резюме и сохранению офлайн-элементов в процессе найма сейчас она скорее выигрывает от развития ИИ, чем страдает от него.

Однако из-за макроэкономического давления и вероятного дальнейшего влияния расширения проникновения AI на рынок труда мы сохраняем осторожный оптимизм в прогнозах.

Поэтому, несмотря на то, что BOSS Zhipin по-прежнему получает дивиденды от диджитализации найма синих воротничков и нового спроса на профессии, связанные с AI, и даже если общее давление пока не отразилось на результатах, этот риск остаётся как дамоклов меч,ограничивая способность BOSS Zhipin получать премию к мультипликаторам, как раньше. Зато доходность 7,5%-12% для акционеров выступает гарантом снизу в случае коррекции..

- КОНЕЦ -

/// Репост разрешён

Создание статей требует труда, нажмите “поделиться”, чтобы поддержать меня~