Истинный план Бессента: вызвать шорт-сквиз по американским облигациям через CTA и довести доходность 10-леток до 4,3%?

Серия мер министра финансов США Бессента по вмешательству на рынке облигаций была воспринята как попытка, с одной стороны, снизить доходность казначейских облигаций, а с другой — воспользоваться исторически высокими короткими позициями CTA и искусственно спровоцировать масштабное закрытие коротких позиций. Это должно было привести к снижению доходности 10-летних облигаций до района 4,3% перед промежуточными выборами, чтобы предоставить администрации Трампа политическую передышку.

25 августа журналист Fox Business Чарли Гаспарино опубликовал в социальной сети X сообщение, в котором со ссылкой на информированных топ-менеджеров с Уолл-Стрит заявил: цель Бессента — "заставить шорт-трейдеров по облигациям испытывать трепет". В его арсенал входят обратные выкупы, дополнительный выпуск краткосрочных облигаций и даже отмена сверхдолгосрочных выпусков, например 20-летних, чтобы сначала загнать доходность 10-летних облигаций к 5%, а затем, используя закрытие коротких позиций, обрушить её вниз.

Аналитики считают, что рыночные последствия этой логики весьма значимы: по последним данным фьючерсного деска Goldman Sachs, фонды CTA, использующие трендовые стратегии, в настоящее время держат короткие позиции по облигациям на уровнях, близких к многолетним максимумам. Если цены вырастут на 2 стандартных отклонения, масштаб закрытия коротких позиций может достичь исторического максимума.

Пока усилия Бессента дали скромный результат. Доходности гособлигаций США утром в понедельник продолжали расти, пока министерство финансов не сообщило CNBC, что планирует использовать до 954 млрд долларов с общего счета Минфина (TGA) в качестве поддержки, после чего доходности лишь немного откатились назад.

Обратный выкуп казначейских облигаций — "показуха", доходности не снижаются

Вокруг "карты обратных выкупов" Бессента давно идут жаркие споры. Критики указывают, что нынешний масштаб обратных выкупов — это капля в море по сравнению с огромным дефицитом бюджета, суммарным долгом и высокой инфляцией, и что они не способны принципиально изменить динамику доходностей.

Реальность подтвердила эту точку зрения. С начала недели доходности продолжили расти вслед за ростом цен на нефть. Минфин после этого намекнул СМИ, что будет использовать средства TGA для поддержки, что и позволило доходностям немного снизиться, но и это не принесло сколь-либо долгосрочного эффекта.

Действия Бессента спровоцировали и внутренние трения. По сообщениям, подобная деятельность министерства вызвала недовольство у председателя ФРС Уолша, побудив его снизить темпы сворачивания баланса ФРС — по мнению рыночных наблюдателей, это фактически приводит к определённой степени связки балансов Минфина и ФРС.

Главная логика Бессента: выиграть время, а не развернуть тренд

Однако если рассматривать действия Бессента не как попытку "снизить доходность", а как попытку "купить время", внутренняя логика его стратегии становится ясной.

Бессент сам когда-то был трейдером и прекрасно разбирается как в тактической, так и в стратегической торговле. В условиях, когда перспективы масштабного сокращения дефицита Конгрессом выглядят маловероятными, любые попытки принципиально повернуть тренд доходностей обречены на неудачу. Но если задача лишь в том, чтобы сохранить видимость стабильности на рынке до промежуточных выборов, инструментарий и подходы меняются радикально.

Чарли Гаспарино из Fox Business ссылается на топ-менеджеров Уолл-Стрит, хорошо знакомых с логикой Бессента: тот готов "идти на все", чтобы надавить на шортистов по гособлигациям, задействуя обратные выкупы, меняя структуру выпуска госдолга и даже отменяя отдельные долгосрочные выпуски.

Аналитики считают, что это заявление свидетельствует: текущий фокус Бессента не на устранении структурных причин роста доходностей, а на точечном давлении на технические слабости рынка.

Короткие позиции CTA бьют рекорды — условия для squeeze созрели

Ключ к логике "выдавливания" шортов Бессента — в текущей структуре позиций на рынке облигаций.

Фьючерсный деск Goldman Sachs в свежем еженедельном отчёте отмечает: фонды CTA и трендовые стратегии сейчас держат значительный объём коротких позиций на глобальном рынке облигаций — если мерить DV01 (прибыль/убыток при изменении ставки на 1 базисный пункт), это примерно 155 млн долларов, что практически на минимальных уровнях за много лет (то есть объёмы шортов — у исторических максимумов), а трендовые сигналы на основных рынках уже длительное время остаются отрицательными.

Goldman также отмечает, что если рынок облигаций продолжит падение, возможности CTA наращивать дальнейшие шорты уже ограничены; но стоит ценам отскочить, может начаться масштабное закрытие шортов: если цены вырастут на 2 стандартных отклонения в течение месяца, суммарный объём закрытия и новых покупок может достичь 150 млн долларов DV01. Более того, такой массовый закрытие шортов при росте на два стандартных отклонения станет рекордным в истории.

С начала года короткие позиции CTA на рынке облигаций непрерывно росли и достигли исторических максимумов. Это означает, что при малейшем смене сигнала на рост начнётся самоускоряющееся и лавинообразное закрытие шортов.

Окно до выборов: цель — 4,3%, финиш — промежуточные выборы

В целом, тактическое намерение Бессента становится очевидным: провести волну мер, спровоцировать рост цен на облигации и, соответственно, массовое закрытие коротких позиций CTA, создав положительную обратную связь между ценами и ликвидациями шортов. Итоговая цель — снизить доходность 10-летних гособлигаций с текущих уровней до 4,3%.

И политический график этих целей также прозрачен. До промежуточных выборов остаётся порядка двух месяцев, и если доходность удастся опустить в нужный диапазон до этого срока, это, с одной стороны, приведет к снижению ставок по ипотеке, а с другой — даст администрации Трампа повод заявить об успехе: даже на фоне роста нефтяных цен и геополитической напряжённости удалось добиться снижения ставок.

Ясно, что как только выборы пройдут, рыночная действительность снова возьмёт верх — подобно тому, как это было с ценами на нефть и соглашением о прекращении огня с Ираном. Структурное давление на рост доходностей и гравитация переоценённых акций, возможно, вернутся с новой силой. Однако до этого момента инвесторам нужно быть особенно внимательными к масштабным squeeze-операциям на рынке гособлигаций США — согласно рыночным сигналам прошлой недели, этот процесс может начать набирать обороты уже в ближайшие дни.