Кремний против углерода, свет против хранения, open source против closed source — это 10 самых важных графиков, которые больше всего интересуют ведущих технологических трейдеров Goldman Sachs
Callahan выделил три структурных сдвига на волне развития AI: трафик, генерируемый агентами (на основе кремния), превзошёл человеческий (на основе углерода) — на роботов уже приходится 53% всего интернет-трафика; оптические компоненты значительно опережают по росту чипы памяти (с августа преимущество более 20 процентных пунктов); открытые модели обеспечивают лучшую производительность при затратах менее 8% от закрытых, что напрямую подрывает закрытую бизнес-модель. Текущий рынок определяется как «возвращение к норме, а не процветание».
На ключевом этапе, когда волна искусственного интеллекта перестраивает структуру технологического сектора, ведущий TMT-трейдер Goldman Sachs Питер Каллахан выделил 10 главных наблюдений и 10 ключевых графиков, очерчивающих самые важные структурные изменения в текущих инвестициях в технологию: трафик AI-агентов (кремниевые) обгоняет трафик людей (углеродные), оптические компоненты демонстрируют лучшие результаты, чем чипы памяти, а открытые модели обеспечивают лучшую производительность при стоимости менее 8% от закрытых моделей. Эти три пары сравнений отражают глубокие изменения в инвестиционной логике инфраструктуры AI.
В отчёте от 9 августа Каллахан сохраняет оптимистичный взгляд на формирование позиций в технологическом секторе в августе и после, обосновывая это улучшением структуры портфеля, ослаблением технического давления, относительной разумностью оценки и сильными фундаментальными и прибыльными показателями. За прошлую неделю Nasdaq 100 вырос на 5%, VIX закрылся около 14, достигнув нового минимума за год, а обсуждение политики ФРС было ненадолго снято с повестки дня после публикации данных по занятости.
На уровне отраслей, текущий сезон отчетности ещё больше усилил разницу в настроениях между компаниями инфраструктуры данных и инструментов разработки и традиционными SaaS-поставщиками — первые переходят с нарратива "ветер в лицо" AI на "попутный ветер", а смогут ли вторые присоединиться к этому нарративу, станет основным фокусом рынка в будущем. Тем временем, сохраняющийся дефицит GPU, доля небелкового сетевого трафика, превышающая 50%, и быстрое расширение AI-бюджетов компаний указывают на быстро формирующуюся "экономику вывода (inference economy)".
Три структурные темы: агенты, оптика, open-source
Агенты становятся главными игроками интернета, вытесняя людей.
Cloudflare сообщил в ходе отчёта о прибылях, что небелковый трафик уже превышает человеческий, и если тенденция сохранится, через пять лет объём небелкового трафика превысит человеческий в 1000 раз — "люди станут погрешностью округления в интернете". Сторонние данные также показывают: к 2025 году трафик роботов составит 53% от общего, а доля трафика, генерируемого людьми, окажется менее половины.

Бюджеты компаний на AI растут, но ROI уже начинает различаться.
Booking отмечает, что инвестиции в AI уже приносят положительную отдачу, а соответствующие издержки составляют низкие однозначные проценты от общих технологических затрат; MercadoLibre вложил в этом квартале около 80 млн долларов в AI, при этом численность службы поддержки сократилась с 10 000 до 7 000, несмотря на трехкратный рост объёма бизнеса, и 90% взаимодействий с клиентами теперь не требуют участия человека.
Открытые модели бросают вызов закрытым экосистемам с крайне низкими издержками.
Pinterest показал в отчёте, что дообучая открытые модели на собственных данных, их производительность превысила закрытые сторонние модели, а стоимость одной транзакции составляет менее восьми процентов от сопоставимых закрытых решений. Эти данные подрывают бизнес-модель закрытых AI-моделей и дают мощный аргумент в пользу практического преимущества «open source» перед «close source» на рынке.
В недавнем отчёте по продажам и трейдингу Goldman Sachs охарактеризовал текущий рынок как "возвращение к норме, а не бум", а замедление роста прибылей — как "структурное изменение, а не разворот тренда". Партнёр Goldman Sachs Луис Миллер подвёл итог биржевой поговоркой:
«Тренд твой друг, пока он не свернёт в финале». (The trend is your friend until it bends in the end.)
1. Disney — прорыв или провал?
Disney зафиксировала отличный квартал, посещаемость внутренних тематических парков растёт ускоряющимися темпами, но споры о потенциале повышения прибыли не утихают. С технической точки зрения, акции DIS много лет двигаются в нисходящем канале и сейчас находятся на критической точке — смогут ли они пробиться вверх или вновь пойдут вниз, это главный вопрос для инвесторов.

2. Оптика vs. память — заметнейшее разделение сектора за квартал
Это один из наиболее частых вопросов клиентов Каллахана на этой неделе. С начала третьего квартала акции оптических компаний (синяя линия) и компаний памяти (красная линия) обе упали примерно на 30% в июле, но в августе оптика уже опередила память более чем на 20 процентных пунктов.

В деталях: Coherent поднялся на 73% за 7 торговых дней подряд; Lumentum вырос на 43%, Fabrinet на 36%, Corning на 34%, Ciena на 24%. Для сравнения, прибыль акций памяти NAND, DRAM и HDD за тот же период в основном в диапазоне от 0 до 20%, явно отставая. За этим расслоением стоит пересмотр структуры спроса на вычисления для AI-инференции — спрос на оптические соединения растет быстрее, чем ожидалось.
3. Block — сможет ли цена акции догнать фундаментал?
Акции платежного сервиса Block (чёрная линия) долгое время застряли в низком диапазоне около 80 долларов, в то время как валовая прибыль (синяя линия) неуклонно растет, увеличивая дивергенцию между ними.

Этот график, отмеченный трейдером Goldman Sachs Кристианом ДеГрассе, задает ключевой вопрос: сможет ли цена акций в итоге подтянуться к фундаменталу и совершить рост вверх?
4. HP — рост на 40% за 40 дней, впереди важное сопротивление
Акции HP незаметно выросли примерно на 40% за 40 торговых дней и сейчас снова тестируют ключевой уровень сопротивления около 30 долларов — эта отметка в течение года неоднократно выступала «потолком». Достаточно ли будет прорыва, чтобы определить сущность текущего отскока?

5. SaaS — момент пробития 200-дневной средней
Хотя внимание рынка сосредоточено на поиске выгодополучателей «экономики вывода» (таких как Snowflake, Cloudflare, Plantir, CrowdStrike, Palo Alto Networks и др.), Каллахан отмечает, что ServiceNow впервые за более чем год закрылась выше своей 200-дневной скользящей средней — сигнал, мимо которого трудно пройти.

Это также согласуется с его основным выводом по SaaS/прикладным компаниям: по мере того как Intuit, Adobe, Salesforce и другие будут публиковать голосные отчёты вне квартальных сезонов, рынок будет внимательно следить за тем, смогут ли они тоже сформировать свой собственный AI-“попутный ветер”.
Стоит отметить, что Atlassian с годовых минимумов уже подросла примерно на 160%, но с начала года всё ещё теряет около 6% — это противоречие и есть отражение текущей ситуации в секторе SaaS.
6. Nvidia — запоздалый рост?
На прошлой неделе Nvidia выросла на 11,5%, показав лучший недельный результат с мая 2025 года. Каллахан считает, что путь катализаторов складывается благоприятно: ожидаемый отчёт о прибылях, запуск архитектуры Vera Rubin и насыщенный сезон отраслевых конференций формируют потенциальный толчок для NVDA. График показывает относительную динамику Nvidia и индекса полупроводников Филадельфии (SOX), причём относительная сила Nvidia снова закрепляется.

Что касается предложения GPU, напряжённость сохраняется. Akamai сообщил в ходе отчёта: "Спрос на GPU по-прежнему исключительно высок, весь наш GPU-объём распродан." Это отражает и заявления таких облачных гигантов, как Microsoft и Amazon.
7. Spotify — расхождение между позитивным настроением и понижением прогноза
Инвесторы положительно воспринимают новости Spotify вокруг AI-музыки, но график вскрывает тревожную реальность: почти два года подряд операционный прогноз (оранжевая линия) снижается, а котировка (белая линия) остаётся высокой на волне эмоций. Лаконичный комментарий Каллахана: "ничего нового" ("same ol' story") — divergence между настроениями и фундаменталом остаётся основной проблемой для этой акции в долгосрочной перспективе.

8. Atlassian — дважды подряд однодневный рост на 30%, год всё равно в минусе
Atlassian два квартальных сезона подряд показал рост на следующий день более чем на 30%, что в итоге обеспечило почти 160%-ный прирост от годовых минимумов. Тем не менее, график иллюстрирует парадокс: даже при этом TEAM с начала года демонстрирует отрицательную доходность. Этот факт демонстрирует глубину предшествующего падения и предупреждает инвесторов о необходимости рассчёта безопасного уровня при преследовании растущих акций.

9. UBER — на горизонте GARP-логика
UBER вновь реализует модель "лучше ожиданий, рост акций с последующей коррекцией", но за последние две недели котировки выросли примерно на 15%, а среди инвесторов стали звучать соображения на тему GARP (рост по разумной цене) и ценностного инвестирования — примерно 13-кратный форвардный свободный денежный поток при средних/двузначных темпах роста выручки делает оценку привлекательной для институциональных инвесторов.

10. Итоги второго квартала — информационные технологии впереди S&P 500
В сезоне отчетности за второй квартал сектор информационных технологий возглавил S&P 500: 82% компаний превысили прогноз по прибыли, 72% — по выручке. Эти данные предоставляют Каллахану самый прямой фундаментальный аргумент в пользу формирования портфеля в технологическом секторе.

Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Руководитель Dell: «Agent AI» на этот раз отличается, ключевые компоненты (главным образом память и HDD) могут испытывать дефицит более 5 лет
Главный операционный директор Dell Technologies, Jeff Clarke, отметил, что агенты искусственного интеллекта, беря на себя больше рабочих задач, постоянно увеличивают спрос на вычисления и хранение данных, что отличает нынешний цикл инфраструктуры AI от традиционного цикла обновления аппаратного обеспечения. К 2030 году ожидается, что вычислительная мощность дата-центров увеличится на 200 гигаватт, количество генерируемых токенов для вывода увеличится в 87 раз, а спрос на инфраструктуру будет продолжать расти.
Morgan Stanley поддерживает Meta (META.US): Экосистема Muse продолжает расширяться, VR-очки могут стать новой точкой роста к 2027 году
Morgan Stanley сохраняет рейтинг "увеличить" по Meta с целевой ценой 775 долларов и продолжает считать акцию основной выбором.
Meta (META.US) выросла на 36% в сентябре: Muse подтверждает стратегию AI, рыночная капитализация стремится к 2 триллионам долларов
Акции Meta могут показать лучший месячный результат с июля 2013 года и компании осталось всего около 1% роста рыночной стоимости, чтобы войти в клуб с капитализацией 2 триллиона долларов.
