В преддверии публикации данных по занятости в несельскохозяйственном секторе — противоречивые данные с рынка труда США

Huitong News, 6 августа—— Ранее ряд данных указывал на замедление рынка труда, однако две последние группы данных перед публикацией Nonfarm Payrolls вновь указывают на оживление.

Данные ADP по занятости в частном секторе резко ослабли, однако количество первичных заявок на пособие по безработице по-прежнему остаётся на низком уровне. На текущий момент рынок труда США чётко разделён на “горячие и холодные” сегменты: с одной стороны, наблюдается снижение намерений по найму в частном секторе, с другой — масштаб увольнений у компаний не усугубляется.

Рынок в ожидании публикации отчёта по занятости вне сельского хозяйства в пятницу для подтверждения истинного тренда на рынке труда.

Данные ADP резко охладились, ослабив ожидания ястребиной политики ФРС

В среду были опубликованы данные ADP: в июле прирост рабочих мест в частном секторе составил всего 44 тыс., что свидетельствует о заметном замедлении темпов найма. После выхода столь слабого показателя быстро снизились ожидания по дальнейшему ужесточению политики ФРС, переоценка на денежном рынке указывает на снижение ожиданий новых повышений ставок или сохранения их на высоком уровне; начались обсуждения рисков экономического спада.

Тем не менее, ADP больше отражает ситуацию с наймом в частных компаниях (особенно малых и средних предприятиях) и не свидетельствует о волне увольнений; необходима дополнительная перекрёстная проверка с данными Министерства труда по первичным заявкам на пособие по безработице.

Первичные заявки на пособие: увольнения явно не обострились

По данным Министерства труда США, на неделе, закончившейся 1 августа, количество первичных заявок на пособие по безработице составило около 199 тыс., что ниже ожиданий и стабильно держится ниже исторического порога в 200 тыс.; скользящая средняя за четыре недели снизилась до 199 тыс., что указывает на отсутствие существенного роста давления на увольнения в компаниях.

На неделе, закончившейся 25 июля, количество повторных заявок на пособие по безработице составило около 1,801 млн, немного выше ожиданий. Комбинация "низкий уровень первичных заявок + рост повторных заявок" показывает: компании не проводят массовых увольнений (работников не выгоняют), однако цикл поиска новой работы среди безработных затягивается (поиск стал медленнее). Это в очередной раз подтверждает нынешний основной паттерн на рынке труда: “низкий найм, низкие увольнения (Low-hire, Low-fire)”.

Глубокий анализ структуры занятости: сосуществуют замещения AI в технологиях и оживление оффлайн-найма

Судя по данным о сокращениях от Challenger, рынок труда не ослабляется целиком, а демонстрирует ярко выраженную структурную дивергенцию:

Замедление сокращений и их концентрация на AI-трансформациях: в июле работодатели США объявили об увольнении примерно 33 тыс. работников, что почти на 30% меньше, чем в июне. Хотя технологический сектор по-прежнему наиболее подвержен сокращениям, “замещение AI и оптимизация структуры” вот уже несколько месяцев подряд остаются главными причинами. Эти увольнения представляют собой структурную перестройку, связанную с технологическими инновациями, а не рецессионные сокращения по всей отрасли.

Отсутствие распространения за пределы технологического сектора, оффлайн-найм компенсирует: в реальной экономике нет признаков расширения сокращений. Напротив, в июле планы по найму выросли почти на 50% по сравнению с прошлым месяцем, спрос сосредоточен в авиа-космической отрасли, энергетике, высокотехнологичном производстве и других сегментах экономики.

В целом, технологический сектор сжимается из-за перехода на AI, а занятость в реальном секторе восстанавливается, что рисует картину “взаимодополняющей структурной дивергенции”.

Противоречия данных: слабый ADP ≠ обязательно холодный Nonfarm

ADP по занятости в частном секторе задал рынку скорее пессимистичный настрой, однако первичные заявки на пособия и данные Challenger по сокращениям остаются крепкими.

Этот разнобой обусловлен различием методик сбора: ADP больше ориентирован на малые и средние компании и позиции в сфере технологий, поэтому более чувствителен к влиянию AI-сокращений и снижению набора специалистов в секторе высоких технологий. Таким образом, слабый ADP не означает автоматически, что официальный Nonfarm Payrolls непременно окажется провалом.

Мнения институтов:

В отношении текущей “горячо-холодной” разницы в данных, ведущие зарубежные инвестиционные банки и исследовательские институты дают удивительно схожие оценки.

Goldman Sachs и Barclays отмечают, что ADP слабо предсказывает официальные Nonfarm и подвержен “шуму” среди выборок малых и средних предприятий; низкий уровень первичных заявок на пособие по безработице подтверждает, что компании после периода кадрового дефицита предпочитают “накопление рабочей силы (Labor Hoarding)”, а рынок находится в фазе баланса “низкий найм, низкие увольнения (Low-hire, Low-fire)”.

Что касается волны увольнений в технологической индустрии, Morgan Stanley и JPMorgan считают, что это не признак циклической рецессии, а следствие “реструктуризации капитальных расходов” в эпоху AI — техногиганты перенаправляют бюджеты от традиционных должностей к инфраструктуре вычислительных мощностей, то есть происходит структурная замена; пока фундамент занятости в таких сферах, как здравоохранение, энергетика и высокотехнологичное производство, остаётся крепким, массовая безработица не грозит.

Что касается Nonfarm, Bank of America и Citi предупреждают: слабый ADP уже снизил рыночные ожидания, если Nonfarm покажет “умеренное охлаждение”, это лишь усилит сценарий “мягкой посадки”, однако необходимо внимательно следить за темпами роста средней почасовой оплаты труда как сигнала о потенциальной инфляции.

Краткий прогноз по Nonfarm (публикация в пятницу)

Исходя из актуальных данных, основное внимание уделяется трем показателям: приросту занятости, уровню безработицы и средней почасовой оплате труда (инфляция заработных плат):

Базовый сценарий (наиболее вероятен): рост числа занятых умеренно снижается, безработица остаётся на низком уровне, темпы роста заработков стабильны. Продолжается картина “немного найма, немного увольнений”. Такой сценарий укрепит ожидания разворота политики ФРС (пауза в повышениях/начало снижения ставок), понизит доходность гособлигаций США и доллар, поддержит золото и рисковые активы.

Холодный сценарий (рецессионный нарратив): прирост занятости заметно ниже прогноза, уровень безработицы вырастает сверх ожидаемого. Рынок быстро переключится на опасения по поводу экономического роста, понизит ожидания ставок и спровоцирует краткосрочную “защитную” реакцию на рынке акций США и других рисковых активах.

Горячий сценарий (инфляция сохраняется): прирост занятости превышает ожидания либо темпы роста средней заработной платы неожиданно ускоряются. Даже при среднем приросте занятости, если зарплаты будут расти быстрее прогноза, могут вновь появиться опасения “спирали рост зарплат — инфляция”, что приведёт к росту доходности гособлигаций США и доллара, а также окажет давление на акции технологических компаний и цену золота.

Данные по первичным заявкам и сокращениям подтверждают отсутствие масштабных рисков массовой безработицы в экономике США — рынок труда остаётся устойчивым; снижение ADP и волна AI-сокращений отражают сжатие намерений по найму. Nonfarm в пятницу станет ключом к разрешению этих противоречий, а волатильность на рынке заметно возрастёт.


(Сводка свежих прогнозных данных, источник: Eihuichong)