Рынок ошибся насчёт искусственного интеллекта? Объём отложенных заказов облачного бизнеса вырос на 150% и достиг 1,7 триллиона долларов, а Уолл-стрит заявляет: оценки технологических акций уже достигли «дна»

Скептицизм рынка по поводу капитальных затрат на AI продолжался более года, однако свежие данные меняют этот нарратив.

В течение последнего года инвесторы беспокоились о том, что технологические гиганты вкладывают сотни миллиардов долларов в построение инфраструктуры AI, что может привести к «высоким затратам и низкой отдаче». Однако по мере ускорения спроса на облачные сервисы становится всё больше признаков того, что капитальные расходы на AI трансформируются в более крупные заказы и будущий рост выручки, а не в чрезмерные инвестиции, как опасались ранее.

Данные показывают, что объем отложенных заказов на облачные услуги у гипермасштабных облачных провайдеров вырос на более чем 150% в годовом выражении и достиг около 1,7 триллиона долларов США, что значительно превышает примерно 80% рост капитальных затрат за тот же период. JPMorgan отмечает, что эта значительная разница указывает на то, что потенциальная доходность от инвестиций в инфраструктуру AI уже превышает ожидания рынка, а давление на мультипликаторы оценки техногигантов, возможно, близко к завершению.

На этом фоне JPMorgan отмечает, что рынок пересматривает способность AI-инфраструктуры генерировать отдачу, а мультипликаторы оценки Mag 7, возможно, уже достигли дна.

AI: из расхода в источник дохода, спрос облачных гигантов превышает ожидания

Сигналы, поступившие во втором квартале в ходе сезона отчетности, свидетельствуют о быстром росте спроса на облачные вычисления.

Аналитик JPMorgan Mark Schilsky отмечает, что темпы роста объема отложенных заказов на облачные услуги и чистого прироста годового регулярного дохода (ARR) значительно опережают показатели капитальных затрат, что означает: рост будущей выручки, вероятно, покроет текущие масштабные вложения в инфраструктуру.

Генеральный директор Amazon Энди Джасси во время телеконференции по итогам второго квартала даже необычно повысил долгосрочные перспективы AWS. Он заявил, что ранее компания прогнозировала для AWS выручку в сотни миллиардов долларов, а теперь считает, что эта сумма минимум удвоится, и не исключено, что в будущем новый бизнес достигнет 1 триллиона долларов годовой выручки.

Также Джасси отметил, что компания уже видит «ошеломляющий» объем спроса к 2028 году, а широкомасштабное внедрение AI-сервисов среди корпоративных клиентов пока находится на раннем этапе.

Руководство таких компаний, как Microsoft, Alphabet и Meta, также сигнализирует о похожих трендах: коммерциализация AI-приложений всё ещё находится в начальной фазе, а корпоративный спрос далёк от зрелости.

Рост прибыли пересматривается в сторону повышения, но мультипликаторы оценки падают до исторических минимумов

Фундаментальные показатели AI продолжают улучшаться, однако оценки технологических акций существенно сокращаются.

После июльской коррекции ожидаемый P/E сектора информационных технологий S&P 500 снизился до около 20, что близко к самому низкому уровню за последний год, находясь на 1 процентиле исторических оценок и ниже среднего за последнее десятилетие (около 23). Это означает, что в секторе технологий наблюдается редкий разрыв: прогнозы прибыли растут, а мультипликатор оценки продолжает снижаться.

JPMorgan отмечает, что прогнозируемый P/E крупных технологических компаний (за вычетом полупроводниковых) сейчас более чем на 2 стандартных отклонения ниже исторического среднего с 2018 года. Если мультипликатор восстановится до 1 стандартного отклонения ниже среднего, это даст около 30% потенциала роста; при возврате к долговременному среднему потенциал повышения может составить около 56%.

В то же время результаты гипермасштабных облачных провайдеров относительно S&P 500 также достигли нижней границы трёхлетнего диапазона, а в прошлом такие уровни обычно сопровождались сильной коррекцией к среднему.

Формирование портфелей всё ещё отстаёт, технологические акции могут получить поддержку за счет донаращивания позиций

На фоне депрессивных оценок институциональные инвесторы пока не полностью отразили позитивные фундаментальные изменения в распределении активов.

Согласно данным Deutsche Bank, несмотря на явное улучшение прибыли и прогнозов у крупных технологических компаний, институциональные инвесторы занимают только слегка превышающие нейтральные позиции по сектору, что значительно ниже уровня концентрации во времена предыдущих сильных циклов прибыли.

Одновременно в этом году капитал всё время концентрируется в полупроводниковом секторе, а позиции в крупных технологических компаниях (без учета полупроводников) по-прежнему относительно малы.

JPMorgan полагает, что если рыночный нарратив AI переместится с вопроса "сверхли инвестиции в капитальные затраты?" к "инвестиции уже приносят отдачу", то дальнейший рост технологических акций может быть обусловлен внутренним перераспределением в секторе, а не только дальнейшим ростом акций чипмейкеров.

С технической точки зрения индекс MAGS поднялся почти на 10% от недавнего минимума, преодолел 200-дневную среднюю и приблизился к долгосрочной восходящей трендовой линии, идущей с апреля прошлого года. JPMorgan считает, что 200-дневная средняя теперь становится плоской, что говорит о затяжной фазе консолидации на рынке. Исторический опыт показывает, что чем дольше протекает фаза бокового движения, тем сильнее бывает прорыв после выбора направления.