CITIC Securities: Капитальные расходы облачных компаний Северной Америки продолжают расти; внимание на перепроданность вычислительных мощностей и высокодоходные активы

По данным приложения Zhihui Caijing, CITIC Securities опубликовала аналитический отчет, согласно которому во втором квартале 2026 года капитальные расходы ведущих облачных провайдеров Северной Америки продолжат значительно расти. Прогнозируемые суммарные капитальные затраты четырех североамериканских облачных компаний составят около 720–745 миллиардов долларов, что отражает продолжающуюся экспансию вокруг инфраструктуры искусственного интеллекта.

На данный момент индустрия вычислительных мощностей для ИИ по-прежнему остается на подъеме, однако на рынке в последнее время наблюдается заметная коррекция и случаи перелома тенденции. В будущем рекомендуется продолжать следить за следующими аспектами: во-первых, годовой повторяющийся доход (ARR) моделей ИИ, особенно рост ARR в сценариях Coding — ведь в Северной Америке на модели ИИ в последнее время снижают цены и проводят акции, и если рост ARR столкнется с краткосрочными препятствиями, это может повлиять на ожидания рынка относительно будущего спроса на мощности; во-вторых, развитие и внедрение крупных моделей ИИ в приложениях, отличных от Coding; в-третьих, динамику цен на звеньях инфляционной цепочки производственных мощностей; в-четвертых, ситуацию с финансированием и склонностью к риску на различных этапах цепочки создания стоимости в индустрии ИИ.

Кроме того, учитывая, что во втором квартале доля позиций по цепочке ИИ была значительной и на рынке произошла коррекция с признаками замены лидеров, рекомендуется обратить внимание на недооценённые компании с высокими дивидендами.

Основные тезисы CITIC Securities:

Во втором квартале 2026 года капитальные расходы ведущих североамериканских облачных провайдеров продолжат быстрый рост: капитальные вложения AWS, Microsoft (MSFT.US), Google (GOOGL.US) и Meta за квартал составят примерно 54,2, 41, 44,9 и 31,1 миллиарда долларов соответственно, в сумме 171,2 миллиарда долларов, что отражает сохранение высокой динамики по сравнению с предыдущим кварталом и годом.

В целом за год общий прогноз капитальных затрат Amazon составляет около 220 миллиардов долларов, что выше ранее планировавшихся 200 миллиардов. У Microsoft — примерно 175 миллиардов долларов в натуральном выражении за 2026 год: часть аренды дата-центров переведена с финансовой аренды на операционную, корректировка раскрытия информации. Сумма капитальных расходов Alphabet составляет 195–205 миллиардов долларов, медианное значение — 200 миллиардов. У Meta капитальные расходы около 130–145 миллиардов долларов, медианное значение — 137,5 миллиарда, включая погашение основной суммы по финансовой аренде. Таким образом, за весь 2026 год суммарный прогноз капитальных затрат четырех ведущих североамериканских облачных провайдеров составляет около 720–745 миллиардов долларов, медианное значение — примерно 732,5 миллиарда, что существенно выше медианного прогноза за первый квартал (710 миллиардов). Это отражает продолжающийся быстрый рост инвестиций в AI-серверы, GPU-кластеры, дата-центры, энергетику и сетевую инфраструктуру — строительство инфраструктуры для искусственного интеллекта остается на пике активности.

Во втором квартале 2026 года доходы ведущих североамериканских облачных компаний от облачных и AI-сервисов продолжают демонстрировать высокий рост: выручка AWS, Microsoft Intelligent Cloud и Google Cloud составила 42,2 млрд, 39,3 млрд и 24,8 млрд долларов соответственно, показав ежегодный рост примерно на 37%, 32% и 82%. Совокупная выручка этих трех компаний — порядка 106,3 млрд долларов, что на 43% больше, чем годом ранее, и на 15% — по сравнению с предыдущим кварталом. При этом темпы роста AWS стали максимальными за последние 18 кварталов: годовой доход от AI-бизнеса уже превышает 25 млрд долларов и сохраняет трехзначные темпы роста. Более широкий показатель выручки Microsoft Cloud достиг 59,3 млрд долларов (+27% год к году), а выручка Azure и других облачных сервисов выросла на 43%. Google Cloud вырос благодаря GCP, AI-решениям, инфраструктуре для ИИ и продажам TPU-систем, заметно ускорив темп роста доходов. Общий доход Meta за второй квартал составил 60,8 млрд долларов (+28% к прошлому году), из которых на рекламу пришлось 59,4 млрд (+27%), что свидетельствует о том, что инвестиции в AI на данном этапе в основном приводят к косвенной монетизации за счет рекомендательных алгоритмов, эффективности рекламы и вовлечённости пользователей. В целом, рост выручки североамериканских облачных провайдеров от AI-сервисов постепенно расширяется с аренды вычислительных мощностей до сервисов моделей, корпоративных AI-решений и повышения эффективности рекламы, а высокая динамика доходов служит фундаментом для дальнейшего увеличения капзатрат.

На данный момент индустрия вычислительных мощностей для ИИ по-прежнему остается на подъеме, однако на рынке в последнее время наблюдается заметная коррекция и случаи перелома тенденции. В будущем рекомендуется продолжать следить за следующими аспектами: во-первых, годовой повторяющийся доход (ARR) моделей ИИ, особенно рост ARR в сценариях Coding — ведь в Северной Америке на модели ИИ в последнее время снижают цены и проводят акции, и если рост ARR столкнется с краткосрочными препятствиями, это может повлиять на ожидания рынка относительно будущего спроса на мощности; во-вторых, развитие и внедрение крупных моделей ИИ в приложениях, отличных от Coding; в-третьих, динамику цен на звеньях инфляционной цепочки производственных мощностей; в-четвертых, ситуацию с финансированием и склонностью к риску на различных этапах цепочки создания стоимости в индустрии ИИ.

Кроме того, учитывая, что во втором квартале доля позиций по цепочке ИИ была значительной и на рынке произошла коррекция с признаками замены лидеров, рекомендуется обратить внимание на недооценённые компании с высокими дивидендами.

Предупреждение о рисках

Изменения международной среды могут повлиять на безопасность и стабильность цепочек поставок, а также на темпы выхода соответствующих компаний на зарубежные рынки; тарифы оказывают влияние выше ожидаемого; развитие индустрии искусственного интеллекта может не оправдать ожиданий, что затронет спрос компаний, связанных с облачными технологиями; усиление рыночной конкуренции может привести к быстрому снижению валовой прибыли; валютные колебания также влияют на прибыль и валовую рентабельность экспортно-ориентированных предприятий, включая компании в сегментах ИКТ-оборудования, оптических модулей/оптоэлектроники; развитие цифровой экономики и проекта “Цифровой Китай” может оказаться ниже ожиданий; развитие облачных сервисов у телекоммуникационных операторов может не оправдать ожиданий; капитальные расходы операторов связи могут оказаться ниже прогнозов; капитальные расходы облачных провайдеров могут оказаться ниже прогнозов; спрос в индустрии коммуникационных модулей и интеллектуальных контроллеров может не соответствовать ожиданиям.