Центральные банки Англии и США «согласованно проголосовали против»! Война нависла над инфляционными перспективами: Банк Англии оставил ставку без изменений в соотношении 6 к 3

По данным приложения Zhihui Finance, после того как Федеральная резервная система США оставила базовую процентную ставку без изменений, Банк Англии также сохранил ставку на уровне 3,75%, при этом британские монетарные политики пытаются выработать эффективный баланс между угрозами, вызванными обострением напряжённости между США и Ираном, и признаками более быстрого, чем ожидалось, ослабления внутреннего ценового давления.

Согласно опубликованному в четверг протоколу заседания, Комитет по денежно-кредитной политике (MPC) Банка Англии решил оставить ставку без изменений соотношением голосов 6 против 3; главный экономист Хью Пилл, а также внешние члены Меган Грин и Кэтрин Ман выступали за повышение ставки на 25 базисных пунктов. В июне только Пилл и Грин поддерживали немедленные меры.

На изображении выше приведены результаты голосования по процентной ставке в Банке Англии — записи голосования членов Комитета по установлению ставки банка.

После публикации решения по денежно-кредитной политике Банка Англии и распределения голосов фунт вырос, британские гособлигации подорожали, а трейдеры сейчас ожидают, что до декабря ставка будет увеличена в общей сложности на 35 базисных пунктов.

Курс фунта к доллару поднялся до недельного максимума; доходность двухлетних британских государственных облигаций, наиболее чувствительных к изменениям денежно-кредитной политики, снизилась на 8 базисных пунктов, до 4,37%. Доходность эталонных 10-летних бумаг снизилась на 3 базисных пункта, до 5,01%.

Три голоса против повышения ставок в американском и британском центральных банках одновременно подчеркивают не столько неизбежность повышения на следующем заседании, сколько тот факт, что реакция политики сместилась с «ожидания снижения инфляции» на «предотвращение закрепления энергетического шока». Федеральная резервная система США оставила ставку по федеральным фондам на уровне 3,50%—3,75% при соотношении голосов 9 к 3; Банк Англии оставил ставку банка на уровне 3,75% при голосовании 6 к 3, причем обе группы противников требовали немедленного повышения на 25 базисных пунктов. Лагерь сторонников повышения ставки в Банке Англии увеличился с двух до трех человек по сравнению с июнем.

Давление на заработные платы и рынок труда в Великобритании ослабевает, но повторяющийся конфликт между США и Ираном, снижение мощностей по переработке нефти и низкие запасы газа в Европе способствуют увеличению риска для цен на энергоносители; Банк Англии в базовом сценарии ожидает роста инфляции до 3,2% к концу года, в неблагоприятном сценарии — возможно превышение 4% в 2027 году. Таким образом, две ведущие центробанка действуют сейчас в режиме «ястребиной паузы»: ставки пока неизменны, но следующий шаг — скорее повышение, а не понижение.

Шестью голосами против трех — пауза! Три члена Комитета Банка Англии требуют повышения ставки

Политики Банка Англии продолжают сохранять гибкость и придерживаются руководящих принципов, гласящих, что комитет «готов в любой момент принять меры», чтобы не допустить затяжной высокой инфляции, одновременно сталкиваясь с резкими колебаниями цен на энергоносители за последние недели. Ситуация крайне непредсказуема, и даже за несколько дней до объявления решения цены на нефть и газ значительно превысили средние показатели, использованные в официальном прогнозе Банка Англии всего 10 дней назад.

Тем не менее, Комитет по политике Банка Англии уточнил, что признаки ослабления внутреннего инфляционного давления «совершенно очевидны», и пока «почти нет доказательств» того, что энергетический шок уже привел к росту требований по заработной плате и другим ценам. Большинство сторонников сохранения ставки заявили, что если война быстро закончится, их позиция может измениться; двое членов, включая заместителя главы Дейва Рамсдена, заявили, что в этом случае рассмотрят возможность снижения ставки.

Глава Банка Англии Эндрю Бейли заявил: «В настоящее время почти нет свидетельств возникновения вторичных эффектов, но пока рано расслабляться по этому поводу. Учитывая, что глобальная макроэкономическая ситуация кажется более неопределенной, инфляционное давление сильнее, а внутренние условия в целом более мягкие в плане инфляционных перспектив, сохранение базовой ставки Банка Англии неизменной считается разумным».

Геополитический конфликт на Ближнем Востоке уже длится шесть месяцев, а интермиттирующие переговоры мало дают надежды на устойчивый мир. Хотя уровень инфляции сейчас примерно соответствует ожиданиям Банка Англии весной этого года, ожидается ускорение роста цен в ближайшие месяцы вследствие повышения счетов домохозяйств за энергию в июле и повторного роста цен на топливо.

Банк Англии восстановил свой центральный инфляционный прогноз, отменённый в апреле, а также опубликовал “умеренный” и “неблагоприятный” сценарии, чтобы показать потенциально различные траектории цен на нефть и газ.

Опубликованный в четверг макропрогноз центрального банка, основанный на 15-дневном снимке цен на энергоносители по состоянию на 20 июля, показывает, что инфляция в Великобритании достигнет пика 3,2% к концу этого года (выше нынешнего уровня 2,6%), а затем снизится к целевому уровню Банка Англии в 2% в следующем году.

В более пессимистичном сценарии цены на нефть превысят 100 долларов за баррель и будут оставаться на высоком уровне, а цены на газ вырастут на 60 %; по расчетам Банка Англии, инфляция во втором квартале 2027 года может достигнуть максимума в 4,5 %. В более оптимистичном случае при быстром окончании конфликта рост цен ограничится потолком в 3 %, и вторичные эффекты окажутся менее значимыми.

Во всех трех сценариях темпы роста ВВП Великобритании в 2026 и 2027 годах будут колебаться на уровне около 1%, а затем вырастут в 2028 году.

Как видно на графике выше, уровень процентных ставок в Великобритании больше совпадает с Федеральной резервной системой США, чем с еврозоной.

Слабый экономический рост, ослабляющееся внутреннее ценовое давление и ужесточение финансовых условий предоставили Комитету по денежно-кредитной политике Банка Англии немного времени для оценки последствий войны для британской экономики. Количество вакансий и темпы роста зарплаты в частном секторе сейчас находятся на минимальных уровнях с начала пандемии COVID-19, а ситуация на рынке труда может способствовать предотвращению вторичных эффектов от энергетического шока, что, в противном случае, могло бы усилить инфляцию.

Хотя Банк Англии пока сохраняет прежний курс, до оглашения решения в четверг трейдеры на срочном рынке ставок оценивали вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на сентябрьском заседании чуть более чем в 50%; в целом рынок ожидал, что до конца года ставка вырастет примерно на 40 базисных пунктов.

За последний месяц цены на нефть и газ резко колебались, что затуманило перспективы для Банка Англии, поскольку эти цены имеют решающее значение для оценки инфляционного прогноза. Цена нефти марки Brent поднялась с чуть выше 70 долларов за баррель в начале июля до более 100 долларов на прошлой неделе, а затем в среду снова опустилась примерно до 90 долларов.

Федеральная резервная система США в среду также решила оставить ставку на уровне 3,5%—3,75%, при этом три члена комитета поддержали повышение; председатель Джером Пауэлл подчеркнул, что в случае признаков длительно высокой инфляции центробанк немедленно примет меры. Тем не менее, долгосрочные американские гособлигации резко подешевели, поскольку рынок опасается, что действия ФРС по сдерживанию инфляции слишком запаздывают, а инфляция превышает целевой уровень уже пять лет подряд.

Банк Англии впервые предоставил сигналы о будущей траектории количественного ужесточения: решение о планах на следующий год будет принято в сентябре. Банк Англии заявил, что сокращение баланса имеет ограниченное влияние, однако оценивает его влияние на доходность 10-летних британских гособлигаций в 20–30 базисных пунктов, что на 5 пунктов выше прошлогодней оценки.

Три согласованных голоса против повышения в центробанках США и Великобритании: пауза — не знак мягкой политики, мировой рынок процентных ставок проходит стресс-тест инфляции войны

Федеральная резервная система США оставила ставку по федеральным фондам на уровне 3,50%—3,75% (9 против 3), Банк Англии сохранил ставку банка на уровне 3,75% (6 против 3), причем обе группы несогласных требовали немедленного повышения на 25 базисных пунктов, что подчеркивает: мировая реакция центробанков на инфляцию сместилась с «ожидания ее снижения» к «предотвращению закрепления энергетического шока».

Для сравнения: позиция Банка Англии ближе к модели с двусторонней опциональностью: если энергетический шок сохранится и вызовет вторичные эффекты для зарплат, инфляционных ожиданий и ценообразования бизнеса, политика будет ужесточаться; если война быстро закончится, цены на энергию снизятся, а дефляционные процессы в стране продолжатся, часть членов комитета уже выразили готовность вернуться к снижению ставок.

Федеральная резервная система США сталкивается скорее с риском для своей репутации: Пауэлл с одной стороны подчеркивает «решимость бороться с инфляцией», обещая действовать без промедления, если это потребуется, но с другой стороны отказывается давать четкие ориентиры по ставке и отмечает, что рост доходности облигаций уже частично ужесточил финансовые условия для экономики. Поэтому рынки не считают паузу в повышении ставок свидетельством «безопасного терпения», а опасаются, что ФРС действует с опозданием, и в итоге может быть вынуждена повысить ставки еще агрессивнее; после заседания вероятность повышения ставки в сентябре оценивается примерно в 57%, а общее ожидаемое повышение до конца года — около 35 базисных пунктов. Доходность 30-летних казначейских облигаций США превысила 5,20%, поднявшись до максимума с 2007 года, что привело к типичному медвежьему крутизне рынка: краткосрочные доходности падают, долгосрочные растут.

Для инвестиционных стратегий на финансовых рынках последние решения центробанков США и Великобритании означают, что традиционная логика «паузы ставок = рост всех активов долгой дюрации» временно не работает. Пока цены на нефть находятся на высоком уровне и риск второй волны инфляции не исчез, долгосрочные номинальные гособлигации, акции роста с высокой оценкой и компании с высоким уровнем заемных средств по-прежнему сталкиваются с двойным давлением повышения реальных дисконтных ставок и премии за срок; напротив, краткосрочные облигации, денежные средства, акции стоимости с устойчивым денежным потоком, а также энергоресурсы и инфляционные облигации — более выигрышные инструменты для защиты от инфляции.