В ночь перед решением Федеральной резервной системы появились исторические ставки! Открытые позиции по фьючерсам на федеральные фонды превысили миллион, а вероятность повышения ставки всё ещё окутана «туманом одной трети».

По данным приложения Zhihui Finance, на фоне опасений, что Федеральная резервная система (ФРС) может неожиданно объявить о повышении процентной ставки в среду, трейдеры с беспрецедентной скоростью устремились на рынок фьючерсов на федеральные фонды, а открытый интерес по соответствующим контрактам взлетел до рекордных уровней.

Согласно данным Чикагской товарной биржи (CME Group), количество открытых позиций (Open Interest) по фьючерсам на федеральные фонды, которые будут рассчитаны после ближайшего решения по ставке, в прошлую пятницу достигло 909 714, побив прежний рекорд, установленный контрактами с расчетом в октябре 2024 года — в тот момент неопределенность вокруг решения ФРС также достигала пика. В понедельник показатель еще больше вырос — до 967 136.

Такой всплеск открытых позиций отражает крайне высокие разногласия в отношении дальнейших действий ФРС. Обычно, по мере приближения к дате принятия решения на рынке складывается подавляющий консенсус, однако по состоянию на вторник вечером трейдеры оценивали вероятность того, что ФРС объявит о повышении ставки на 25 базисных пунктов в среду в 14:00 по вашингтонскому времени, примерно в одну треть. Более вероятным считалось сохранение ставки без изменений.

Такое расхождение мнений вызвано одновременно несколькими причинами: экономические сигналы противоречивы, а сама ФРС переживает существенные перемены в руководстве — новый председатель Кевин Уолш (Kevin Warsh) склонен отказаться от практики предоставления рынку прогнозных ориентиров, которую применял его предшественник, лишая участников рынка привычного «якоря».

Уолш неоднократно подчеркивал, что ФРС должна сдерживать инфляцию, которая с начала 2021 года стабильно превышает целевой уровень в 2%. Однако в прошлом месяце инфляционное давление несколько ослабло (на фоне снижения цен на энергоносители во время перемирия между Ираном и Израилем), а также замедлился рост занятости, что может дать повод регулятору отложить изменение ставки до следующего заседания в сентябре.

Алекс Манзара (Alex Manzara), брокер по деривативам в RJ O'Brien & Associates, отметил: «Этот контракт буквально стал ставкой на то, повысит ли ФРС ставку или оставит ее без изменений завтра. Раньше ФРС никогда не разочаровывала рынок: перед заседанием цена фьючерса обычно отклонялась от ожидаемого уровня всего на два–три базисных пункта. Сейчас же в котировках внезапно появилось множество неопределенности — это и порождает спрос на хеджирование рисков».

Последний краткий обзор открытых позиций на рынке процентных ставок

Динамика позиций по опционам на SOFR

На прошлой неделе основной риск был сосредоточен в опционах на гарантированную овернайт ставку финансирования (SOFR) с истечением в сентябре и декабре 2026 года и марте 2027 года, по страйку 96.1875 — в основном по сентябрьским и декабрьским контрактам; при этом по опционам колл со страйком 96.4375 (декабрьский срок) было зафиксировано наибольшее сокращение позиций. В частности, по декабрьскому контракту был открыт комплексный спред стратегии «колл с обрезанными крыльями» (96.1875/96.3125/96.4375/96.5625) объемом около 25 000 контрактов 22 июля — ставка на рост. В тот же день было куплено еще 20 000 колл-спредов 96.00/96.1875.

В настоящее время по страйку 96.375 сосредоточено наибольшее количество позиций, вытеснив уровень 96.50; фокус позиций по-прежнему на сентябрьских и декабрьских опционах колл. Среди четырех наиболее популярных страйков по объему открытых позиций по опционам колл на сентябрь и декабрь их почти в 1,9 раза больше, чем по опционам пут.

Стоимость хеджирования по фьючерсам на государственные облигации

В последнее время премия за хеджирование риска снижения по фьючерсам на казначейские облигации остается стабильной: трейдеры по-прежнему готовы платить за защиту на рынке длинных облигаций, в то время как премии по 2-летним и 5-летним облигациям близки к нейтральному уровню.

Опрос клиентов по государственным облигациям от JPMorgan

За неделю, закончившуюся 27 июля, доля длинных позиций осталась на уровне предыдущей недели, доля коротких позиций немного выросла, а позиция по нейтралу соответственно снизилась — чистая позиция приблизилась к среднему уровню за последние четыре недели.