Meta платит цену за "сжигание" средств на искусственный интеллект: доходность новых облигаций на $12,5 млрд резко выросла, Уолл-стрит начинает испытывать "несварение"

Стоимость финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта продолжает расти, поскольку технологические гиганты соревнуются между собой.

Проект дата-центра в Техасе при поддержке Meta на этой неделе завершил размещение облигаций на сумму 12,55 миллиарда долларов, однако доходность по ним оказалась примерно на 50 базисных пунктов выше, чем по аналогичной сделке прошлого года, достигнув примерно 7,5%. По мере того, как способности рынка поглощать долги, связанные с AI, выходят на предел, инвесторы требуют большую премию за риск, и давление на капитал за безудержным ростом AI-инфраструктуры становится всё заметнее.

Руководители Meta уже сообщили банкирам и управляющим фондами, что компании в будущем, возможно, потребуется привлечь сотни миллиардов долларов для поддержки строительства инфраструктуры AI, и уже ведутся переговоры с такими организациями, как Blackstone, по поводу дальнейших вариантов финансирования. По данным The Wall Street Journal, Nvidia также ведет переговоры с OpenAI, планируя предложить гарантии на сумму около 250 миллиардов долларов для поддержки финансирования масштабного проекта дата-центра в Огайо.

Согласно данным Bank of America Global Research, объем новых долговых выпусков компаний, связанных с AI, к началу июля этого года уже достиг 270 миллиардов долларов, что почти вдвое превышает весь годовой объем за 2025 год. Поскольку технологические гиганты продолжают наращивать капитальные вложения в AI, рынок переходит от вопроса «Готовы ли мы финансировать?» к вопросу «Какую доходность мы потребуем, чтобы участвовать в этом?».

Рост ставок увеличивает давление на ценообразование новых долгов

В минувший понедельник по местному времени проект дата-центра Meta в Эль-Пасо, штат Техас, завершил размещение облигаций на сумму 12,55 миллиарда долларов. Около 80% доли в проекте принадлежит фондам под управлением BlackRock, а облигации холдинговой компании Sopaipilla Investor выпущены со спредом примерно 275 базисных пунктов к 10-летним гособлигациям США, что обеспечивает реальную доходность около 7,5%. Размещение облигаций с погашением в 2048 году организовали Morgan Stanley и JPMorgan.

Для сравнения, спред по уже размещённым облигациям аналогичного проекта Meta в Луизиане в тот же день был примерно на 50 базисных пунктов ниже, чем по новым бумагам. Различие ценообразования между первичным и вторичным рынком свидетельствует о том, что инвесторы переоценивают премию за риск долгов AI-инфраструктуры и требуют большей доходности для приемки новых выпусков.

Руководитель стратегии кредитования Bank of America Neha Khoda отметила: «Рынок ожидает, что строительство будет продолжаться, но стоимость финансирования растет».

Ранее технологический сектор находился под давлением после объявления Google о масштабных планах капитальных расходов, что отразилось на ценах облигаций Microsoft, Amazon и других компаний и усилило беспокойство рынка относительно темпов инвестиций в AI и сопутствующего прессинга на финансирование.

Ставка на внебалансовое финансирование снижает нагрузку на балансы

За последние девять месяцев Meta заметно ускорила темпы привлечения средств и активно использует внебалансовые структуры, чтобы снизить давление на собственный баланс.

В октябре прошлого года Meta разместила корпоративные облигации на сумму 30 миллиардов долларов, почти удвоив общий объем долга; в апреле этого года — ещё одну эмиссию на 25 миллиардов долларов, продолжая увеличивать финансирование.

Недавний проект дата-центра в Техасе по своей структуре финансирования очень похож на проект Hyperion в Луизиане. Последний реализуется Meta совместно с Blue Owl Capital: фонд Blue Owl вложил около 3 миллиардов долларов, получив 80% акций, а управляющая компания Beignet Investor выпустила облигации на сумму 27 миллиардов долларов для финансирования кластера дата-центров мощностью около 2 ГВт.

Обе сделки включают механизм “гарантии остаточной стоимости” — если Meta в будущем не продлит аренду или досрочно расторгнет контракт, держатели облигаций сохраняют гарантии по выплатам основного долга и процентов. За счет этого соответствующие облигации получили инвестиционный рейтинг: Sopaipilla — A+ от S&P и AA- от Fitch.

Рынок также стал обращать внимание на проблему передачи риска в таких структурах: даже если финансирование данных проектов внебалансовое и не учитывается в отчетности технологических гигантов, фактические выплаты по облигациям по-прежнему во многом зависят от спроса на вычислительные мощности AI и стабильности долгосрочного арендного обязательства Meta. Внебалансовое финансирование становится нормой, а его скрытые обязательства и эффект передачи кредитных рисков — ключевыми параметрами устойчивости финансовых моделей технологических компаний.

Гонка AI-капитала увеличивает стоимость финансирования

Банкиры с Уолл-стрит уже сообщили клиентам, что в ближайшей перспективе вряд ли стоит ожидать существенного снижения ставок финансирования, что вынуждает крупные AI-компании пересматривать стоимость расширения инфраструктуры.

Как и в случае с ростом спроса на чипы, энергию и строительные материалы, удорожающим строительство дата-центров, концентрация потребностей AI-компаний в капитале приводит к увеличению стоимости финансирования. Но в этой гонке за вычислительные мощности ждать компаниям некогда — для тех, кто хочет занять позицию лидера в AI-инфраструктуре, привлечение средств по более высокой цене предпочтительнее задержки из-за нехватки денег.

Рынок выходит на новый этап: инвестиционный бум в инфраструктуру AI не затухает, однако рынки капитала стали требовать большей отдачи. Крупные вложения по-прежнему будут направляться в строительство дата-центров и развитие вычислительных мощностей, однако технологическим гигантам придется платить за эту гонку всё более высокую цену за капитал.