SpaceX уже "упала на одну Tesla"

SpaceX стер с лица земли целую рыночную капитализацию Tesla.

По итогам торгов 27 июля SpaceX закрылся на отметке 113,50 долларов, что почти вдвое ниже пика 225,64 долларов, зафиксированного 16 июня. Компания потеряла более 1,2 триллиона долларов рыночной стоимости — это примерно столько же, сколько сейчас стоит вся Tesla.

Сама Tesla за этот период также снизилась до минимальных за год значений.

Ещё более драматичной выглядит выбранная точка времени. 4 августа SpaceX опубликует свой первый квартальный отчет после выхода на биржу, а уже через два дня, 6 августа, более 900 миллионов акций, принадлежащих инсайдерам, выйдут из-под ограничений, суммарной стоимостью около 116 миллиардов долларов.

До конца года общее количество акций в свободном обращении вырастет с нынешних 639 миллионов до 5,33 миллиарда — увеличение более чем в семь раз. Сможет ли рынок поглотить такое огромное предложение — самый острый и насущный вопрос для быков.

100 долларов — линия голосования по поводу AI

100 долларов — это не просто очередное круглое число. Это своего рода линия голосования о том, заслуживает ли SpaceX статуса AI-компании.

Часто ориентируются на 97 долларов — это цена выкупа для инсайдеров на внебиржевом рынке в начале этого года, когда общая оценка компании не достигала и 200 миллиардов долларов.

Но если говорить о действительно значимых уровнях, тогда отметка 100 долларов как страйк-опционов куда более весома, чем исторические 97.

По данным Cboe LiveVol, одной из самых заметных сделок крупного объема в понедельник стала операция по продаже опционов put со страйком 100 долларов и датой экспирации 16 октября — 5200 контрактов, за которые продавец получил примерно 1,8 миллиона долларов премии. Для хеджирования одновременно куплено 7000 контрактов put со страйком 85 долларов и такой же датой экспирации.

Логика в том, что пока SpaceX не опустится ниже 100 долларов, продавец сохранит всю премию. По сути, это формирует некую «мягкую поддержку», за которой стоят институциональные деньги.

В целом по опционному рынку в понедельник объем по call-опционам составил около 106 тысяч контрактов, а по put — 77 тысяч; однако по полученным премиям преобладают ставки на падение: из общего премиального оборота в 442 миллиона долларов большая часть связана именно с put-опционами.

Чарльз Мун, эксперт по технологиям и стратегиям импульса из чикагской Prosper Trading Academy, отметил:

Инвесторам сейчас еще рано заходить; трейдеры же видят, что Уолл-стрит наказывает AI-акции из-за вопросов по затратам капитала.

Стоит отметить: некоторые розничные инвесторы продолжают скупать глубоко вне денег call-опционы. Например, наиболее торгуемым в понедельник был контракт со страйком 330 долларов и истечением уже в эту пятницу, стоивший всего 10 центов; по данным ThinkOrSwim, его вероятность профита к экспирации составляет около 0,3%.

Это отражает раскол в настроениях рынка: институционалы строят защиту от падения, частные инвесторы продолжают делать ставку на чудо-отскок.

Волна разблокировок — беспрецедентное предложение

Даже если не учитывать динамику цены, сама структура грядущей разблокировки акций у SpaceX редка для рынка.

В отличие от классических IPO, где весь объем акций открывается спустя 180 дней после размещения, SpaceX реализовал поэтапный механизм разблокировки, с разнесёнными во времени траншами.

6 августа, на второй торговый день после первого квартального отчета компании, лимит на продажу будет снят с порядка 911,5 миллионов акций; в последующие месяцы будет происходить постепенное снятие ограничений, и к началу декабря в свободном обращении окажется в общей сложности 5,33 миллиарда акций.

Если пересчитать по темпам, это значит: рынок должен переваривать дополнительные 5–7% акций от общего объема каждые полтора месяца в течение последующих нескольких месяцев. Для компании с недолгой историей на бирже и еще не до конца устоявшимися ценовыми параметрами, такой темп — очень серьезный вызов.

Проспект эмиссии также содержит условие-триггер: если стоимость акций SpaceX хотя бы 5 дней из 10 торговых перед отчетом окажется выше 175,50 долларов, еще до 455,8 миллионов акций сразу же выйдут из под ограничения после публикации результатов.

По понедельной цене закрытия 119,85 долларов, чтобы пересечь этот порог, акции должны вырасти еще более чем на 46%, и большинство участников рынка считает этот сценарий маловероятным в краткосроке.

В настоящее время крупнейшие потенциальные продавцы — не самые опасные. Маск владеет примерно 7,8 миллиардами акций (60% компании), и его период блокировки продлится до года после IPO, так что в ближайшее время он не оказывает прямого давления на цену.

Куда важнее следить за действиями ранних венчурных инвесторов. Год назад при раунде привлечения средств SpaceX оценивалась примерно в 400 миллиардов долларов; хотя котировки уже существенно откатились от пика, у этой группы инвесторов по-прежнему солидная прибыль «на бумаге», и их желание выйти недооценивать нельзя.

По оценке S3 Partners, в шорт сейчас открыто порядка 30% свободно обращающихся бумаг, а суммарная прибыль продавцов составляет около 7 миллиардов долларов. По словам Чарльза Муна:

Я не думаю, что разблокировка окажется такой катастрофичной, как того многие опасаются, но и поддержать цену она точно не поможет.

Темпы материализации фундаментального сюжета и переоценка компании

Оставив в стороне фактор разблокировки, та самая ключевая история роста, на которой строилось размещение SpaceX, в последние недели столкнулась с серьезными вызовами.

Запуск Starship был прерван из-за отказа двигателя, что бросило тень на весь коммерческий космический проект SpaceX.

Рынок возлагал на Starship огромные надежды: удешевление выводимых на орбиту спутников, поддержка расширения сети Starlink, а также роль в будущей инфраструктуре космических вычислений — частота запусков Starship была одним из столпов оценки стоимости компании.

«Космические вычисления» — это долгосрочная история, многократно упомянутая в ходе IPO SpaceX. Однако срок её монетизации весьма отдалён, и поддержать финансовые показатели в короткой перспективе она пока не может.

Когда макросреда смещается от высокой терпимости к переоценённым AI-темам к ужесточённому надзору над капитальными расходами, SpaceX сталкивается с пересмотром оценок стоимости так же, как и весь сектор AI-инфраструктуры.

Резкие колебания акций SpaceX уже оказали побочный эффект на весь рынок новых IPO.

По данным Bloomberg, средневзвешенная доходность новых размещений в этом году ушла в минус 4,4%. Даже если исключить из подсчета SpaceX и SK Hynix, совокупная доходность всё равно скромна — только 5,3% против 9,4% по S&P 500 за тот же период.

Публикация первого квартального отчета станет для рынка критическим окном для переоценки фундаментальных показателей SpaceX.

Но отчёт выйдет практически одновременно с открытием первой волны разблокировки акций, а значит, его результаты напрямую повлияют на рыночный баланс сил в борьбе между покупателями и продавцами в период снятия ограничений.

Поиск баланса между растущей ликвидностью и стабильностью котировок — это главная задача, стоящая перед SpaceX и её андеррайтерами в ближайшие месяцы.