Прогноз по заседанию Банка Англии: внутреннее инфляционное давление наконец ослабло, а война в Иране делает "сохранение текущей политики" единственным консенсусом

По данным приложения Zhihui Cai Jing, до решения по процентной ставке Банка Англии в этот четверг осталось всего три дня, и управляющий Эндрю Бейли наконец-то дождался совершенно иной внутренней повестки по сравнению с последними годами — глубоко укоренившееся внутреннее инфляционное давление в Великобритании снижается с опережающими ожиданиями темпами.

Это дало Комитету по денежно-кредитной политике (MPC) ценное время для выжидания на фоне новой волны энергетического шока, вызванного войной между США и Ираном. Хотя рынок уже в основном уверен, что ставка на этой неделе останется на уровне 3,75%, дебаты о будущем — повышении или дальнейшем снижении ставок — далеки от завершения.

Спад упорной внутренней инфляции

В течение многих лет инфляция в Великобритании сбивала с толку экономистов и политиков. Даже когда после пандемии глобальные цепочки поставок восстановились, а соседние страны достигали своих инфляционных целей, Банк Англии продолжал бороться с уникальным и упорным внутренним давлением на цены. Сейчас ситуация меняется весьма заметно.

Последние данные рисуют картину быстрого ослабления внутренней инфляции. Наиболее наглядный индикатор внутреннего давления — вклад товаров и услуг из потребительской корзины с наименьшей долей импорта, таких как аренда жилья, стрижки, пиво и др. — достиг самого низкого уровня с начала конфликта между Россией и Украиной в 2022 году. Годовой рост общего индекса потребительских цен (CPI) замедлился до 2,6% — минимум за 15 месяцев, а официальные данные уже три месяца подряд оказываются ниже прогнозов.

Банк Англии также радует прогресс в сфере оплаты труда. Как один из основных факторов роста расходов британских компаний ранее, темпы роста зарплат в частном секторе снизились до менее чем 3% впервые с 2020 года — этот уровень считается соответствующим инфляционной цели банка в 2%. Одновременно слабость экономического роста и резкое ослабление ранее чрезвычайно напряженного рынка труда — сокращение вакансий, рост безработицы, исчезновение возможностей для значительного повышения зарплат для работников.

Глава экономического отдела Panmure Liberum Саймон Френч отметил: «Можно сказать, что текущие данные показывают, что внутреннее давление издержек сейчас мягче, чем когда-либо с начала пандемии. Поэтому доводы в пользу необходимости дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики быстро ослабевают».

Главный экономист Morgan Stanley UK Бруна Скалика также отметила: хотя общая инфляция по-прежнему выше целевого уровня и все понимают, что июльские данные отскочат, «базовая инфляция в сфере услуг падает уже год, и почти все индикаторы роста зарплат также идут вниз».

Война с Ираном: нефть вернулась выше ста долларов

Если бы не внезапный геополитический конфликт, Банк Англии мог бы более уверенно планировать снижение ставок. В начале года рынок ожидал множество снижений к 2026 году, но война с Ираном полностью разрушила эти ожидания. Военные действия вновь подняли международные цены на нефть выше $100 за баррель, и передаточный эффект резкого роста энергоиздержек уже проявляется.

Наиболее непосредственно удар пришелся по британским семьям. Из-за пересмотра ценового потолка счета за энергию у британцев в июле выросли на 13%. Это почти наверняка приведет к завершению только что достигнутого минимального значения CPI и к новому росту инфляции, начиная с июльских данных. Несмотря на то, что недавнее временное прекращение огня кратковременно снизило ожидания повышения ставок, с возобновлением военных действий цены активов вновь стали подвержены серьёзным колебаниям.

Сохраняющиеся высокие цены на энергоносители вызывают у Банка Англии опасения по поводу «вторичных эффектов»: компании могут попытаться переложить рост расходов на потребителей, а работники — требовать роста зарплат для компенсации повышения стоимости жизни, что может привести к «ценово-зарплатной спирали». Именно это и беспокоит ястребов внутри MPC.

Не преувеличены ли опасения ястребов?

Ястребиные члены, такие как главный экономист Хью Пилл и регулятор процентных ставок Меган Грин, ранее беспокоились не только о шоке от роста цен на нефть, но и о самом замедлении ослабления внутреннего инфляционного давления еще до начала иранского конфликта. Однако сейчас эти опасения выглядят завышенными.

В течение нескольких месяцев после начала конфликта реальная инфляция в Великобритании была намного ниже внутренних прогнозов Банка Англии на старте войны.

Главный экономист Capital Economics в Великобритании Пол Дэйлс отметил, что продолжающееся снижение инфляции удивляет, и «до войны с Ираном антиинфляционные силы в экономике были сильнее, чем мы ожидали». Слабый рынок труда лишил работников рычагов давления, а слабый спрос — компаний ценовой власти, что ограничило возможность переложить издержки.

В пятницу последний доклад региональных представителей Банка Англии также подтвердил более мягкую макроэкономическую ситуацию: из-за слабого спроса супермаркеты в основном ожидают дальнейшего ослабления продовольственной инфляции. Цены на одежду, обувь, товары для дома и мебель снизились в годовом выражении, что говорит о вынужденном увеличении скидок для привлечения осторожных клиентов. Поэтому внутренние факторы становятся все более отчетливым сдерживающим фактором инфляции.

Мягкие шаги нового правительства и колебания рынка

Новый премьер-министр Энди Бернэм и назначенный им министр финансов Джон Хили также оказывают умеряющее влияние на инфляционные перспективы. Недавно объявленные меры правительства, включая снижение НДС на электроэнергию и установление потолка цен на множественных автобусных маршрутах, по мнению Дэйлса из Capital Economics, «слегка снизят прогнозы CPI банка».

Однако для предстоящего в четверг заседания все эти изменения больше усиливают аргументацию в пользу «выжидания», а не нового направления. Рынок уже полностью заложил в цены сохранение ставки на уровне 3,75%.

Ведущий британский экономист Svenska Handelsbanken Даниэль Маони считает: «(Июньские) инфляционные данные никак не повлияли на решения по ставке в июле. Финансовые рынки сейчас закладывают два повышения до марта следующего года, но слабый рынок труда и высокая геополитическая неопределенность означают, что MPC, скорее всего, останется в режиме ожидания и в этот раз не изменит ставку».

Руководитель отдела финансового анализа AJ Bell Дэнни Хьюсон также согласен с этим мнением, отмечая, что инфляционные данные позволят Банку Англии ещё месяц подождать с решением. После публикации данных консенсус о сохранении ставки только укрепился. «Но настоящее испытание — в сентябре: тогда разногласия при голосовании и свежие прогнозы будут пристально изучаться инвесторами в поисках признаков, сколько еще нужно повысить ставку для контроля над экономикой».

Сложности второй половины года и траектория до 2026 года

Перспективы остаются крайне неопределёнными. Ожидания на валютном рынке колеблются в зависимости от новостей, от единственного понижения ставки в этом году до недавней переоценки в пользу почти двух повышений и последующего резкого колебания из-за неуверенности вокруг мирного соглашения. Стоит отметить, что рыночные цены не обязательно означают, что экономисты ожидают, что Банк Англии последует за этим.

В прошлом году Банк Англии снижал ставку четыре раза, опустив её до текущего уровня. Некоторые аналитики и экономисты считают, что нейтральная ставка в этом цикле, возможно, около 3%, что означает всего три возможных понижения в текущем цикле, и по мере приближения к этой отметке промежутки между ними могут увеличиться.

Но даже эта оценка в текущих условиях полна неопределённости. Следующее заседание 17 сентября с новыми прогнозами и голосованием в совете станет определяющим окном для понимания дальнейшего курса политики.