Итоговый экзамен по финансовым отчетам AI в конце июля: Уолл-стрит ждет не только роста, но и доказательства отдачи от инвестиций в 750 миллиардов долларов

В конце июля Alphabet, Microsoft, Meta и Amazon одновременно опубликуют свои финансовые отчеты. На первый взгляд, рынок по-прежнему ожидает, смогут ли доходы от поисковой рекламы, Azure, AWS или рекламы Meta превзойти ожидания; однако на самом деле направление движения цены акций и всей AI-индустрии будет определяться не тем, на сколько процентов увеличилась прибыль в конкретном квартале, а тем, смогут ли эти четыре компании доказать: инвестиции в AI-инфраструктуру, которые достигли беспрецедентного для мира масштаба, уже начинают превращаться в устойчивый доход, прибыль и денежные потоки.

Этот экзамен проходит на крайне напряжённом рынке. Цикл AI ещё не завершён, потребность предприятий в вычислительных мощностях даже сейчас описывается многими аналитиками как «почти безграничная»; однако капитал уже не вознаграждает инвестиции в основные фонды так безусловно, как это было последние два года.

01 Рынок испытывает настоящую тревогу не из-за спроса на AI, а из-за слишком медленного роста отдачи

Ключевая дилемма Уолл-стрит сейчас заключается не в том, «существует ли спрос на AI». Объем коммерческих неисполненных обязательств Microsoft уже достиг 627 миллиардов долларов; у Amazon объем раскрытых обязательных заказов составляет около 464 миллиардов долларов; у Google Cloud также быстро растёт портфель отложенных заказов. Microsoft, Google и AWS сталкиваются в той или иной степени с нехваткой вычислительных мощностей, а новые дата-центры, энергетическая инфраструктура и ускорители, как правило, уже имеют конкретную привязку.

Проблема в том, что чтобы удовлетворить такой спрос, капитальные затраты достигают уровней, которые ранее казались невозможными. По оценкам JPMorgan, в 2026 году капитальные инвестиции, связанные с AI, могут приблизиться к 870 миллиардам долларов, из которых сверхкрупные облачные провайдеры займут примерно 750 миллиардов; согласно прогнозам на 2027 год, капитальные затраты Google, Amazon и Meta всё ещё могут вырасти примерно на 54%, 42% и 42% соответственно. В то же время, объем долгового финансирования пяти крупнейших облачных провайдеров увеличился с примерно 40-50 миллиардов долларов в 2022 году до 190 миллиардов долларов в 2026 году, а Google также начала использовать масштабное финансирование через выпуск акций.

Это меняет критерии оценки финансовых отчётов. Ранее увеличение капитальных затрат обычно расценивалось как признак высокого спроса на AI, благоприятный для индустрии чипов и дата-центров; теперь же тот же рост инвестиций может трактоваться как ухудшение свободного денежного потока, рост зависимости от внешнего финансирования и дальнейшее удлинение цикла возврата инвестиций. Citigroup прогнозирует, что в новом инвестиционном цикле Google, Amazon и Meta могут одновременно выйти на отрицательный свободный денежный поток в 2027-2028 годах.

……