За кулисами обвала рынка 2024 года сделки возвращаются! Goldman Sachs предупреждает: Уолл-стрит возобновляет опасные ставки

После резкого обвала летом 2024 года, приведшего к сильным потрясениям на глобальных фондовых рынках, валютный арбитраж (Currency Carry Trade) вновь возвращается на сцену.

По словам стратега Goldman Sachs Стюарта Дженкинса (Stuart Jenkins), важность валютного арбитража сейчас практически на максимальном уровне с 2000 года.

Так называемый валютный арбитраж — это стратегия, при которой инвесторы берут в долг валюту с низкой процентной ставкой и инвестируют в валюту с высокой доходностью, зарабатывая на разнице ставок между странами.

Например, инвесторы могут брать взаймы иены с низкой ставкой, а затем инвестировать в доллар, австралийский доллар и другие высокодоходные активы, получая прибыль на разнице процентных ставок.

Goldman Sachs считает, что новая волна интереса к арбитражным стратегиям обусловлена особым сочетанием факторов:

Рост различий процентных ставок в мире и одновременно низкая волатильность на валютном рынке.

Дженкинс отметил в отчёте, опубликованном в прошлый четверг, что такая рыночная среда значительно повышает значимость валютного арбитража.

На фоне долгого роста американского фондового рынка индекс S&P 500 уже приблизился к историческим максимумам, и зависимость инвестпортфелей от акций становится всё выше.

В этих условиях валютный арбитраж становится всё более привлекательным для инвесторов.

Goldman Sachs отмечает, что некоторые стратегии валютного арбитража сейчас позволяют не только получать процентный доход, но и в определённой степени сокращать подверженность рискам падения фондового рынка.

Это означает, что профессиональные инвесторы ищут новые источники дохода вместо дальнейшего увеличения доли акций в портфелях.

Дженкинс говорит: “В текущих рыночных условиях возможность зарабатывать с помощью G10 Carry Trade и одновременно избегать значительных просадок риск-активов — это очень ценный инструмент для диверсифицированных портфелей.”

Главный риск: внезапный всплеск волатильности

Однако, Goldman Sachs также предупреждает: главный враг арбитража —

волатильность.

Если взятая взаймы валюта с низкой ставкой вдруг резко укрепляется, или купленная валюта высокой доходности обесценивается, carry trade может быстро привести к убыткам и даже вынудить инвестора закрыть позиции с убытком.

Рыночная турбулентность 2024 года — типичный пример.

Тогда многие инвесторы использовали иену как валюту для финансирования и вкладывались в риск-активы по всему миру.

Но разворот политики Банка Японии и резкое укрепление иены спровоцировали массовое закрытие позиций, что вызвало сильную турбулентность на мировых фондовых рынках.

Разница процентных ставок — ключевой фактор валютного рынка в этом году

По данным Goldman Sachs, около 70% изменения совокупной доходности ключевых валютных пар с долларом за первое полугодие было обусловлено факторами процентных ставок.

Другими словами:

В этом году главным драйвером для глобального валютного рынка является разница процентных ставок.

Также Goldman Sachs отмечает, что начиная с 2000 года корреляция между доходностью арбитражных стратегий и динамикой основных валют достигла очень высокого уровня в 2026 году.

Почему carry trade снова становится популярной?

Goldman Sachs считает, что валюты развитых стран ныне предоставляют исключительно благоприятную арбитражную среду:

Высокая процентная доходность;

Низкая волатильность курсов;

Ожидания относительно стабильной политики мировых ЦБ.

Эта ситуация возникла из-за инфляционного шока после пандемии и недавнего влияния ближневосточного энергетического кризиса, который удерживает глобальные ставки на высоком уровне.

Дженкинс указывает, что поскольку рынок не ожидает резких изменений в политике основных центробанков, разница ставок может остаться устойчивой.

Одновременно, привлекательность доходности carry trade по сравнению с рыночной волатильностью достигла многолетних максимумов.

Например:

Пары USD/CAD, EUR/CHF и тому подобное сейчас предлагают рекордное соотношение доходности к риску за последние годы.

Но назревает важное изменение

Прошедшие десятилетия показали очевидную закономерность:

Чем выше доходность арбитража, тем обычно выше и риск.

Потому что высокодоходные валютные сделки часто тесно связаны с глобальными настроениями к риску.

В спокойные периоды carry trade показывает отличные результаты;

Но стоит только появиться панике — инвесторы выводят средства из риск-активов, и carry trade может быстро обернуться убытками.

Тем не менее, Goldman Sachs обнаружил:

Эта традиционная связь начинает нарушаться.

Согласно данным, с 2026 года фактическая корреляция между доходностью валютного арбитража и рисковой чувствительностью индекса S&P 500 практически отсутствует.

В отличие от обычно наблюдаемой с 2000 года положительной связи, в этом году carry trade, похоже, не проявляет значимой подверженности рискам фондового рынка.

На какие валюты Goldman Sachs ориентируется в финансировании?

Дженкинс отмечает, что сейчас предпочтительными валютами для финансирования у Goldman Sachs являются:

Японская иена

Швейцарский франк

Евро

Канадский доллар

Финансируемая валюта — это валюта, которую инвесторы занимают или продают, чтобы покупать более доходные активы.

Резюме:

Валютный арбитраж, который в 2024 году вызвал потрясения на глобальных рынках, снова становится в центре внимания Уолл-стрит.

Низкая волатильность и высокая дифференциация ставок вновь привели инвесторов к этой стратегии.

Но история уже доказала:

Периоды максимальной прибыли по carry trade — зачастую это моменты, когда накапливаются риски.

Стоит лишь измениться ожиданиям по ставкам или внезапно вырасти волатильности рынка, и эта глобальная игра капитала вновь может резко изменить направление.