Что ожидать от 10-летних казначейских облигаций США после слабых данных по занятости вне сельского хозяйства?

В июне в США вне сельского хозяйства было создано 57 тыс. новых рабочих мест, что ниже рыночных ожиданий в 113 тыс.; данные за апрель и май были пересмотрены в сторону понижения на 74 тыс. На первый взгляд это данные, благоприятные для казначейских облигаций США и негативные для доллара, но на рынке реакция была неоднозначной: 2 июля доходность двухлетних гособлигаций США снизилась с 4,17% до 4,14%, а десятилетних выросла с 4,48% до 4,49%, и спред между ними увеличился с 31 до 35 б.п. То есть рынок действительно покупал краткосрочные бумаги, но не синхронно покупал длинные. Первым следствием слабых данных по занятости стало снижение необходимости дальнейшего повышения ставок, а не немедленный переход к рецессионным сценариям.

Снижение доходности краткосрочных бумаг несложно объяснить: прирост рабочих мест явно замедлился, а дополнительное понижение данных за предыдущие месяцы указывает на отсутствие перегрева на рынке труда. Для двухлетней доходности наиболее очевидная позиция — это снижение "хвостовых" рисков дальнейшего повышения ставки ФРС. Другими словами, слабые данные по занятости прежде всего снижают вероятность “немедленного повышения” или “еще одного повышения ставки”.

Однако эти данные недостаточно слабы, чтобы рынок моментально начал закладывать в цену рецессию. В отчете значительную роль сыграли временные факторы: сокращение занятости в гостинично-ресторанной индустрии из-за опережающих наймов, снижение участия на рынке труда в возрастной группе 25-34 лет на 1,6 п.п. и др.Сигнал для ФРС — можно быть менее «ястребиными» и проявлять больше терпения, но нет необходимости немедленно разворачивать политику в сторону смягчения.

Одна слабая публикация по занятости лишь указывает на замедление прироста новых рабочих мест, но не доказывает, что долгосрочный экономический рост и уровень реальной ставки быстро опустятся вниз,что и стало ключом к отсутствию снижения доходности по десятилеткам. В то же время государственное финансирование, выпуск гособлигаций и капиталовложения в дата-центры AI продолжают создавать спрос на финансирование. Слабый частный кредит не означает, что общий спрос на финансирование в США снижается — государство и инвестиции в AI все ещё удерживают уровень длинных ставок.

Таким образом, после слабых данных по занятости рынок не торгует тотальным снижением всей кривой доходности. На фоне снижения ожиданий повышения ставок прямую выгоду получают краткосрочные бумаги, а давление на десятилетние облигации просто ослабло, но устойчивого нисходящего тренда пока нет, сохраняется боковое движение.

Если смотреть вперед, то главным событием будет публикация индекса CPI: если в июне показатель окажется значительно ниже ожиданий, доходность десятилетних может протестировать уровень 4,35%—4,40%; если базовая инфляция сохранится на уровне около 0,3% или выше, доходность может вернуться выше 4,50%.В среднесрочной перспективе только при дальнейшем охлаждении занятости, росте числа увольнений, ослаблении потребления и сопутствующем замедлении инфляции, появится реальное пространство для снижения длинных ставок.

BFC 汇谈

Вместе с вами в 2026 году

Добро пожаловать писать нам в обратную связь

Общайтесь с нами