Швейцарский франк: после утраты статуса актива-убежища

Самая "сильная валюта" в мире — швейцарский франк — в последнее время столкнулась с некоторыми трудностями.

В январе этого года курс USDCHF опускался ниже 0.78, достигнув 11-летнего минимума: тогда на Ближнем Востоке полыхала война, и мировые защитные капиталы массово устремились во франк. Национальный банк Швейцарии столкнулся не с инфляцией и не с проблемами экономического роста, а с "счастливой головной болью": национальная валюта оказалась слишком сильной.

Однако с июня ситуация резко изменилась. 18 июня USDCHF резко вырос, преодолев важный уровень 0.80 и достигнув максимума 0.8016 — после этого пара стабилизировалась в диапазоне 0.80–0.81. За каких-то пять месяцев франк подешевел почти на 3% к доллару.

Недавняя динамика USDCHF

Что произошло? По мнению автора, есть три основных драйвера:

Во-первых, системное снижение спроса на защитные активы. Война между США и Ираном, блокировка Ормузского пролива, взлет цен на нефть — всё это вынудило капиталы искать убежище во франке. Однако с заключением соглашения о прекращении огня в апреле, открытием Ормузского пролива и резким снижением цен на нефть фундамент для "безопасного убежища" исчез. Капиталы выходят из защитных активов, в первую очередь страдает франк.

Во-вторых, всё более заметное процентное отставание. 18 июня ФРС сохранила ставку на уровне 3.50%-3.75%, а первая пресс-конференция нового главы Верховного суда Уолша только укрепила "ястребиную" политику "выше на дольше". В тот же день Национальный банк Швейцарии ожидаемо оставил ставку без изменений — на уровне 0%, дифференциал процентных ставок между Швейцарией и США превысил 350 базисных пунктов, что делает владение франком крайне дорогостоящим. При ослаблении защитного настроя спекулятивные капиталы естественным образом возвращаются в валюты с высокими ставками.

10Y гособлигации Швейцарии (синий) VS 10Y гособлигации США (фиолетовый)

В-третьих, внутренние риски швейцарской экономики. В мае индекс CPI составил всего 0.2%, инфляция далека от верхней границы в 2%, установленной центробанком, и даже наметились признаки дефляции. В июньском заявлении Национальный банк Швейцарии зафиксировал прогноз инфляции на 2026-2027 годы на уровне 0.6% — другими словами, оснований для повышения ставок в обозримом будущем нет, а при чрезмерном ослаблении франка регулятор вполне может это поддержать. Ожидаемый рост ВВП составляет лишь 1% — "отличница" Швейцария переживает затяжной период слабого роста.

Динамика CPI в Швейцарии за последний год

Однако означает ли это, что франк будет только ослабевать? Автор считает, что не обязательно.

Национальный банк Швейцарии в июньском заявлении необычно акцентировал: "при необходимости интервенции на валютном рынке будут усилены". Рынок в целом расценивает диапазон 0.7780–0.7800 как неофициальную "красную линию" для интервенций регулятора. Для франка это максимум, а для USDCHF — минимум. Вверх эксперты видят краткосрочную цель в диапазоне 0.82–0.825; если экономика США продолжит быстро расти, эти уровни вполне достижимы.

С точки зрения среднесрочного горизонта важно помнить: статус франка как "тихой гавани" не исчез, а просто "спит". При обострении геополитики франк в любой момент снова может стать защитным активом. К тому же структурные плюсы — устойчивый профицит текущего счета, низкий госдолг, политическая стабильность — сохраняются.

Для корпоративных клиентов с платежами во франках автор рекомендует: сейчас USDCHF находится на относительно высоких годовых значениях. Если нужно купить франки — сейчас благоприятное окно для фиксации курса по форвардам; если же есть доходы во франках, которые нужно обменять на доллар или юань, то торопиться не стоит — можно дождаться более выгодного курса или проводить обмен поэтапно, чтобы сгладить волатильность.

Резюме:

1. Основные причины ослабления франка: спад спроса на защитные активы + разрыв ставок между США и Швейцарией более 350 б.п. + политика "ястребов" в США против "голубей" в Швейцарии;

2. USDCHF уже преодолел отметку 0.80, краткосрочная цель — диапазон 0.82–0.825, но скрытая "линия интервенций" Национального банка Швейцарии на 0.7780-0.7800 ограничивает дальнейшее ослабление франка;

3. Защитная функция франка находится в "спящем" режиме, но не исчезла — при новых геополитических или рецессионных рисках она может активироваться, поэтому корпоративным клиентам рекомендуется гибко управлять валютными рисками в зависимости от баланса поступлений и выплат.