Июньский индекс PMI: первые сигналы стабилизации

Июньский PMI реализовал структурную перестройку на фоне коррекции цен и высвобождения спроса, при этом ключевой макроэкономический фактор второй половины года также смещается в сторону фискальных «оппортунистических решений». Благодаря благоприятному фактору увеличения рабочих дней, сезонное восстановление PMI производственного сектора в июне оказалось вполне ожидаемым. Однако за фасадом общего оживления данные отражают, что экономика находится на очень деликатном этапе: ценовые индикаторы, ранее искажённые ростом цен на нефть, быстро возвращаются к рациональному уровню, а повышение количества новых заказов во многом обусловлено высвобождением отложенного спроса на фоне снижения издержек. Следует обратить внимание: как только производственный сектор столкнётся с риском падения PMI ниже линии процветания и спада, резко возрастёт вероятность ускорения фискальных расходов.

Фискальная политика в краткосрочной перспективе накапливает силы и выжидает, стоит ожидать ускорения после «пробития» ключевых уровней. Отношение объёма освоения бюджетных средств и PMI производственного сектора носит некоторую обратную корреляцию, что подчёркивает «оппортунистический» характер политики. На данный момент PMI производственного сектора держится в зоне роста четвёртый месяц подряд, что означает низкую вероятность существенного смягчения фискальной политики в ближайшие 1-2 месяца — приоритет отдаётся умеренным мерам. Однако стоит отметить, что фискальные стимулы могут быть оперативно реализованы — по историческим данным, как только производственный PMI опустится ниже пороговой черты, темпы выделения средств, скорее всего, быстро возрастут, чтобы стабилизировать экономику ускоренным стимулированием.

Возвращаясь к самим данным PMI, исторически увеличение PMI в июне неудивительно. Увеличение количества рабочих дней закономерно способствует росту PMI по сравнению с предыдущим месяцем, и наоборот. В июне рабочих дней больше, чем в мае, что естественно повлияло на значения PMI за июнь. В свете исторических тенденций, увеличение рабочих дней в июне этого года позитивно сказалось на PMI, что подтверждает положительную взаимосвязь между числом рабочих дней и PMI в промышленности.

Однако за видимым ростом общего показателя структура данных за месяц содержит ряд ключевых дополнительных нюансов: вклад со стороны спроса в рост PMI существенно выше, чем со стороны предложения. В июне индекс новых заказов PMI (отражающий спрос) вырос на 1,3 п.п., тогда как индекс производства PMI (отражающий предложение) — лишь на 0,2 п.п. В определённой степени это свидетельствует о высвобождении отложенного спроса на фоне снижения цен. Одновременно индекс новых экспортных заказов PMI вырос на 1,5 п.п. до 50,1%, вновь превысив пороговое значение, что говорит о продолжающемся мировом цикле расширения капитальных вложений и более устойчивом, чем ожидалось, внешнем спросе.

Индикаторы, ранее подверженные значительным внешним колебаниям (например, нефтяные цены), также ускоренно возвращаются к рациональному уровню. В июне оба ключевых ценовых индекса вновь «остыли»: индекс закупочных цен на сырьё по PMI и индекс отпускных цен по PMI снизились по отношению к маю на 6,3 п.п. и 3,7 п.п. соответственно, составив 54,2% и 48,2%, что приблизилось к значениям, зафиксированным до эскалации конфликта между Израилем и Ираном в этом году. В целом, цены на верхних стадиях цепочки всё ещё выше, чем на нижних, поэтому рентабельность средних и нижних звеньев предприятий остаётся под давлением.

На фоне снижения цен на сырьё предприятия также ускоряют темпы закупок. В июне закупочный индекс PMI вырос на 1,6 п.п. до 51,4%. В то же время тенденция по запасам отрицательная: индекс запасов сырья и индекс запасов готовой продукции по PMI снизились на 0,2 и 1,6 п.п. соответственно. Эта комбинация («закупают больше, запасов становится меньше») отражает ускорение закупок на фоне снижения цен для удовлетворения производственных потребностей и одновременное сокращение старых запасов, что свидетельствует о более активном производственном цикле.

Переключаясь на внепроизводственный сектор — проявившаяся здесь устойчивость становится важным внутренним источником экономической динамики. В строительстве, несмотря на проливные дожди в центральных и южных районах и экстремальную жару на севере в этом году, увеличение числа рабочих дней в июне привело к росту строительного PMI на 0,2 п.п. до 49%. В секторе услуг, благодаря раннему старту сезона отпусков и стимулирующему эффекту крупных онлайн-распродаж («618»), июньский PMI сектора услуг продолжил расти на 0,1 п.п. до 50,4%, оставаясь выше порогового значения.