Цена на нефть упала до довоенного уровня, почему процентные ставки по доллару не следуют за ней?

Morning FX

После достижения договоренности между США и Ираном, мировые цены на нефть незаметно приблизились к уровням начала марта, что превзошло ожидания рынка. Тем временем 1Y SOFR с мая продолжает расти, двигаясь вразрез с динамикой цен на нефть — почему жеSOFRигнорирует снижение цен на нефть?

1. Неожиданно: почему цены на нефть упали так быстро?

Вскоре после начала войны между США и Ираном в марте рынок был переполнен опасениями по поводу устойчиво высоких цен на нефть весь год, и многие были уверены, что “100 долларов — это дно” для нефти в этом году; Bank of America даже прогнозировал экстремальные максимумы в 150-200 долларов. Однако на деле, с мая цены на нефть неуклонно снижались и теперь уже почти достигли довоенных уровней.

Почему динамика цен на нефть полностью разошлась с ожиданиями? На мой взгляд, последний обзор JP по нефти довольно ясно это пояснил:

В условиях шока на рынке энергоносителей, вызванного войной, рынок мог “очиститься” двумя путями,

"Первый сценарий — если спрос в целом не меняется, недостаток предложения приводит к скачку цен, и в краткосрочной перспективе рынок может покрывать дефицит за счет запасов, но в более долгосрочной перспективе накопленный спрос на потребление и восстановление запасов приведет к тому, что цены на нефть еще дольше не вернутся к прежним уровням."

Это был базовый сценарий для большинства участников рынка в начале конфликта, но по факту коммерческие запасы не уменьшились так сильно, как ожидали, а падение спроса намного превзошло прогнозы. Это выводит на другой путь “очистки” рынка:

“Во втором сценарии, когда предложение ограничено, спрос также резко сокращается, что, наоборот, давит на цены.” JP особо отметили быструю коррекцию спроса на нефть в Азии (особенно в Китае) после начала конфликта — и, конечно, мощный вклад бурного развития зеленой энергетики.

Делюсь с вами выводом JP: “рынок всегда очищается, но именно путь очищения определяет, где зафиксируется цена”。

2. Против логики: почему долларовые ставки игнорируют снижение цен на нефть?

До мая динамика цен на нефть и 1Y SOFR была тесно связана, но после середины мая корреляция резко снизилась — что выглядит нелогично, ведь тренд ростаSOFRбыл обусловлен логикой “рост нефти — скачок инфляции — ужесточение политики”, а в итоге вверх ставки идут, а вниз — нет?

По моим оценкам, расхождение между ценами на нефть и долларовыми ставками сейчас вызвано двумя причинами: во-первых, макроэкономическая база США действительно сильна — неожиданно хорошие данные по занятости второй месяц подряд, PMI — лучший среди стран G10. Во-вторых, новый председатель ФРС Walsh в своем первом выступлении сразу заложил “минус” в сторону ужесточения политики, твердо намерен добиться стабильной 2% инфляции, которой нет уже более 5 лет, а его склонность избегать прямого общения заставляет рынок закладывать дополнительную неопределенность в “ястребиную” риторику.

В такой обстановке тенденция долларовых ставок реагировать на рост нефти, но игнорировать падение, скорее всего, сохранится. Только если (1) цены на нефть стабилизируются ниже 80, а CPI в США после нескольких месяцев снизится ниже 3%, или (2) будет обвал на рынке акций и fed put вынужденно активируется, только тогда возможно заметное снижение краткосрочных долларовых ставок.

3. Итоги

• Мировые цены на нефть вернулись к довоенным уровням, возможно, из-за более быстрого сокращения спроса по сравнению с падением предложения — рынок пошёл по совершенно неожиданному сценарию “очистки”.

• SOFR реагирует на рост цен на нефть, игнорируя их падение; основная причина — сильная макроэкономика США и “ястребиная” риторика Walsh. Существенное снижение SOFR возможно только на фоне явного снижения CPI в США или обвала на рынке акций.