Моя новая книга «Преодоление ловушки естественной процентной ставки» уже вышла в свет, описание см. , . Цветные иллюстрации книги см. .Рекомендуется приобретать лицензионные издания на Tmall и JD.com.
Расскажу о последних изменениях цены на золото.
I. Больше не оптимистично смотрю на золото в долгосрочной перспективе — теперь отношусь к цене более осторожно
В сентябре 2025 года я говорил, что в долгосрочной перспективе оптимистично смотрю на золото, логика заключалась в ослаблении долларовой гегемонии (). В январе 2026 года, 30-го числа ранним утром, мне показалось, что цена на золото слишком быстро растет в краткосрочной перспективе, и я начал смотреть на золото пессимистично (ровно на максимуме), но по-прежнему оставался оптимистом в долгосрок (), логика не изменилась. Даже до 20 марта я с одной стороны ожидал краткосрочного снижения золота, а с другой — считал, что в долгосрок цена восстановится ().
Но сейчас мои взгляды изменились. Я считаю, что революция в AI приведет к тому, что естественная процентная ставка в США будет повышаться относительно еврозоны, Великобритании, Японии и других, что укрепит доллар. Это неблагоприятно для цены на золото. Подробный анализ см. в статье «С точки зрения паритета естественных процентных ставок, долларовый индекс имеет шансы быть сильным в долгосрочной перспективе».
II. Причины недавнего падения цены на золото
В марте, когда шла война между США и Ираном, при росте цен на нефть, цена золота снижалась. Я тогда объяснял это тем, что инвесторы по причине необходимости ликвидности продают золото （см. 、） .
Сейчас, после того как США и Иран заключили «Меморандум о взаимопонимании», война закончилась, цена нефти быстро снизилась с более $90/барр до более $70/барр, но цены на золото и серебро продолжают падать, на этой неделе цена наличного золота в Лондоне упала ниже $4000/унция, серебро до $56/унция - в чем причина?
На самом деле причина проста — это рост реальной процентной ставки, заложенной в номинальной доходности американских гособлигаций.
График 1 показывает цену на нефть Brent и инфляционные ожидания в США. С мая из-за падения цен на нефть (красная линия) инфляционные ожидания в США также снижаются.
График 1. Цена Brent и инфляционные ожидания в США
График 2 показывает, что при снижении инфляционных ожиданий (красная линия) номинальная доходность казначейских облигаций США (зеленая линия) не снижалась синхронно. Это связано с тем, что на Уолл-стрит многие ожидают повышения ставки. Я ранее анализировал ( , ), что эти ожидания — пустая демагогия. После публикации заявления FOMC об учетной ставке 18 июня (ранним утром) рынок снова начал ожидать повышения ставки во втором полугодии (см. здесь). Эти ожидания удерживали доходность на высоком уровне. Только на этой неделе началось заметное снижение доходности.
График 2. Инфляционные ожидания падают, реальные ставки растут
Номинальная доходность падает медленно, инфляционные ожидания падают быстро, в результате чего реальная процентная ставка (синяя линия на графике 3), заложенная в номинальной доходности, повышается. А цена на золото движется в обратной зависимости от реальной ставки. Поэтому цена на золото снижается.
График 3. Цена золота и реальная ставка
Как видно из графика 3, между ценой золота и реальной ставкой существует практически идеальная обратная корреляция. За последние полгода ситуация не менялась (см. график 4), т.е. логика поведения инвесторов в золото остается неизменной.
График 4. Цена золота и реальная ставка
Когда цена на золото может остановить падение? Для этого необходимо, чтобы рост реальной ставки прекратился. Например, если Уолл-стрит перестанет ожидать повышения ставки или начнет ожидать её понижения, что приведёт к снижению номинальной доходности гособлигаций и реальной процентной ставки — тогда цена на золото отскочит вверх.
Однако в долгосрочной перспективе, если революция в области AI приведет к сильному росту экономики США, естественная ставка неизбежно будет расти, что повлечет за собой рост реальной ставки и окажет давление на золото.
III. Золотые акции
В заключение добавлю, что цена золота и стоимость золотых акций — это совершенно разные вещи. В первом случае речь идет о торговле ценой, во втором — по сути, торговлей прибылью.
Только если цена на золото устойчиво и существенно растет, стоимость золота акций будет расти. Если цена золота движется боком или корректируется, акции золота будут падать.
С 30 января по сегодняшний день индекс золотых акций упал на 48% (при том что цена золота упала на 29,5%), вернувшись к значению 1 сентября 2025 года (график 5), когда цена золота составляла только $3400/унция.
Поэтому обычно не следует вкладываться в золотые акции. За этим стоят очень болезненные уроки.
График 5. Индекс золотых акций (882415.WI)
