Легендарный уолл-стритский медведь и "погубитель Enron" Джим Чанос сегодня на семинаре предупредил, что в нынешней волне капитальных вложений в искусственный интеллект рынок больше всего беспокоит направление прибыли.

В настоящее время в бухгалтерском учёте прибыли существует разрыв: компании, которые «продают кирки и лопаты» (поставщики чипов, оборудования для дата-центров), немедленно признают доходы и прибыль; а сверхмощные облачные компании, тратящие на это огромные суммы, капитализируют эти издержки. Чанос вспомнил период интернет-пузыря 1998-2000 годов, когда операционная прибыль S&P 500 за два года выросла на 30%, но после того, как в 2001 году портфель заказов обрушился, а расходы на амортизацию продолжали проявляться, прибыль S&P 500 обвалилась на 40%. Из осторожности Чанос в своей модели предположил физический срок службы GPU в 10 лет, однако он всё равно выражает сомнение в прибыльности downstream-сектора. Чанос отметил: нужно соблюдать осторожность, потому что стоимость покупки чипов и строительства дата-центров сейчас учитывается как «строящееся имущество», но как только эти объекты будут введены в эксплуатацию и начнёт начисляться амортизация, прибыль ждет огромный удар.Относительно новых популярных облачных сервисов (таких как CoreWeave и прочих платформ аренды вычислительных мощностей) Чанос дал крайне пессимистичную оценку, считая эту бизнес-модель по сути убыточной. Чанос прямо заявил: если вы покупаете чипы у NVIDIA, арендуете чужой дата-центр, а затем перепродаёте мощности Microsoft или Google, вы — компания по аренде оборудования, вы не технологическая компания, а финтех. Чанос дополнительно подчеркнул: делать ставку нужно на то, что производят чипы, а не на место, где они установлены. Он раскрыл реальную доходность инвестиций (ROIC) существующей инфраструктуры вычислительных мощностей: текущие сделки показывают, что если у вас сейчас есть дата-центр с электропитанием и чипы, ожидаемая до-налоговая ROIC составляет всего 5%, 6%, 7%, 8%, всё однозначные числа. Если даже в условиях дефицита показатели такие, я предпочёл бы владеть другими звеньями цепочки.