Хеджинг-стратегии для импортно-экспортных компаний: импортные компании

Morning FX

1. Рынок крайне благоприятен для компаний, осуществляющих покупку иностранной валюты

Этот год, возможно, самый комфортный за последнее десятилетие для компаний, покупающих иностранную валюту: укрепление юаня, глубокий дисконт по свопам, RR на исторических минимумах, отмена резервных требований по хеджированию форвардных сделок — все эти редкие факторы совместно работают в пользу покупателей валюты.

• Укрепление юаня: с прошлого года USDCNY демонстрирует умеренный бычий тренд.

• Глубокий дисконт по свопам: главное отличие нынешнего цикла укрепления от 2020 года. В 2020 году годовые своп-пункты USDCNY составляли +1700 пипсов, сейчас -1700 пипсов.

• RR на исторических минимумах: на опционном рынке доминируют бычьи настроения по юаню, USDCNY RR находится на самых низких уровнях с момента реформы курса в 2015 году, что делает опционы call дешевле, а опционы put дороже.

• Отмена резервных требований по форвардному хеджированию внутри страны: хеджирование покупок валюты теперь не имеет препятствий.

2. При такой благоприятной ситуации, могут ли импортёры действовать без хеджирования?

Несмотря на благоприятную ситуацию для покупателей валюты, исходя из принципа нейтральности валютного риска, оставление позиций полностью незащищёнными не является надёжной стратегией; никто не может предсказать появление чёрного лебедя завтра, как, например, неожиданное ужесточение политики Уолша прошлой ночью…

Лично я советую компаниям учитывать свои платёжные периоды и гибко использовать различные инструменты для защиты открытых валютных позиций:

(1) Форвардные покупки валюты: до 3 месяцев — 30% позиций, по средне- и долгосрочным сделкам — 20%. Летние используются для сезонных дивидендных платежей, что поддерживает курс RMB на споте. С июня по август темпы укрепления юаня могут замедлиться, поэтому краткосрочные потребности в покупках можно фиксировать в большем объёме. Хотя дисконт по долгосрочным форвардам глубокий, возможное укрепление RMB в высокий сезон расчётов в IV квартале может компенсировать доходность за счёт свопа.

(2) Опционы: до 3 месяцев — 45% позиций, средне- и долгосрочно — 30%.

• Покупка USDCNY call (buy USDCNY call): позволяет за премию опциона зафиксировать риск резкого ослабления юаня без риска упущенной прибыли при его значительном укреплении. Краткосрочные опционы call недорогие и их стоит приобретать.
  

• Продажа USDCNY put (sell USDCNY put): на данный момент опционы put стоят дорого, и продажа их приносит немалую премию. Однако при ослаблении юаня риск неограничен. Опционально можно комбинировать с форвардами для снижения издержек, но сумма фиксации увеличивается пропорционально — будьте осторожны с объёмами.

• Покупка USDCNY risk reversal (buy RR, т.е. buy call + sell put): комбинация с нулевыми издержками, не предполагающая получения премии.

• Комбинация опционов put 1:2 (1:2 put spread): Покупается один put с более высоким страйком и продаются два put с более низким страйком – нулевая стоимость и выгодна для тех, кто умеренно ожидает укрепление RMB. Но из-за низкой волатильности опционов сейчас на коротких сроках (<3 мес.) зона прибыли мала, лучше подходит для сроков от 6 месяцев и более.

3. Итог

• Сейчас компании, покупающие валюту, получают множество преимуществ: укрепление RMB, глубокий дисконт свопов, RR на минимумах, отмена резервных требований на форвардные покупки. Можно оставить часть валютных позиций незащищёнными, но полностью отказываться от хеджирования не рекомендуется.

• Рекомендуется гибко формировать портфель из разных инструментов с учётом графика платежей: