Насколько нынешний бычий рынок на американском фондовом рынке далёк от исторических пиков пузырей?

Последняя оценка главного стратега американского рынка акций Goldman Sachs показывает, что уровень эйфории на рынке сейчас достиг 86-го процентиля в истории и приближается, но пока не достигает экстремальных уровней, наблюдавшихся во время интернет-пузыря 2000 года и пика бычьего рынка 2021 года.

За последние два месяца индекс S&P 500 до отката в пятницу суммарно вырос на 15%, что для исторических данных с 1980 года соответствует 99-му процентилю. Главный стратег американского рынка акций Goldman Sachs Ben Snider в своем последнем отчете отмечает, что хотя четыре исторических сигнала пика бычьего рынка — спекулятивная лихорадка, ухудшение темпов роста, массовый выпуск акций и ужесточение политики ФРС — пока не полностью реализованы, каждый из них сейчас ближе к порогу срабатывания, чем несколько месяцев назад.

Для рынка такая оценка означает, что текущий бычий рынок еще имеет пространство для роста, но риски накапливаются. Snider прямо заявляет: "Мы еще не дошли до этой точки", но предупреждает, что рынку не обязательно ждать крайней эйфории со стороны инвесторов, чтобы начался спад — исторические закономерности вовсе не гарантируют повторения в данном цикле.

Стремительность роста: самый мощный откат с поправкой на волатильность за 50 лет

Темпы текущего роста уже вошли в историю. По данным Goldman Sachs, S&P 500 за примерно два месяца прибавил 15%, а отношение доходности к реализованной волатильности приблизилось к 4 — это максимальное значение за последние 50 лет.

Искусственный интеллект является ключевой темой этой фазы рыночного роста. Акции компаний из сектора AI, фактор инерции и крупные индексы растут синхронно, создавая сильную резонансную динамику.

Snider отмечает, что, в отличие от прошлых инерционных ралли (например, конца 1999 года и 2021 года), нынешний рост в основном обусловлен резким повышением ожиданий по прибыли, а не исключительно эмоциональным пузырем — это придает текущему ралли более солидную фундаментальную основу.

Показатель эйфории: 86-й процентиль, ниже двух исторических максимумов

Для количественной оценки текущих рыночных настроений Snider создал интегрированную структуру оценки, включающую четыре категории и девять индикаторов. Исторические данные показывают, что на пике интернет-пузыря 2000 года медианный рейтинг этих индикаторов достиг 100-го процентиля; на пике бычьего рынка 2021 года — 95-го процентиля. Текущий показатель — 86-й процентиль: выше исторического среднего, но все еще далеко от двух экстремальных максимумов.

В частности, индикатор спекулятивных сделок от Goldman Sachs за последний месяц немного вырос, но все еще ниже уровня конца 2025 года и намного ниже максимумов 2000 и 2021 годов. Среди различных видов спекулятивных операций заметно вырос объем сделок по акциям с высокой оценкой, тогда как активность торговли убыточными акциями остается умеренной. Кроме того, объем сделок по опционам на покупку акций и баланс маржинальных счетов у розничных инвесторов растут, что свидетельствует о повышении настроения среди игроков рынка.

Стоит отметить, что широта текущего рыночного ралли крайне ограничена, но пока не достигла экстремальной концентрации, характерной для интернет-пузыря.

Четыре риск-фактора: пока не сработали, но расстояние сокращается

Аналитическая структура Goldman Sachs объясняет завершение исторических бычьих рынков с высокими оценками и концентрацией четырьмя факторами: спекулятивная лихорадка, ухудшение перспектив роста, экстремальный рост выпуска акций и ужесточение политики ФРС. Snider отмечает, что ни один из этих факторов сейчас полностью не соответствует текущей ситуации, но каждый приближается к опасной черте быстрее, чем в начале года.

Активность IPO возвращается, давление со стороны выпуска акций начинает проявляться; рост затрат сокращает прибыльность компаний и создает потенциальную угрозу для перспектив роста; на рынке ставок уже отражается повышение вероятности ужесточения политики ФРС, хотя экономисты Goldman Sachs считают реальное повышение ставки маловероятным.

Snider также подчеркивает: падение рынка не требует обязательно крайней эйфории инвесторов, а признаки эйфории, характерные для прошлых пиков бычьего рынка, могут не повториться в текущем цикле. Это означает, что даже если текущие показатели еще не достигли исторических максимумов, инвесторам не стоит воспринимать их как достаточную гарантию безопасности.

В целом оценка Goldman Sachs — осторожная, но не пессимистичная: уровень эйфории в текущем бычьем рынке "становится все ближе" к историческим пикам, но пока не достиг их. Ключевой аргумент — нынешний рост еще поддержан улучшением ожиданий по прибыли, а не исключительно эмоциональной динамикой. Однако, учитывая сильную инерцию факторов роста, высокий уровень концентрации на рынке и скрытое повышение некоторых рисковых сигналов, отчет Snider фактически предупреждает инвесторов: окно еще открыто, но оно постепенно сужается.