Война токенов начинается незаметно, Goldman Sachs: инфраструктурные ограничения будут преодолены, AI-нарратив ожидает переоценки
Ключевой переменной торговли AI становится не «можно ли реализовать технологию», а «допустима ли её стоимость». По мере стремительного падения цен на Token рынок начинает по-новому оценивать связь между спросом на AI-инференсы, отдачей на корпоративные расходы и оценкой соответствующих активов.
Руководитель отдела One-Delta в Goldman Sachs Рич Приворотский в последнем обзоре отметил: DeepSeek, по заявлениям, снизил цену на Token на 75%, а Xiaomi MiMo — почти на 99%; проблему сжатия затрат в экосистеме AI больше невозможно игнорировать. По его мнению, это изменение может инициировать ценовую войну, похожую на конкурентную гонку субсидий.
Эти изменения трансформируют подход рынка к инфраструктуре AI. Он отмечает, что инфраструктурные узкие места в итоге будут устранены, и рынок не должен переплачивать за «проблемы, которые скоро решатся». Затраты на Token продолжают расти, интерес к открытым моделям явно набирает обороты, а установки кодинговых ассистентов достигли плато.
Для инвесторов вопрос больше не в том, растет ли спрос на AI, а в том, не заменят ли низкозатратные Token дорогостоящие инференсы раньше массового взрыва новых сценариев и не приведет ли это к периоду давления на доходы. В краткосрочной перспективе ликвидность в конце месяца, капитал розничных инвесторов и ожидательная позиция институционалов все еще могут поддержать полупроводниковый и моментум-сегменты, однако риски переоценки и концентрации накапливаются.
Сжатие затрат становится новой переменной нарратива AI
За последние полгода фокус инвестиций в AI был на технологических возможностях. Сейчас акцент сместился в сторону юнит-экономики.
AI-технологии доказали эффективность для ряда нагрузок, пользователей и сценариев. Однако новый вопрос — работает ли юнит-экономика при масштабировании до уровня предприятия, и возможно ли улучшение в рамках необходимой выручки для лабораторий и облачных провайдеров.
Оптимистичный сценарий зависит от двух условий: зрелость оркестрации и явное снижение юнит-стоимости за 12–18 месяцев. Пессимистичный — рост числа топ-менеджеров, публично признающих, что AI-расходы не могут быть оправданы, и сокращающих использование.
Это делает «токеномику» ключевым фактором оценки стоимости AI. Иначе говоря, рынок должен оценивать не только объем использования AI, но и может ли каждая единица этого использования приносить адекватный доход и прибыль.
Дешевые Token могут сначала вытеснить дорогие инференсы
Ключевой вопрос, поднятый Ричем Приворотским, — не нарушит ли резкое удешевление Token на время логику роста спроса по парадоксу Джевонса.
Парадокс Джевонса — это явление, когда рост эффективности использования ресурса приводит к увеличению его общего потребления. В применении к AI: чем ниже стоимость, тем выше долгосрочный спрос. Но вопрос в том, возникнет ли этот спрос мгновенно.
Если более дешевые Token сначала вытеснят ранее дорогие инференсы, а не породят сразу новые применения, то рост доходов AI сдвинется по времени. Рынку предстоит оценить, какое давление в этот период ожидания испытают облачные провайдеры, AI-компании и спрос на инфраструктуру.
Логика затрат меняет закупки
Популярность открытых моделей меняет логику закупок корпоративного AI.
Когда становится все реальнее «получать 90% результата за 10% стоимости», компании начинают серьезнее пересматривать расходы на Token. Рационализация трат на Token может стать важным вопросом на уровне советов директоров уже во втором и третьем квартале — по значимости не уступая самому нарративу роста AI.
Это означает, что AI-индустрия сталкивается не с исчезновением спроса, а с переменой его структуры. Компании продолжат использовать AI, но будут настойчиво снижать затраты на инференсы, сокращать зависимость от дорогих передовых моделей и выбирать более дешёвые решения для разных задач.
Для рынка такие изменения могут повлиять на распределение прибыли внутри цепочки создания стоимости в AI. Дорогие инференсы, расширение дата-центров и переоценённые инфраструктурные активы столкнутся с более жёсткой проверкой инвестиционной целесообразности.
Полупроводниковый импульс силён, но уязвимость растёт
Несмотря на новые оценочные проблемы в связи с ценовой войной Token, Рич Приворотский считает, что краткосрочно рынок всё ещё может расти.
Он отмечает, что факторы ликвидности в конце месяца могут инерционно поддержать торги в секторе momentuma и полупроводников. Розничный капитал всё ещё силён, институциональные инвесторы сохраняют больше скептицизма, чем обычно — и этот скептицизм, вопреки интуиции, продолжает поддерживать рост рынка.
В то же время полупроводниковые бумаги, связанные с AI, пережили мощный short-squeeze, и все откаты пока откупаются. Волатильность наверх остается востребованной, паника на снижении снижается, но структура становится всё более натянутой.
Это объясняет противоречие текущего рынка: краткосрочно ликвидность и объемы поддерживают рост, но изменения в токеномике подрывают основные долгосрочные оценочные предпосылки. Для инвесторов риск — не в завершении AI-нарратива, а в переоценке прибыльных ниш внутри этого нарратива.
Узкие места уйдут, но премии не гарантированы
Рич Приворотский не отрицает позитивный долгосрочный взгляд на AI. По его словам, вложения в AI могут оказаться верными, а технология в будущем изменит мир так же, как интернет.
Но он также предостерегает: рынку не стоит структурно шортить человеческое творчество. История показывает — инфраструктурные ограничения обычно снимаются: дефицит памяти устраняется, нехватка энергии привлекает капитал, ограничения постепенно нивелируются.
Это означает для рынка две вещи. С одной стороны, инфраструктурные узкие места AI вряд ли долго смогут сохранять высокие цены и маржинальность. С другой — снижение издержек и рост эффективности в долгой перспективе могут раскрыть ещё больший спрос.
Главный вопрос сейчас — не платит ли рынок слишком большую премию, ожидая этот процесс. С началом «токенной войны» инвесторам стоит более тонко различать влияние роста спроса на AI и сжатия затрат в AI, а не воспринимать оба фактора как однозначно позитивные.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Goldman Sachs: Не ждите промежуточных выборов — «Goldilocks» ралли может раньше разжечь конец года на американском рынке акций
По мнению Goldman Sachs, рынок уже чрезмерно оценил риски стагфляции и высоких доходностей; эффект тарифов ослабевает, энергетика может столкнуться с дефляцией, а массовое внедрение AI снижает издержки и будет способствовать снижению инфляции. Хотя темпы роста замедляются, ключевая прибыль остается высокой, а возможности для ужесточения политики со стороны центральных банков ограничены. В условиях "золотой середины" (Goldilocks) усиливается FOMO вокруг AI — нет необходимости ждать промежуточных выборов; ралли по сценарию "золотой середины" может разогреть рынок акций США к концу года раньше ожидаемого.
Перед публикацией отчетности за третий квартал Samsung Electronics и SK Hynix сталкиваются с "очень высокими ожиданиями", что станет испытанием для "глобальной AI-торговли".
Волна искусственного интеллекта стимулирует глобальный «суперцикл» полупроводников, объединённая операционная прибыль Samsung и SK Hynix в третьем квартале может приблизиться к историческому рекорду — 190 триллионам южнокорейских вон. Борьба за HBM4 становится всё более напряжённой, спрос на пропускную способность памяти со стороны агентов AI вырос в десять раз, память становится настоящей «кровью» AI-центров обработки данных. Два будущих финансовых отчёта определят, является ли этот расцвет всего лишь кратковременным явлением, или он приведёт к структурной трансформации технологической инфраструктуры.

Руководитель Meta AI Александр Ван: почему я создаю Muse
Muse за 12 дней после запуска собрал 2,8 миллиона скачиваний, превзойдя показатели ChatGPT за аналогичный период, и установил новый рекорд в США — 264 тысячи скачиваний за день. В результате рыночная капитализация Meta выросла на 234 миллиарда долларов. За этими успехами стоит открытое письмо главного AI-директора Alexandr Wang о "человеческих стремлениях" и легендарное приобретение, когда Марк Цукерберг был высмеян за "безумную" сделку на 14,3 миллиарда долларов: теперь это считается одной из самых выгодных покупок талантов в истории Кремниевой долины.
UBS: сохраняет нейтральный рейтинг Tesla (TSLA.US), целевая цена 385 долларов. Логика ценообразования акций опреде ляется AI-нарративом.
UBS прогнозирует, что глобальные поставки Tesla в третьем квартале 2026 года составят около 470 000 единиц, что на 5% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 1% меньше по сравнению с предыдущим кварталом.
