Goldman Sachs: положительный прогноз на второе полугодие для свиноводства и удобрений благодаря восстановлению прибыли

Goldman Sachs 1 мая опубликовал обзор годовых отчетов китайского аграрного сектора (охватывает четыре основных направления: свиноводство, семена, корма и добавки, а также удобрения — всего 13 акций). Ключевой вывод: результаты по прибыли в 2025 году и в первом квартале 2026 года, как правило, будут хуже ожиданий, однако во второй половине года прибыль свиноводства, удобрений и некоторых добавок для кормов заметно улучшится.

Свиноводство: ускоренное очищение дна, во второй половине года ожидается рост цикличности

В первом квартале базовая цена на свинину в Китае снизилась до 11,5 юаней/кг, и руководство Wen's на отчётной встрече прямо заявило: «при текущей цене практически все производители работают в условиях денежных убытков», вывод мощностей ускоряется.

Сокращение поголовья продуктивных свиноматок уже отражено в данных: по состоянию на конец первого квартала у Muyuan снижение составило 9% по сравнению с июнем 2025 года, у Wen's — 8%. В политической плоскости Министерство сельского хозяйства и села в недавних совещаниях определило дисциплину по производству свинины одной из приоритетных задач 2026 года, распространяющуюся на всех производителей отрасли. Логика сокращения предложения реализуется на практике.

В части снижения издержек крупные предприятия определили четкие цели. Muyuan планирует, даже учитывая рост стоимости кормов примерно на 0,2 юаня/кг (что соответствует росту закупочной цены кукурузы примерно на 150 юаней/тонну за год), снизить совокупные издержки с текущих 11,9 юаня/кг до 11,5 юаня/кг за счет контроля заболеваний, улучшения селекции и применения искусственного интеллекта. Wen's установил цель на 2024 год в 11,8 юаня/кг, New Hope обозначил диапазон 11,3–11,8 юаня/кг.

Хотя Goldman Sachs существенно понизил прогнозы по прибыли на первое полугодие, остается оптимизм по второй половине года: по мере проявления эффекта сокращения мощностей и отраслевого циклического роста ожидается восстановление цен на свинину и возвращение прибыли в сегмент.

Удобрения: логика переоценки на фоне шокового роста цен на серу

Ключевой переменной для сегмента удобрений является сера. Из-за конфликта на Ближнем Востоке и затруднений транспортировки через Ормузский пролив внутренняя спотовая цена на серу выросла до 6200 юаней/тонну, а предприятия по производству фосфорных удобрений без интеграции уже работают в убыток.

По расчетам Goldman Sachs, базовая цена на DAP в Китае во второй половине года должна вырасти минимум на 1000 юаней/тонну — до 5500 юаней/тонну (с учетом НДС), чтобы обеспечить устойчивую деятельность маржинальных производителей. Для интегрированного лидера Yuntianhua, благодаря ограниченным объемам недорогой серы, перераспределяемой государством (2000–3000 юаней/тонну), разработке технологий утилизации фосфогипса в серную кислоту, а также закупке металлургической серной кислоты на местных предприятиях в Юньнани, ожидается рост валовой прибыли на тонну фосфорных удобрений с 1160 юаней/тонну в первом полугодии до 1463 юаней/тонну во втором. Кроме того, после весенней посевной квоты на экспорт фосфорных удобрений могут частично быть ослаблены, что дополнительно поддержит цены.

По карбамиду, Xinlianxin получил повышение рейтинга по трем причинам: во-первых, дефицит предложения и высокий спрос двинули среднюю цену карбамида в Китае до 1848 юаней/тонну (год к году +4%); во-вторых, запуск новых мощностей в Цзянси и Хэнани увеличит производство в 2026 году на 27% — до 5 млн тонн, при этом себестоимость компании на 10% ниже среднеотраслевой, что дополнительно увеличит прибыль; в-третьих, благодаря росту спотовых цен на угольную химию (метанол, меламин) с февраля на 27–100% максимальное использование мощностей принесет дополнительную прибыль.