Вдохновение из отчетов технологических гигантов

Три технологических гиганта отчитались в одну ночь, и бурный рост облачного бизнеса заставил Уолл-стрит переоценить коммерческую отдачу от искусственного интеллекта.

Согласно информации от платфомы Zhuifeng Trading Desk, 30 апреля аналитик Morgan Stanley Брайан Новак и его команда выпустили исследование, в котором прокомментировали последние финансовые отчёты компаний Alphabet (материнской компании Google), Amazon и Meta, отметив, что ускорение роста выручки сверхмасштабируемых облачных провайдеров становится в этом году наиболее важным подтверждением отдачи от инвестиций в генеративный AI (ROIC).

Google Cloud: портфель заказов удвоился, продажи чипов TPU создают новый сюжет

Google Cloud — главный сюрприз этого отчётного сезона.

Выручка за квартал выросла на 63% в годовом выражении, превысив ожидания покупателей (60%). Рост обеспечили два фактора: первое — значительный месячный прирост платных корпоративных пользователей Gemini, количество токенов, обрабатываемых напрямую через API, превысило 16 млрд в минуту; второе — продолжающийся высокий спрос на AI-инфраструктуру, Google продолжила продавать TPU и GPU сторонним клиентам.

Ещё более впечатляющая цифра — портфель невыполненных заказов. К концу квартала он вырос с 243 млрд до 462 млрд долларов, чистое увеличение за квартал — 219 млрд долларов, почти двукратный рост. В Morgan Stanley отмечают, что за этим ростом стоят крупные контракты с частными лабораториями, а также вклад в объём продаж чипов TPU сторонним лицам.

Продажи TPU внешним клиентам — новый фактор. По оценкам Morgan Stanley, в зависимости от объёма продаж и цены за штуку, вклад TPU в портфель новых заказов за квартал составил от 20 до 100 млрд долларов (базовый сценарий — около 55 млрд), что означает, что Google теперь не только облачный сервис-провайдер, но и поставщик аппаратного обеспечения для вычислений — этот сценарий раньше считался «бычьим», а теперь превращается в базовый.

Финансовый эффект напрямую отражён в прогнозах: Morgan Stanley повысил прогноз по выручке Google Cloud на 2026/2027 годы примерно на 11%/40%, ожидается рост на 78%/86%. В более долгосрочной перспективе, согласно текущей модели, вклад Google Cloud в общий EBIT компании превысит 50% в 2029 году и достигнет 64% в 2030 году.

Исходя из этого, Morgan Stanley повысил целевую цену акций Google с 330 до 375 долларов, что соответствует 24-кратному ожидаемому коэффициенту P/E к прибыли на акцию около 15,74 доллара в 2027 году, с сохранением рейтинга «покупать». Прогноз по EPS на 2027 год также увеличен на 14% — примерно до 16 долларов.

AWS: рост ниже ожиданий, но портфель заказов обещает большую мощь в будущем

AWS в этом квартале увеличился на 28% в годовом выражении, что ниже ожиданий покупателей (около 30%), и стал самым «блеклым» пунктом в этом отчёте.

Однако Morgan Stanley призывает инвесторов не смотреть только на квартальные цифры. AWS ускорился по сравнению с предыдущим кварталом примерно на 480 базисных пунктов, а изменение по портфелю заказов говорит само за себя: к концу квартала он вырос с 244 млрд до 364 млрд долларов, чистый прирост — 120 млрд за квартал, что превышает предыдущий прогноз Morgan Stanley (около 350 млрд), в основном за счёт крупных частных лабораторий и новых бизнес-направлений.

По прогнозам Morgan Stanley, по мере постепенного запуска новых мощностей, темпы роста AWS к 2026/2027 годам могут составить 35%/36% соответственно.

Розничный бизнес Amazon также превзошёл ожидания: EBIT в Северной Америке за первый квартал оказался на 1 млрд долларов выше прогнозов, годовой рост составил около 15% против ожидаемых 11%, что на 400 б.п. больше ожиданий; расходы на выполнение заказов и доставку оказались на 2% ниже прогнозов.

Учитывая и облачный, и розничный бизнес, Morgan Stanley повысил прогноз по прибыли на акцию Amazon на 2027 год примерно на 9% — до 11,3 доллара и поднял целевую цену с 300 до 330 долларов за акцию, что соответствует P/E около 29, с сохранением рекомендаций «покупать».

META: реклама стабильна, но нет преимущества облачного бизнеса

Ситуация у META отличается от Google и Amazon.

Доход за первый квартал составил 5,631 млрд долларов, немного ниже ожиданий (5,676 млрд долларов), но ключевые рекламные показатели продолжают улучшаться: продолжительность просмотра видео в Facebook за квартал выросла более чем на 8% — максимальный прирост за четыре года; у Instagram Reels продолжительность увеличилась на 10%; средняя цена за рекламу во всём мире увеличилась на 12%; объём показов рекламы вырос на 19% (год к году).

Скорректированная маржа по EBITDA составила 62%, что существенно выше ожиданий (56,3%).

Но Morgan Stanley отмечает, что у META нет быстрого высокодоходного направления, как у Google Cloud или AWS, где можно продемонстрировать возврат инвестиций в AI, и отсутствует видимость будущих поступлений. Поэтому перспективы повышения оценки акций META во многом зависят от коммерциализации новых продуктов, стимулированных Muse (например, персональный AI-ассистент для покупок), а также от скорости внедрения и роста платных пользователей.

Morgan Stanley также отмечает, что согласно внутренней записке META руководство планирует сократить кадровый состав примерно на 10% (около 8000 человек) и закрыть около 6000 вакантных должностей (ещё минус 8%). На каждые 10% сокращения персонала прогнозируется прирост прибыли на акцию к 2027 году на 0,50–1,50 доллара. Сейчас базовый прогноз Morgan Stanley по EPS META в 2027 году составляет около 34 долларов, целевая цена — 775 долларов (P/E около 23), с рекомендацией «покупать».

Капитальные вложения: в 2027 году превысят 1 трлн долларов

За стремительным ростом облачного бизнеса стоит неизменное наращивание капитальных вложений.

По последнему прогнозу Morgan Stanley, суммарные капитальные затраты пяти крупнейших сверхмасштабируемых облачных провайдеров (Amazon, Google, Meta, Microsoft, Oracle) составят около 800 млрд долларов в 2026 году и превысят 1,1 трлн долларов в 2027 году, что выше раннего прогноза (950 млрд).

В деталях по компаниям: Google увеличила верхний предел капзатрат на 2026 год ещё на 5 млрд долларов; Morgan Stanley прогнозирует, что расходы на дата-центры Google/Amazon в 2027 году составят 300 млрд /225 млрд долларов соответственно.

Эта инвестиционная логика проста: сперва масштабные затраты, затем создание мощностей, а после — отдача за счёт масштабируемых доходов и ROIC. Взрывной рост портфеля заказов — прямое доказательство жизнеспособности этой стратегии.

Структура облачного рынка: квартальный прирост выручки Google впервые обошёл AWS и Azure

Если смотреть по квартальному приросту выручки как по «барометру рыночной доли», в первом квартале Google Cloud добавил 2,3 млрд долларов, AWS — 2 млрд, Azure — 1,9 млрд.

Это интересный сигнал: квартальный прирост выручки Google Cloud впервые опередил AWS и Azure.

Общий объём невыполненных заказов трёх облачных провайдеров на конец квартала превысил 1,5 трлн долларов, что явно говорит о продолжающемся росте спроса.