30-летний закон больше не работает! Самый стабильный актив оказался под распродажей во время кризиса, экономисты предупреждают - впереди еще большие проблемы

За последние 30 лет, при возникновении крупных мировых кризисов инвесторы обычно массово скупали государственные облигации США, что приводило к снижению доходности и значительному росту цен на облигации. Однако во время текущей иранской войны эта долгосрочная рыночная закономерность претерпела явный разворот.

В отличие от исторических прецедентов, после начала конфликта инвесторы практически сразу начали распродавать государственные облигации США, что вызвало резкий рост доходности и заметное падение цен на облигации. Это свидетельствует о том, что мировые инвесторы больше не рассматривают облигации США как «абсолютно надёжный защитный актив».

Согласно данным, на момент начала иранского конфликта 28 февраля доходность 10-летних государственных облигаций США составляла около 3.97%. Затем она быстро выросла до 4.23% к 16 марта (UTC+8), а к 27 марта поднялась ещё выше — до 4.44% (UTC+8). За месяц увеличение почти на 50 базисных пунктов привело к заметному снижению цен на 10-летние облигации. При оценочной дюрации около 8,4 лет это означает падение цен облигаций примерно на 4% за месяц, что практически нивелировало годовую процентную прибыль инвесторов.

Этот тренд резко контрастирует с развитием событий во время предыдущих крупных кризисов:

- В начале пандемии COVID-19 доходность 10-летних госбумаг США быстро снизилась с более 1,8% до менее 0,6%;

- Во время финансового кризиса 2008 года доходность опустилась с более 4% примерно до 2%;

- После событий 11 сентября доходность снизилась примерно с 4,8% до 4,2%;

- Во время азиатского финансового кризиса 1997 года доходность снизилась с 6,5% до приблизительно 5,7%.

Другими словами, ранее во время каждого кризиса облигации США были «тихой гаванью», а на этот раз ситуация оказалась совершенно иной.

Изменения в структуре спроса и предложения: ключевая причина снижения привлекательности госдолга США

Аналитики полагают, что за этим аномальным трендом стоят глубокие изменения в структуре спроса и предложения на рынке госдолга США.

Со стороны предложения объём госдолга США за последние десять лет резко вырос — с примерно 14 трлн долларов в 2015 году до более 31 трлн долларов сегодня, почти удвоившись. Одновременно с ростом расходов на оборону и безопасность ожидается дальнейшее расширение бюджетного дефицита, а масштабы будущих заимствований будут и дальше увеличиваться.

Кроме того, ожидается, что системы социального обеспечения и медицинского страхования США столкнутся с дефицитом средств к 2033 году, а отсутствие политической воли к реформам означает, что правительству, вероятно, снова придётся увеличивать заимствования для покрытия дефицита, что дополнительно ослабит покупательную способность доллара.

Со стороны спроса традиционные покупатели постепенно уходят с рынка. Объём облигаций США, находящихся в собственности КНР, снизился с 1,2 трлн долларов в 2016 году до около 700 млрд долларов сейчас, и на фоне геополитической напряжённости возможна дальнейшая продажа гособлигаций. В то же время Япония прекратила наращивать вложения в американские облигации, отдавая предпочтение внутреннему рынку.

В дополнение к этому ослабевает и механизм “нефтедолларовой спирали”, когда нефтедоходы регулярно возвращались в казначейские облигации США. Сейчас страны Ближнего Востока инвестируют всё больше средств в собственные проекты развития. После заморозки валютных резервов России такие развивающиеся страны как Индия и Бразилия также проявляют осторожность в размещении резервов в облигациях США.

По данным, доля США в мировых валютных резервах снизилась с более 70% в начале 2000-х до менее чем 57% в 2025 году.

Существует точка зрения, что конфликт с Ираном вызвал повышение цен на нефть, что привело к ожиданиям инфляции и, как следствие, падению цен на облигации. Однако это объяснение не полностью отражает суть происходящего.

Вспоминая нефтяной кризис 1973 года, в то время США гораздо больше зависели от импорта энергоресурсов, а инфляционные риски были более острыми, однако в начале кризиса инвесторы всё равно покупали американские облигации, отчего доходность в краткосрочной перспективе уменьшалась — лишь с 1974 года начался её рост.

Сейчас, напротив, США являются чистым экспортёром энергоресурсов и значительно менее чувствительны к колебаниям цен на нефть, однако доходность американских облигаций резко увеличилась уже в начале конфликта. Это говорит о том, что драйверы текущего рынка связаны скорее со структурными изменениями, а не только с инфляционными ожиданиями.

Предупреждение Эль-Эриана: на рынке облигаций США зрeeт ещё больший дисбаланс, разрыв между спросом и предложением может ещё больше увеличиться

Известный экономист Мохаммед Эль-Эриан (Mohamed El-Erian), предупреждая инвесторов о рисках на рынке частного кредитования, также отмечает, что на рынке госдолга США назревают новые проблемы.

В интервью CNBCинтервью Эль-Эриан поделился своим взглядом на рынок американского госдолга и особо подчеркнул одну новую, вызывающую у него тревогу, проблему — дисбаланс между спросом и предложением постепенно становится всё более очевидным.

Он заявил: «Сформировался фундаментальный дисбаланс: между ожидаемыми объёмами выпуска облигаций и тем количеством средств, которые есть на рынке для их покупки, существует рассогласование».

По словам Эль-Эриана, эта ситуация добавит новых сложностей для американской экономики. Сейчас правительство США наращивает заимствования и продаёт всё больше долговых бумаг, а потенциальных покупателей становится всё меньше, при том что опасения по поводу уровня госдолга и бюджетного дефицита возрастают.

Он также перечислил несколько конкретных факторов, оказывающих давление на рынок долговых обязательств США. При дальнейшем росте предложения эти факторы могут совместно давить на цены облигаций и способствовать росту доходности.

В первую очередь сохраняется высокий уровень дефицита бюджета США. Эль-Эриан отметил: «Наш дефицит составляет 6–7% ВВП. Необходимо провести большое рефинансирование, и объёмы корпоративных облигаций сейчас тоже значительно выше, чем раньше».

Он также упомянул заявление бывшего министра финансов США Генри Полсона, сделанное на днях. Полсон в четверг предупредил инвесторов о необходимости подготовиться к «жесткому» обвалу рынка облигаций, и выразил мнение, что правительству США в итоге придётся решать эту проблему.

Впрочем, по мнению Эль-Эриана, слова Полсона в определённой мере носят «паникёрский» характер. Однако он также признал, что со стороны спроса, по мере снижения интереса со стороны иностранных инвесторов, в США возникают и другие проблемы.

Так, в феврале этого года китайские регуляторы уже рекомендовали банкам сократить объёмы приобретений госдолга США. По мнению Эль-Эриана, эта тенденция, кажется, только ускоряется.

Он сказал: «Покупатели становятся всё более осторожными. Они хотят, чтобы рынок сам находил решения, и не желают, чтобы им навязывали какие-либо ценовые условия. Это действительно тревожит. Однако, по моему мнению, куда более фундаментальная проблема заключается в том, что рынок ещё не осознал, что такой дисбаланс уже существует и он будет только усугубляться».