Хартнетт из Bank of America: текущий рост на американском фондовом рынке превращается в "ловушку для быков"

Индекс Nasdaq установил рекорд по самой продолжительной серии роста за более чем 15 лет, ETF технологических акций обновил недельный максимум. Однако, по мнению главного инвестиционного стратега Bank of America Майкла Хартнетта, это стремительное ралли, вызывающее ажиотаж у инвесторов, может превращаться в дорогостоящую "ловушку для быков".

Индекс Nasdaq недавно рос 13 торговых дней подряд — это самая длинная серия с июля 2009 года; технологический ETF XLK закрылся на новом недельном максимуме выше 153 долларов. Однако финансовый ETF XLF не смог удержаться выше 200-дневной скользящей средней, что в сочетании с отставанием от технологического сектора служит потенциальным предупреждающим сигналом. По мнению Хартнетта, этот отскок, спровоцированный рекордным оттоком наличности, переходит из "коррекции после перепроданности" в опасную зону, где быки могут оказаться в ловушке.

Что касается движения капиталов, за прошлую неделю был зафиксирован рекордный отток наличности — свыше 172,2 млрд долларов, из которых 11,3 млрд долларов пришлись на рынок акций, 7,9 млрд долларов ушли в облигации, а золото и криптовалюты получили чистый приток примерно по 1,2 млрд долларов каждый.

Тем временем апрельский глобальный опрос управляющих фондами Bank of America показал, что институциональные инвесторы настроены пессимистичнее всего с июня 2025 года; однако реальные потоки средств выглядят совершенно противоположно — приток капитала на мировые фондовые рынки к 2026 году может превысить 1 трлн долларов, что станет историческим рекордом.

Комментируя это противоречие, Хартнетт дал довольно резкую оценку: "Важно смотреть на то, что они делают, а не на то, что говорят". Медведи опасаются, что инфляция ещё не достигла пика, и рынок облигаций сталкивается с новой волной распродаж; быки делают ставку на то, что рост прибыли приведет к новым максимумам индексов. Однако общий вывод Хартнетта ясен: сейчас рынок вошёл в зону "ловушки для быков".

Темпы нынешнего восстановления необычны. По данным Bank of America, рынок перешёл из состояния перепроданности к перекупленности всего за 11 торговых дней — это второй по скорости переход с 1982 года.

Такой темп обеспечен одновременным расширением ликвидности и повторным увеличением рычага, но этот фактор также ставит под вопрос устойчивость тренда. Ранее сигнал "продавать" Bank of America сработал в конце марта, а Хартнетт практически на самом дне рынка точно предсказал начало текущего ралли.

На уровне технических индикаторов Nasdaq повторил рекорд из июля 2009 года с ростом в течение 13 дней подряд; XLK обновил недельный максимум, демонстрируя заметный прирост.

В то же время XLF пробил 200-дневную скользящую среднюю вниз — слабость финсектора намекает на недостаточную широту участия в текущем росте. Кросс-курс австралийского доллара к японской иене поднялся на максимум с октября 1990 года — Хартнетт видит в этом проявление крайнего рискаппетита и относит такую "циклическую валюту против защитной" к признакам перегрева рынка.

Рекордный отток наличности: погоня за ростом увеличивает уязвимость рынка

Данные по потокам на прошлой неделе отражают типичное стремление "догнать рост". Отток наличности за одну неделю достиг исторического максимума в 172,2 млрд долларов, эти средства быстро были перераспределены между различными рискованными активами: 11,3 млрд долларов поступило в акции, 7,9 млрд долларов — в облигации, золото и криптовалюты получили чистый приток примерно по 1,2 млрд долларов каждый.

В годовом выражении ожидается, что к 2026 году приток средств на мировые фондовые рынки превысит 1 трлн долларов, а на инвестиционные облигации — также обновит исторический рекорд.

От хедж-фондов до CTA-стратегий, нынешний режим "добора позиций на росте" очень похож на то, что происходило в процессе восстановления после предыдущего снижения. Хартнетт отмечает, что такие принудительные покупки на максимумах обычно наблюдаются в самые выраженные моменты перекупленности рынка.

Согласно апрельскому опросу Bank of America, институциональные инвесторы настроены пессимистичнее всего с середины 2025 года, но это настроение полностью расходится с реальными потоками средств.

Хартнетт в редком случае раскритиковал собственный опрос, прямо назвав его "полным обратных шумов, не несущим никакой сигнальной ценности", и заявил, что управляющие "преуспевают лишь в одном — в умении лукавить", посоветовав инвесторам "следить за поступками, а не словами".

Такой комментарий кажется особенно интересным, учитывая, что сам Хартнетт курирует этот же опрос. Длительное расхождение между позиционированием и настроениями — как структурный драйвер, двигающий рынок капиталами, так и потенциальный триггер для массовых распродаж при смене настроения.

Текущие разногласия на рынке сводятся к двум ключевым переменным: инфляция и поддержка со стороны корпоративных прибылей.

Медведи считают, что не стоит покупать рискованные активы до достижения пика инфляции. Основной сценарий их опасений: рост цен на нефть во втором квартале, ускорение инфляции (CPI), повышение ставок — это может спровоцировать "волны распродаж" на рынке облигаций, аналогичные событиям 2013, 2015, 2022 и 2023 годов.

В числе конкретных рисков — неожиданное ускорение рынка труда, ослабление доллара на фоне геополитики, а также начальный "голубиный" настрой нового главы ФРС Варша. История показывает, что в первые три месяца после назначения семи последних председателей ФРС доходность казначейских облигаций США в среднем увеличивалась на 50 базисных пунктов.

Быки же считают, что если доходность казначейских облигаций и уровень безработицы будут сохраняться в диапазоне 4–5%, нет особых поводов для беспокойства. Прибыль на акцию S&P 500 может превысить 330 долларов, что обеспечит индексу новые исторические максимумы.

Быки также ссылаются на макрополитическую логику: политики склонны поддерживать высокий номинальный рост ВВП ради избирателей, а общее убеждение участников рынка в "недопустимости краха фондового рынка" создает дополнительную психологическую поддержку.

Что касается инвестиционных перспектив, Хартнетт ожидает дальнейшего сужения ожиданий по снижению ставок ФРС. Сейчас ожидания рынка, которые ранее в октябре составляли максимум 125 б.п., а в марте максимум 20 б.п., были существенно сокращены до текущих 5 б.п.; по мнению Хартнетта, пространство для их снижения остается.

Хартнетт также советует инвесторам "покупать Китай" (Buy China): экспорт китайских технологий вырос на 43% в годовом исчислении, достигнув 234 млрд долларов; курс юаня к иене на максимуме с августа 1992 года, к вону — с февраля 2009 года; запасы Китая в альтернативной энергетике и российской нефти называются ключевыми условиями его развития в сфере искусственного интеллекта.

Кроме того, Хартнетт упоминает намерение Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) отменить минимальный лимит в 25 тысяч долларов для внутридневной торговли частных лиц, расценивая это как потенциальный сигнал того, что регулятор пытается создать условия для "последней волны" движения рынка под влиянием частных инвесторов. Он добавил ироничную ремарку: "Если только это не произойдет без всяких признаков". — что подразумевает: массовое вхождение розничных инвесторов может стать финальной стадией текущего ралли.