Куда движется рынок после провала переговоров?

С 11 по 12 апреля первая встреча между США и Ираном, прошедшая в Исламабаде, Пакистан, завершилась неудачей, что само по себе соответствовало ожиданиям рынка. По-настоящему заслуживает внимания глубокая логика поведения сторон и реакции рынка после провала переговоров.

С точки зрения динамики активов рынок не вернулся к сценарию сильного доллара, а продолжил движение в направлении восстановления аппетита к риску. Возьмем USDCNY в качестве примера: с начала апреля пара демонстрирует снижение — с максимума 6,91 до текущего уровня около 6,82. Анализируя курс юаня по отношению к корзине валют, можно заметить, что его укрепление по отношению к евро, фунту и другим валютам происходит в меньшей степени, в то время как основное влияние оказывает ослабление самого доллара.

Недавнее снижение курса USDCNY главным образом вызвано ослаблением долларового индекса

Кроме того, если взглянуть на 25-дневный риск-реверсал (RR) по USDCNH, то с марта данный показатель стабильно снижается, что говорит об ослаблении рыночных ожиданий относительно резких колебаний курса после первых конфликтов, а также о тенденции к снижению подразумеваемой волатильности.

С марта подразумеваемая волатильность USDCNH в целом снижается

Почему рынок выбрал направление повышения аппетита к риску? Если смотреть на поверхность, неудача первого раунда переговоров заключалась в отсутствии согласия по следующим вопросам: 1. проблема иранского ядерного обогащения; 2. контроль над Ормузским проливом; 3. санкции, компенсации и гарантии безопасности.

Однако, на более глубоком уровне — это, скорее, было испытание и игра между государствами. Обе стороны на первом раунде переговоров выдвинули так называемые неприступные условия, которые, по сути, были попыткой прощупать пределы компромисса, а также выяснить, можно ли “вытянуть” у оппонента больше уступок. Для США и Ирана, если бы кто-то из них ослабил бы свою позицию уже на первом раунде, он легко оказался бы под давлением противоположной стороны.

Поэтому после провала первого раунда переговоров США не прибегли к дальнейшим военным ударам, а согласились на предложение Пакистана о новом раунде переговоров. Это свидетельствует о готовности обеих сторон прийти к соглашению, и, скорее всего, конфликт будет постепенно сглаживаться в процессе продолжающихся перемирий и новых раундов переговоров. Рынок трактует это скорее позитивно.

Если рассмотреть исторические примеры пяти предыдущих нефтяных шоков, максимальные цены на нефть всегда фиксировались в течение трех месяцев после начала войны. По мере приближения промежуточных выборов, если начать масштабную войну и не успеть своевременно вывести войска, это становится крайне невыгодным. Потенциальная военная выгода с точки зрения геостратегии и союзников будет “съедена” ростом цен и падением рейтингов поддержки. В такой ситуации решение о перемирии выглядит гораздо более рациональным.

Пик всех пяти нефтяных кризисов в истории приходился на три месяца после начала войны

В целом, основная логика рынка сейчас такова: крайняя стадия геополитического конфликта осталась позади, риск-аппетит постепенно восстанавливается. По мере оттока капитала из таких защитных активов, как доллар, и при дальнейшем снижении долларового индекса до до-конфликтных уровней 95-96, USDCNY окажется под еще большим давлением к снижению.

Стратегические рекомендации:

Для клиентов с потребностью в обязательной продаже валютной выручки: Следите за возможными окнами для отскока курса USDCNY в случае новой эскалации конфликта и фиксируйте часть позиций на росте. Для долгосрочного хеджирования курса можно купить опцион пут для минимизации курса продажи, одновременно продавая опцион пут с тем же сроком, чтобы снизить издержки.

Для клиентов, нуждающихся в покупке валюты: Следите за дальнейшим трендом на укрепление юаня и постепенно формируйте валютные позиции.