S&P предупреждает: экспозиция банков к рискам торговых гигантов резко возросла, финансовая экосистема США оказалась в состоянии «эндогенной уязвимости»

Глубокая связка между банками и гигантами трейдинга становится своеобразной «замедленной бомбой» для финансовой системы США.

В среду рейтинговое агентство S&P Global выпустило отчет, в котором предупредило, что общий объем обязательств американских банков перед хедж-фондами и высокочастотными трейдинговыми компаниями уже составляет триллионы долларов, а риски «хвоста» находятся на высоком уровне. Рекордный уровень кредитного плеча, резкое расширение объема финансирования, а также высокая концентрация рисков на нескольких крупнейших банках – все это делает данную экосистему внутренне уязвимой и может привести к серьезным испытаниям в условиях экстремального стресса.

Такие компании, как Jane Street и Citadel Securities, уже стали ключевыми игроками на Уолл-стрит, причем их становление в значительной степени зависело от финансовой поддержки традиционных инвестиционных банков. В то же время доходы крупнейших инвестбанков от рынков капитала ставят новые рекорды, а взаимозависимость обеих сторон продолжает расти. Для инвесторов в случае резких рыночных колебаний или дефолта контрагента удар по балансу банка может значительно превысить ожидания.

Объемы удвоились за четыре года, а риски накапливаются синхронно

По данным S&P, объем кредитования в сегменте первичных брокеров в 2024 году – сюда входят рыночное финансирование и иные посттрейдинговые услуги для хедж-фондов – уже превысил 2,5 трлн долларов, что вдвое больше, чем четыре года назад.

Данный бизнес стал важнейшей опорой доходов крупнейших инвестиционных банков. По расчетам S&P, четыре ведущих банка – Goldman Sachs, Morgan Stanley, Barclays и BNP Paribas – в 2025 году сообща заработают на рынке финансирования 25 млрд долларов, что на 25% больше по сравнению с предыдущим годом, и эта цифра может быть даже заниженной относительно реальных масштабов.

Согласно опубликованным на этой неделе данным Goldman Sachs, за первый квартал этого года почти половина из 5,3 млрд долларов дохода от операций с акциями поступила именно от финансирования, а годовой рост этого сегмента составил почти 60%; еще около 1 млрд долларов дохода от финансирования принес бизнес с фиксированной доходностью.

Однако S&P отмечает, что такое краткосрочное финансирование может легко перерасти в долгосрочные обязательства, подрывая капитал банков и оказывая давление на кредитные рейтинги. «Краткосрочные рынковые финансирования обеспечивают ликвидность в ближайшей перспективе, но долгосрочные отношения с клиентами требуют стабильных источников средств, а риски, связанные с торговым инвентарем и риском контрагента, увеличивают нормативную нагрузку на капитал», – говорится в отчете.

Рекордное плечо, растущий риск арбитража базиса

Регуляторы проявляют все большее беспокойство относительно массового использования хедж-фондами стратегии «арбитража базиса». Эта стратегия позволяет извлекать выгоду из незначительной разницы цен между спот-рынком гособлигаций и фьючерсами, при этом из-за минимальной доходности трейдеру необходимо использовать значительный банковский левередж для получения прибыли.

По данным Федеральной резервной системы, в начале прошлого года кредитное плечо хедж-фондов достигло исторического максимума, что поддерживает большие позиции в гособлигациях, производных на процентные ставки и акциях.

S&P в своем отчете предупреждает: «Повышенный интерес к этой стратегии приводит ко вторичным рискам для всего сектора. Если на рынке начнутся колебания или контрагент окажется неплатежеспособным, а плечевые позиции будут вынужденно быстро закрыты, то главные брокеры и финансирующие подразделения банков могут столкнуться с серьезными потерями».

Исторические уроки актуальны, риски сохраняются

История уже доказала, что взрыв такого рода рисков может иметь крайне серьезные последствия. В 2021 году крах семейного офиса Archegos Capital Management принес его главным брокерам более 10 млрд долларов убытков, особенно сильно пострадал Credit Suisse.

В отчете S&P подчеркивается, что общий объем обязательств банков перед хедж-фондами и трейдинговыми компаниями формирует «высокие» хвостовые риски — такие события мало вероятны, но если происходят, имеют очень значительное влияние.

Размер таких компаний, как Jane Street, уже сложно игнорировать. Согласно сообщениям, доход Jane Street от операций во втором квартале прошлого года превысил 10 млрд долларов, превзойдя показатели JPMorgan и Goldman Sachs за тот же период. По мере дальнейшего роста их доли на рынке глубокая связка с банковской системой становится потенциальной точкой риска, которую регуляторы и участники рынка должны тщательно отслеживать.