После паники вокруг ИИ крупные институции снова действуют: Федеральная резервная система США "закроет глаза" на шок от роста цен на нефть и полностью сосредоточится на снижении ставок в течение года.

Рынок из-за ситуации на Ближнем Востоке на время отказался от ожиданий снижения ставок ФРС в этом году, однако известный исследовательский институт Citrini Research считает подобную оценку принципиально ошибочной и уже сделал ставку на противоположное развитие событий всем портфелем.

В связи с конфликтом в Иране, спровоцировавшим скачок цен на нефть и сырьевые товары, ожидания рынка относительно дальнейших действий ФРС резко изменились. Основатель Citrini Research Джеймс ван Гилен в своей последней публикации на Substack ясно заявил: ФРС "проигнорирует" шок роста цен на нефть и в течение следующего года приступит к снижению ставок; текущее переоценивание на рынке — это яркое проявление "ошибки ближайшей причины".

Исходя из этого убеждения, Citrini сформировал портфельную стратегию на весь объём — лонг по трёхмесячным фьючерсам на обеспеченную ночную ставку финансирования (SOFR), со сроком погашения в марте 2027 года (SR3CH27), с одновременным хеджированием за счёт шорт-позиций по акциям. В исследовательском институте отмечают, что данный портфель был полностью сформирован в понедельник и вторник.

Резкая смена ожиданий: от снижения ставок к риску повышения

До начала конфликта, по данным инструмента CME FedWatch, рынок прогнозировал не менее двух снижений ставок ФРС в этом году, а вероятность более значимых стимулов достигала почти 40%. Однако с ростом цен на нефть это ожидание полностью изменилось — теперь рынок считает, что ставки останутся без изменений, а вероятность повышения составляет 17%.

SOFR-фьючерсы являются ключевым инструментом, отслеживающим динамику краткосрочных ставок и отражают базовую ставку заимствований между основными банками и финансовыми институтами на ночь. Снижение цен на соответствующие фьючерсы напрямую свидетельствует о том, что опасения по поводу роста краткосрочных ставок стремительно усиливаются.

Citrini: Это ошибка ближайшей причины, а не рациональное ценообразование

Ван Гилен считает, что рынок ошибочно приравнивает текущую ситуацию к шоку от роста цен на нефть в 2022 году и совершает классическую ошибку ближайшей причины.

Он указывает: В 2022 году ставки находились около нулевой отметки, инфляция (CPI) превышала 5%, и у ФРС не было выбора, кроме как агрессивно повышать ставки. "Мир, в котором мы живём сейчас, совершенно иной, ставки близки к нейтральному уровню."

Он продолжает: Если цены на нефть останутся высокими, даже сохранение текущего уровня ставок уже само по себе достаточно рестриктивно, а рост цен постепенно передастся реальной экономике, вызвая замедление, что даст ФРС пространство для снижения ставок. Кроме того, он подчёркивает, что ужесточение политики не увеличит предложение нефти, а при продолжающемся росте безработицы ФРС тем более не станет усиливать ограничения. "Будь то Warsh или Пауэлл, они оба предпочтут проигнорировать данный шок — ситуация коренным образом отличается от той, когда из-за бюджетных стимулов и инфляции ФРС была вынуждена поднять ставки с нулевого уровня."

Двойственная ставка: стратегия логична и при завершении войны, и при её продолжении

Ван Гилен разработал для этой стратегии замкнутую логику для двух сценариев. Если иранский конфликт завершится в течение месяца, как ожидает рынок акций, потребители всё равно останутся под давлением из-за высоких прошлых цен на нефть, краткосрочные ставки скорее всего вернутся к уровню до конфликта, что принесёт прибыль по лонгам SOFR. В случае затяжной войны рынок акций продолжит падать, а короткие позиции по акциям будут выступать страховкой портфеля.

В то же время он отмечает, что любые заявления Трампа о войне в социальных сетях могут быстро вызвать резкий отскок, поэтому управление шорт-позициями по акциям требует аккуратности. Установлена четкая линия стоп-лосса: если индекс S&P 500 (SPX) дойдёт до 6750 пунктов, короткие позиции по акциям будут закрыты.

Глубокое участие в американских акциях — главный сдерживающий фактор

Ван Гилен выдвинул ещё одну макроэкономическую поддержку своей идеи: столь высокая вовлечённость американцев в рынок акций создаёт скрытые ограничения для политики ФРС. По его мнению, если рынок акций упадёт достаточно сильно, давление с рынка само по себе сделает бессмысленным нынешние ожидания "отсутствия снижения ставок ФРС в ближайшие 12 месяцев", что в итоге вынудит рынок вернуться к ожиданиям смягчения политики.

Отметим, что Citrini ранее, в феврале этого года, публиковал вызвавший широкий резонанс "доклад Судного дня" по искусственному интеллекту, после которого акции в секторе программного обеспечения резко просели, что значительно укрепило влияние института на рынке. Текущая ставка на траекторию политики ФРС — важнейшая новая аналитическая оценка института на стыке геополитики и денежно-кредитной политики.