Срабатывает сигнал тревоги, всем сокращать позиции

Источник: Уолл-стрит Информационный Круг

Все ждут открытия торгов в понедельник.

С точки зрения самого рынка, самая большая опасность не в падении фондового рынка, а в "неконтролируемом" движении облигаций — когда доходность государственных облигаций по всему миру внезапно резко растёт. Именно это и стало главным "сюрпризом" этой недели.

Например: доходность 10-летних гособлигаций США подскочила за день на 13 базисных пунктов и достигла 4,38%; доходность 10-летних гособлигаций Великобритании приблизилась к 5%, обновив максимум с 2008 года, даже превысив уровень периода "кризиса салата Трасс".

Доходность гособлигаций — это фундамент для ценообразования всех глобальных активов. Инвестиции в AI, золото, американские акции, акции роста — всё это строится на одном условии: процентные ставки остаются стабильными. Как только доходность облигаций начинает резко, быстро и хаотично расти вверх, весь рынок начинает паниковать. Это означает, что в будущем стоимость заёмных средств вырастет, оценки акций сократятся, все высокорискованные сделки станут опаснее — риск-модели начнут подавать тревожные сигналы, вынуждая институты сокращать позиции.

Поэтому главная опасность сейчас — не просто "обвал акций", а то, что рынок облигаций, которые обычно отвечают за "стабильность", сам вышел из-под контроля.

Почему доходности вдруг так взлетели?

· Во-первых, война поднимает цены на нефть, нефть — инфляционные опасения (это ясно без слов).

· Во-вторых, на этой неделе ФРС заняла более "ястребиную" позицию, разрушив иллюзию поддержки со стороны центрального банка. Это привело к дальнейшей распродаже облигаций и новому росту доходности.

· В-третьих, многие фонды ранее использовали популярную стратегию — ставили на то, что короткие и длинные ставки будут меняться с определённой динамикой. Теперь рынок полностью игнорирует такой сценарий, и эти позиции начинают приносить убытки, что вынуждает игроков закрывать сделки. Когда начинается лавина принудительных закрытий, это уже происходит не потому, что "я считаю, что рынок будет падать и продаю", а потому что "независимо от моего желания, я вынужден продавать". Подобные пассивные ликвидации позиций часто бывают страшнее осознанных распродаж.

Самое пугающее слово для рынка сейчас — VaR shock.

Проще говоря: системы управления рисками массово подают сигнал тревоги, вынуждая всех сокращать портфели одновременно.

Большинство крупных институтов совершают сделки не по наитию, а по риск-моделям. Когда доходность движется слишком резко и быстро, модели автоматически считают, что риски в портфеле превышают лимиты — необходимо сокращать позиции. Это не только продажа облигаций, но и акций, облигаций кредитного характера, сырья и всех ликвидных активов. Поэтому настоящие крупные обвалы происходят не потому, что "фундаментальные показатели резко ухудшились", а потому, что высокая волатильность цен активирует риск-механизмы и игроки вынужденно продают, что ведёт к ещё большей волатильности, вовлекая всё новых участников в вынужденные распродажи. Это и называется "цепная реакция ликвидаций".

Ситуация пока не достигла худшей точки, но находится совсем близко. То, что может реально обрушить рынок, заключается не только в высоких ставках, а в скорости их роста. Если доходность 10-летних облигаций США вырастет ещё примерно на 20 базисных пунктов, то это уже может стать "двойным стандартным отклонением", способным вызвать более серьёзное системное падение рынка.

Если бы дело было только в эмоциях игроков, рынок смог бы устоять; но если произойдут новые массовые сокращения рисковых позиций, закрытия левериджированных сделок и пассивные продажи со стороны фондов — динамика может резко испортиться.

Поэтому то, что реально может "пробить" рынок — это связка нефть—инфляция—ставки—принудительные продажи.