Вкус 2008 года! Bank of America рекомендует шортить «активы, связанные с европейским частным кредитованием», включая Deutsche Bank

Bank of America Securities предлагает своим клиентам стратегию шортить акции компаний с экспозицией на европейский рынок частного кредитования, среди которых Deutsche Bank, Partners Group и другие. Ранее Goldman Sachs уже начал продвигать среди хедж-фондов деривативные инструменты для шортинга корпоративных кредитов. Два крупных игрока с Уолл-стрит последовательно занимают «медвежьи» позиции на рынке частного кредитования, что резко усилило опасения по поводу системных рисков данного класса активов.

По сообщению британской газеты «Файнэншл Таймс» в четверг, Bank of America направил клиентам предупреждение, что по сравнению с аналогичными компаниями в США, акции европейских компаний с открытостью к частному кредитованию имеют "потенциал снижения на 30%", поскольку падение этих бумаг заметно уступает американским аналогам. Для этого Bank of America специально сформировал шорт-баскет из 17 европейских финансовых акций, в числе которых помимо Deutsche Bank и Partners Group, также страховщики Axa, Legal and General, Aviva и пенсионный фонд Aegon.

Эти события происходят на фоне продолжающегося накапливания давления на рынке частного кредитования. После того как Blue Owl объявила о полном закрытии выкупа паёв своего фонда, сектор столкнулся с крупной распродажей — рыночная капитализация Blue Owl с начала года уже сократилась примерно на 40%, а котировки Blackstone упали на 27%. Роль Уолл-стрит как поставщика шорт-инструментов в период нарастания рисков вызывает у части наблюдателей ассоциации с ситуацией накануне финансового кризиса 2008 года.

Bank of America формирует шорт-баскет из 17 акций, делая ставку на Европу

Основная логика рекомендации на шорт от Bank of America состоит в том, что пересмотр оценок бумаг, связанных с частным кредитованием в Европе, ещё не завершён. По мнению банка, если сопоставлять с аналогичными американскими активами, которые уже прошли фазу масштабной коррекции, европейские акции заметно отстают по глубине падения, а значит, остаётся примерно 30% потенциального снижения.

Специально собранный шорт-баскет для клиентов Bank of America охватывает 17 европейских финансовых компаний — банки, страховщики и управляющие активами. Deutsche Bank и Partners Group названы самыми подверженными влиянию приватных кредитных рынков, страховщики Axa, Legal and General, Aviva и пенсионный фонд Aegon также включены в список.

Стоит отметить, что сам Bank of America не сторонится рынка частного кредитования. Ещё в прошлом месяце банк объявил о намерении инвестировать $25 млрд в сферу прямого кредитования, несмотря на то что в то же время тревоги о качестве кредитов и ликвидности уже начали нарастать.

Одновременно с этим аналитики исследовательского подразделения Bank of America заявили в среду, что медийное внимание к рынку частного кредитования «по-прежнему избыточно» и сфокусировано на «малозначимых данных», что и стало причиной текущей волны распродаж, расценивая это как «возможность купить на просадке». Внутренние разногласия по вопросу частного кредитования отражают высокий разброс мнений среди участников рынка по поводу рисков этого класса активов.

Goldman Sachs уже вошёл в игру: total return swap — ключевой инструмент для шортинга

Действия Bank of America не единичны. Goldman Sachs одной из первых рекомендовала хедж-фондам стратегию шортить корпоративные кредиты с помощью производного инструмента под названием total return swap, который позволяет извлекать прибыль из снижения стоимости кредитов.

По информации осведомлённых источников, в последнее время Goldman Sachs получила множество подобных запросов и уже связывается с хедж-фондами, готовыми шортить кредиты технологических компаний. Однако на данный момент реальные сделки ещё не были завершены. Основная логика хедж-фондов состоит в двойной уязвимости частного кредитования и индустрии программного обеспечения — Blue Owl оказалась в центре турбулентности именно из-за значительных кредитов компаниям сектора ПО, а опасения относительно устойчивости таких компаний на фоне развития искусственного интеллекта стали непосредственным триггером закрытия выкупа фонда.

Два крупнейших уолл-стритовских института подряд предоставили клиентам инструменты для шортинга, что указывает на быстро растущий спрос институциональных инвесторов на хеджирование рисков по частным кредитам, а рынок ищет дополнительные структурные инструменты для выражения этой позиции.

Множество сигнальных тревог: топ-менеджеры европейских банков успокаивают рынок

Сигналы давления на рынке частного кредитования следуют один за другим. Помимо закрытия выкупа Blue Owl, ранее сообщалось, что фонд частного кредитования Blackstone столкнулся с рекордным заявленным оттоком в 7,9%, BlackRock объявила об ограничении выкупа из своего $26-миллиардного фонда корпоративных кредитов, а PIMCO предупредила о начале «полномасштабного цикла дефолтов» в секторе прямых кредитов.

В ответ на внешние сомнения европейские банкиры на этой неделе выступили с коллективными заявлениями, дабы стабилизировать ожидания рынка. Главный исполнительный директор Deutsche Bank Кристиан Зевинг во вторник отметил, что за более чем десятилетний опыт в сфере частного кредитования его банк «не потерял ни цента», и после публикации данных о частном кредитном портфеле на сумму 26 млрд евро на прошлой неделе подчеркнул: «Я не считаю, что это представляет для нас особый риск». Он также заявил, что Deutsche Bank является «очень надёжным организатором» в этой бизнес-области.

Председатель Partners Group Штеффен Майстер на прошлой неделе признал в интервью "Файнэншл Таймс", что уровень дефолтов по частным кредитам в ближайшие годы может удвоиться, однако при этом отметил, что для организаций, следящих за строгими стандартами «private equity-подхода» к отбору, сохраняются шансы на высокую доходность по кредитам.

Зеркало 2008 года? Уолл-стрит вновь играет двойную роль

Создавшаяся ситуация вызвала у некоторых участников рынка эффект дежавю. Накануне финансового кризиса 2008 года команда трейдеров Deutsche Bank во главе с Грегом Липманном продвигала на рынке кредитно-дефолтные свопы (CDS) на сумму $35 млрд, помогая клиентам шортить субстандартные ипотечные кредиты, что в итоге принесло банку огромные прибыли во время кризиса. Роль Уолл-стрит как поставщика инструментов для шортинга в условиях накопления рисков, по-видимому, снова повторяется — теперь уже в корпоративном кредитовании.

Однако это сравнение вызывает споры. Текущий рынок частных кредитов по масштабу и структуре принципиально отличается от американского subprime-сектора 2008 года, а менеджеры европейских банков особо подчёркивают устойчивость своих портфелей. Тем не менее, сам факт последовательного появления шортовых инструментов и активности со стороны Goldman Sachs и Bank of America уже вынуждает инвесторов по-новому оценивать цены риска по частным кредитам — особенно на европейском рынке, где процесс снижения оценок, возможно, только начинается.