От ограниченного погашения к всеобщему оттоку: почему мировые цены на активы резко падают

Huizhong.net, 16 марта—— На рынке частных кредитов объемом 1,8 триллиона долларов разгорается волна выкупов; от выкупов к банковским бегствам, риски, обнаруженные в частных банках, незаметно влияют на глобальное предпочтение активов к риску?

Частный кредитный рынок США, когда-то считавшийся основной опорой "теневого банкинга", переживает беспрецедентную турбулентность.

Этот рынок объемом 1,8 триллиона долларов сейчас погружен в тройной удар: давление выкупов, регуляторные проверки и технологические трансформации. Кризис распространяется от небанковских структур к традиционному банковскому сектору — падение акций Deutsche Bank из-за риска в 30 миллиардов долларов стало ярким признаком этого эффекта передачи.

Триггером кризиса стали скрытые риски в кредитовании технологического сектора.





С развитием искусственного интеллекта растут серьезные сомнения в устойчивости традиционных софтверных компаний и стабильности их денежных потоков — это напрямую ведет к существенному падению стоимости связанных активов и запускает волну панических выкупов среди инвесторов.

Механизм домино, спровоцированный волной выкупов

Передача кризиса демонстрирует четкую цепную реакцию: Blue Owl Capital, управляющая активами на сумму более 300 миллиардов долларов, первой подверглась атаке — вынуждена была продать кредитные активы на 140 миллионов долларов с дисконтом, что обнажило правду об исчерпании ликвидности вторичного рынка;

Следом, BCRED фонд Blackstone сталкивается с огромным давлением выкупов; партнеры были вынуждены вложить свои 150 миллионов долларов, чтобы закрыть дефицит и избежать ограничения на выкупы;

Операции BlackRock оказались последней каплей, сломавшей доверие к рынку — компания объявила о полной амортизации субординированного долга в 25 миллионов долларов и ввела ограничение на выкупы для HPS фонда объемом 26 миллиардов долларов в размере 5%, что значительно ниже фактического запроса на выкупы в 9,3%.

Ход BlackRock спровоцировал отраслевую панику; известный финансовый блог Zerohedge отметил, что Blue Owl и Blackstone всеми силами избегают подобных действий, ведь это запускает замкнутый цикл: "принудительная продажа — обесценивание активов — новые выкупы".

(В 19 веке шахтеры брали с собой канареек — они гораздо чувствительнее людей к токсическим газам, например, метану или CO; при превышении концентрации газа канарейка теряла сознание или погибала первой, что позволяла шахтерам быстро обнаружить опасность и эвакуироваться.)

Аналитики сравнивают текущую ситуацию с кризисом фондов недвижимости в 2022 году, считая, что ограничение выкупов может предотвратить краткосрочный коллапс, но давление капитального оттока в ближайшие месяцы останется высоким и восстановление отрасли может занять годы.

Проникновение рисков в традиционную банковскую систему

Еще более тревожно то, что кризис выходит за пределы теневого банковского сектора и глубоко распространяется в традиционный банковский сектор.

Deutsche Bank в годовом отчете раскрывает, что его кредитный риск по частным займам вырос до 25,9 миллиарда евро (около 30 миллиардов долларов), что составляет 5% от общего объема кредитов; при этом экспозиция к технологическому сектору достигла 15,8 миллиарда евро — эта информация вызвала падение акций банка почти на 7% за один день.

По данным Moody's, к середине 2025 года объем кредитов, выданных американскими банками небанковским финансовым компаниям, достигнет 1,2 триллиона долларов — почти вдвое больше, чем десять лет назад;

По данным FDIC, к концу 2025 года размер кредитов, выданных банками США подобным компаниям, составляет 1,4 триллиона долларов; вместе с неиспользованными кредитными обязательствами потенциальная экспозиция достигает 4,2 триллиона долларов.

В ответ на риски JPMorgan уже предприняла шаги: снизила оценку активов некоторых частных кредитных фондов и сократила лимиты кредитования;

Крупные банки также начали полномасштабную проверку своей экспозиции к частному кредиту, анализируя структуру кредитов, коэффициент авансовых платежей по залогам и другие ключевые показатели.

Кризис затрагивает и рынок кредитных обеспеченных облигаций (CLO); по данным Santander US Capital Markets, к февралю 2026 года стоимость высокодоходных CLO облигаций, находящихся в портфелях частных кредитных фондов, снизилась на 4,1%, что резко контрастирует с ростом в 1% в предыдущие месяцы и отмечает полное изменение рыночных настроений.

Рынок, споры и важность предупреждений

Существуют явные разногласия по поводу характера текущего кризиса; опытные участники частного кредитного рынка считают, что реакция рынка чрезмерна. Генеральный директор Cliffwater Стивен Л. Спитт подчеркивает, что годовая доходность частных долгов в 2025 году составила 9,33%, а фактический уровень убытков — 0,70%, что значительно ниже исторических уровней; кредитные убытки слабо связаны с нынешней экономической ситуацией.

Том Старк из Cambridge Associates также отметил, что случаи дефолта, например, Tricolor, являются исключительными и связаны с мошенничеством или уникальными бизнес-моделями, не представляя отраслевой системный риск.

Но и противоположная точка зрения достаточно сильна: гендиректор JPMorgan Джейми Даймон сравнил частные кредитные фонды с "тараканами", намекая на скрытый и распространимый характер их рисков. Главный экономический советник Allianz Group Мохаммед Эль-Эриан предупредил: текущий кризис ликвидности — классический случай передачи риска, что может привести инвесторов к ситуации, когда качественные активы не ликвидны, а ликвидные приходится продавать вынужденно.

IMF еще в апреле 2024 года призвал усилить регулирование частного кредитования, обращая внимание на уровень кредитного плеча, взаимосвязь и концентрацию рисков.

Суть этого кризиса — это неизбежный результат хаотичного движения средств в сферу теневого банкинга в условиях сверхнизких ставок после финансового кризиса 2008 года. Тогда ужесточение банковских капиталов стимулировало ожидающих кредит небанковские структуры, а частное кредитование, благодаря высокой доходности, привлекло значительный капитал и даже стало открытым для розничных инвесторов.

Резюме и технический анализ:

Теперь, на фоне охлаждения мировой экономики и изменений процентной среды, проблемы недостаточной прозрачности и отсутствия регулирования сферы проявляются одновременно.

Как бы ни развивался кризис, он уже прозвенел для рынка тревожный звонок: частный кредитный рынок объемом 1,8 триллиона долларов глубоко интегрирован с традиционной финансовой системой, его риски более не автономны.

Даже для крупнейших инвесторов высокая доходность непременно сопряжена с высокими рисками, особенно для внебиржевых инструментов с особыми правилами выкупа — они не подходят для всех "мейнстримовых" инвесторов;

Для регуляторов и законодателей вопрос заполнения регуляторного разрыва между теневым и традиционным банкингом, баланс инноваций финансирования и контроля рисков стал неотложной задачей для поддержания финансовой стабильности.

Как рынок и предупреждает, любые сферы, где есть приставка "теневой", требуют максимальной осторожности.

Ранее в статье отмечалось, что у золота с отсутствующей доходностью и технологических акций с долгим сроком выплат по дивидендам есть схожие характеристики; оба очень чувствительны к процентным ставкам, поэтому недавняя коррекция золота также обусловлена паническим бегством из фондового рынка, и после концентрации рисков возможно его восстановление.

С технической точки зрения цена золота поддерживается нижней границей восходящего канала, снижение, вероятно, будет ограничено и может сформироваться локальное дно.


(Дневной график спотового золота, источник: EasyExchange)

В 15:16 по пекинскому времени (UTC+8) спотовое золото торгуется по цене 5005 долларов за унцию.