Os rendimentos dos títulos americanos têm valor de longo prazo; JPMorgan propõe negociação de "chinelação de baixa beta".

Segundo o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Finance APP, diante do cenário global em que o preço dos ativos é ancorado pelos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e ressoa com fatores como geopolítica e clima, o mais recente panorama macroeconômico global e estratégias do J.P. Morgan esboçam um quadro de "divergência estrutural e convergência de oportunidades" para os mercados: os rendimentos dos títulos do Tesouro americano recuam impulsionados pela busca de proteção no mercado de ações e pela expectativa de mudanças na gestão da dívida; os títulos europeus, após forte venda, tendem à estabilidade; o dólar se mantém relativamente forte apoiado pela "excepcionalidade americana", enquanto o El Niño está silenciosamente mudando a lógica de precificação do inverno europeu e dos mercados de produtos agrícolas. De modo geral, a postura do J.P. Morgan é de "otimismo cauteloso" — os rendimentos continuam elevados, trazendo valor para o longo prazo, mas a incerteza de curto prazo é alta e as oportunidades estão mais concentradas em posições estruturais selecionadas, e não em apostas direcionais generalizadas.

Títulos do Tesouro dos EUA: Estratégia de inclinação com baixa beta entra em cena; oferta e estrutura restringem o prazo longo

O J.P. Morgan avalia que o recente movimento de baixa nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA foi impulsionado tanto por preocupações com riscos no mercado de ações quanto pela crescente expectativa de uma mudança na estratégia de gestão da dívida pelo Tesouro. No campo da política, o Federal Reserve deve aumentar os juros em mais 25 pontos-base em dezembro; após a recuperação, os valuations de curto prazo não estão mais significativamente subavaliados, e a curva 10s/30s apresenta clara inclinação plana, por isso, a recomendação é de iniciar operações de "compra na inclinação 10s/30s" como ferramenta de beta baixo para expressar posicionamento long duration de forma indireta — se o Tesouro não sinalizar corte na emissão de títulos de longo prazo na próxima rolagem da dívida, essa posição pode se beneficiar.

Destaca-se a mudança na estrutura dos investidores. A demanda oficial estrangeira caiu para o menor nível desde 2021, os bancos comerciais reduziram o apetite por títulos, e os investidores de longo prazo estão migrando para grupos mais sensíveis aos preços, tornando mais fácil para o rendimento dos títulos de longo prazo dos EUA se manterem em patamar relativamente alto. O J.P. Morgan, baseando-se em experiências passadas do Reino Unido e Japão, ressalta que a alteração na emissão ou recompra de longos tem efeito de curta duração nos preços — tipicamente impulsos momentâneos — e não se deve esperar muito das políticas de oferta.

Europa, Reino Unido e Ásia-Pacífico: Cautela tática durante estabilização e valor estratégico

O mercado de títulos da zona do euro, após forte venda em setembro, tende à estabilização nas últimas duas semanas, com a curva dos rendimentos permanecendo plana entre 5 e 6 pontos-base, desempenho inferior à tendência bullish plana dos títulos americanos impulsionados pelo sentimento de IA. Diante das incertezas ainda consideráveis sobre o desenrolar do conflito no Oriente Médio e da correção nas ações de IA, o J.P. Morgan mantém postura taticamente cautelosa nas posições de duration unidirecional na Europa, mas enfatiza que os rendimentos continuam elevados, atraindo investidores de longo prazo, e mantém sobrepeso estratégico de títulos alemães em relação aos americanos. Dentro da zona do euro, adota postura cautelosa em relação aos spreads de sobernidade de Itália, França e Espanha, preferindo operações de valor relativo estrutural.

No Reino Unido, mantém-se neutralidade tática para duration, mas aposta no valor dos rendimentos para composição de longo prazo; espera-se que o orçamento fiscal não pressione significativamente o prêmio de prazo. No Japão, permanece a estratégia de inclinação 2s10s JGB, mas com menor confiança; o prazo ultralongo é afetado por rebalanceamento de seguradoras de vida e redução nas compras do Banco do Japão; se não houver forte busca generalizada por proteção, o mercado pode primeiro corrigir o pricing de alta dos juros curtos, seguido por queda nos rendimentos longos.

Câmbio e Commodities: o dólar forte à luz da "bolha da internet", El Niño transforma o inverno

No câmbio, a narrativa da "excepcionalidade americana" segue sustentando o dólar; o J.P. Morgan sugere operar comprado em dólar via opções e toma o final dos anos 90, época da bolha da internet, como comparação histórica: atualmente há forte fluxo de capital externo para as ações americanas, participação próxima à de períodos de bolha, mas naquela época havia superávit fiscal nos EUA, enquanto agora o duplo déficit é elevado; caso a narrativa da IA perca força, pode haver desvalorização de dois dígitos do dólar, mas sob o cenário base, essa virada ainda está distante.

O principal fator para as commodities é El Niño: expectativas de inverno mais quente podem reduzir a demanda europeia por aquecimento e eletricidade, mantendo viés negativo para preços do gás natural; choque nas commodities agrícolas deve atingir o pico no primeiro trimestre de 2027. Nos metais básicos, há clara diferenciação: o cobre é suportado pela demanda chinesa de importações no fim do ano e riscos de oferta, enquanto o alumínio enfrenta pressão de excesso de oferta projetado para 2027.

Mercados emergentes: Enxugamento de portfólio, foco em carry alto e fundamentos únicos

O repasse para fora dos preços de energia e dos altos rendimentos dos títulos americanos começa a pressionar a dinâmica fiscal, a volatilidade e o crescimento dos mercados emergentes. O J.P. Morgan mantém em sua avaliação básica o sobrepeso em moedas emergentes, acreditando que o ambiente de reflation ainda não comprometeu a lógica de retorno dos spreads, mas destaca a necessidade de enxugar o portfólio — conservar apenas os ativos com spreads mais altos e melhores fundamentos específicos, reduzindo exposição ao Leste Europeu e aumentando a América Latina. O espaço para reprecificação das taxas terminais é limitado, mas os longos ainda enfrentam risco de inclinação e fiscal, sendo preciso manter cautela.

Em suma, o J.P. Morgan apresenta um roteiro de "otimismo condicional": rendimentos elevados oferecem valor para alocações de longo prazo, mas o curto prazo segue pressionado por múltiplos fatores como geopolítica, correção nas ações de IA, oferta fiscal, variáveis climáticas etc. Situação no Oriente Médio, eleições intermediárias nos EUA, rolagem da dívida americana, intensidade do El Niño e possível transbordamento dos altos rendimentos americanos são variáveis fundamentais que precisam ser monitoradas. O momento favorece a captura de oportunidades por meio de estruturas de curva, valor relativo e exposições selecionadas em emergentes, em vez de apostas unilaterais.