Oportunidades nas taxas de juros do G10 segundo análise do Goldman Sachs: sob influência da inflação e da IA, estratégias de duration apresentam uma janela potencial de alocação

O aplicativo de notícias financeiras Zhihui Caijing APP informou que a Goldman Sachs publicou, em 16 de outubro, um relatório sobre as taxas de juros do G10, apontando que, apesar dos dados de inflação ainda sustentarem as expectativas de alta de juros nas principais economias, a correção no setor de IA e a volatilidade no mercado de crédito abriram uma janela de alocação para estratégias de duração. O relatório observou que os títulos do Tesouro americano tiveram eficácia reduzida como hedge para ações de ampla base, mas oferecem boa diversificação para ativos temáticos de IA. Atualmente, os fundos de renda fixa apresentam baixa alocação de duração e, historicamente, esse ambiente de posicionamento sugere uma possibilidade de queda posterior nos rendimentos dos títulos.

Os mercados de dívida regionais apresentam diferenças: os EUA estão otimistas com oportunidades de duração de 10 anos; a zona do euro é impactada pela volatilidade dos preços de energia e riscos de soberania, o que confere vantagem relativa aos títulos alemães; os títulos britânicos demonstram resiliência, mas continuam sujeitos a restrições energéticas e fiscais; o segmento longo do mercado japonês apresenta alívio nas pressões, mas os riscos na parte intermediária ainda não foram completamente eliminados. É essencial observar as múltiplas incertezas, como preços de energia, oferta fiscal e mudanças nas políticas dos bancos centrais.

Títulos americanos: Mudança na lógica de hedge, baixa alocação esconde oportunidades

Em setembro, os números da inflação nos EUA vieram fortes, limitando o espaço para queda dos rendimentos, mas a correção no setor de IA e o aumento dos spreads de crédito dominaram o mercado de Treasuries naquele momento. O relatório menciona que, devido à persistente volatilidade nos preços de energia, os Treasuries já não são um hedge eficiente para carteiras de ações de índice amplo, embora tenham mostrado bom efeito diversificador durante os movimentos de correção dos ativos de IA.

Em relação ao posicionamento, atualmente os fundos de renda fixa têm baixa exposição de duração; historicamente, nesse ambiente de posicionamento, há probabilidade de queda nos rendimentos nos próximos trimestres. A estrutura de compradores do mercado de Treasuries é diversificada, com bancos e fundos do mercado monetário atuando como importantes compradores, sem a predominância de uma única instituição, o que resulta em uma absorção relativamente estável.

No âmbito estratégico, o relatório está relativamente otimista com posições compradas em Treasuries de 10 anos, ao mesmo tempo em que aponta potencial de valor em operações de spread de swap de 3 anos. Em termos de liquidez, o ambiente de financiamento de recompra nos EUA permanece amplo, o que pode permitir ao Fed manter o balanço inalterado por algum tempo.

Mercados de dívida europeus e britânicos: Energia e riscos de soberania aprofundam a divergência

A zona do euro ainda enfrenta incertezas quanto ao fornecimento de energia, com a volatilidade dos preços do gás natural sendo um importante fator que restringe a política do BCE, inclinando o mercado a precificar mais um aumento de juros até o final do ano. Em termos de risco soberano, embora os spreads dos títulos franceses apresentem sinais de estabilização, o estreitamento adicional depende de uma flexibilização mais ampla das taxas de juros. Diante de múltiplas incertezas, os títulos alemães apresentam prêmio de risco defensivo; o relatório recomenda atenção especial à parte inicial da curva, visando operações de achatamento do segmento intermediário, como hedge contra alta dos preços de energia.

Os títulos britânicos têm alta sensibilidade ao preço da energia entre os países do G10, mas os retornos no acumulado do ano mostraram certa resiliência. No entanto, para obter ganhos significativamente acima do mercado, ainda é necessário que as pressões energéticas diminuam e que os riscos fiscais sejam controlados. Planejamentos orçamentários relacionados a despesas de custo de vida continuarão impactando o prêmio de risco dos títulos britânicos.

Mercado japonês: Alívio nas pressões de longo prazo, riscos de política permanecem na parte intermediária

Os títulos japoneses de longo prazo tiveram recuperação recente, com os JGBs de 10 anos superando os títulos de outros países desenvolvidos, apresentando uma curva mais achatada. No entanto, os dados do CPI de Tóquio referente a setembro ainda vieram elevados, não confirmando totalmente a tendência de arrefecimento sustentável na inflação. O relatório alerta que a parte intermediária da curva ainda enfrenta potenciais pressões de aperto da política monetária, recomendando operações de borboleta para lidar com a volatilidade causada por possíveis mudanças de política.

O relatório também alerta sobre múltiplos riscos potenciais: choques no fornecimento de energia podem impulsionar novamente a inflação, forçando os principais bancos centrais a retomar o ciclo de alta de juros; a expansão da oferta de dívida pelos governos também deve continuar pressionando as avaliações dos títulos de longo prazo. O mercado de taxas do Canadá segue fortemente a dinâmica americana, com movimentos independentes geralmente ocorrendo somente quando são publicados dados locais de inflação e emprego.

No geral, a Goldman Sachs mantém uma visão tendencialmente otimista sobre a duração, mas evita fazer afirmações definitivas, afirmando que a queda dos rendimentos ainda depende da evolução da inflação, da situação energética e geopolítica, bem como de eventuais novas pressões no mercado de crédito. Em termos de estratégias, recomenda a utilização da estrutura da curva e de operações de borboleta para controlar o risco direcional.