O Roadster exibe a força da SpaceX! Morgan Stanley: A maior parte do valor do BOM vem da SpaceX, integração tecnológica supera expectativas

O evento de lançamento do Tesla Roadster no Texas mostrou ao público não apenas um carro voador, mas também uma demonstração concentrada da capacidade tecnológica da SpaceX.

De acordo com a Estação de Negociações Chasing Wind, o Morgan Stanley apontou em seu último relatório que esta conferência revelou profundamente a relação cada vez mais estreita entre a Tesla e a SpaceX, reiterando sua classificação overweight para SpaceX e o preço-alvo de 300 dólares, mais que o dobro do valor atual das ações, que gira em torno de 148,62 dólares.

O relatório considera que a maior parte do valor na lista de materiais (BOM) do Roadster vem da SpaceX, indicando que o nível de integração tecnológica entre as duas empresas é muito maior do que o anteriormente esperado pelo mercado. Ao mesmo tempo, o Morgan Stanley acredita que o momento fundamental das três principais linhas de negócio da SpaceX – espaço, conectividade e AI corporativa – está se fortalecendo continuamente, com perspectivas após os resultados do segundo trimestre consideravelmente mais otimistas.

No aspecto de valuation, o Morgan Stanley afirma que o preço atual das ações está significativamente subestimado. Com a ação em torno de 150 dólares, o múltiplo implícito de vendas para o negócio de AI corporativa da SpaceX é de apenas cerca de 2 vezes a previsão para 2028, um nível semelhante ou até inferior ao das empresas de neocloud emergentes. O relatório também observa que, até agora, o desbloqueio de ações não pressionou os preços como se previa, oferecendo aos investidores uma janela para reavaliar a ação.

Por trás do Roadster: Penetração cruzada da tecnologia SpaceX

O ponto central deste evento de lançamento do Roadster é a tecnologia de propulsor a gás frio elétrico (electric-powered cold gas thruster) que equipa o veículo. O Morgan Stanley destaca em seu relatório que a maior parte do valor nesta BOM vem da SpaceX, sinalizando um aprofundamento da relação entre Tesla e SpaceX.

Adam Jonas levantou no relatório uma série de questões para reflexão dos investidores: além do setor automotivo, quais outros cenários potenciais existem para aplicar a tecnologia de propulsor a gás frio elétrico? Quais usos potenciais ela poderia ter no setor de defesa? Ele faz uma analogia ao "momento Kitty Hawk", sugerindo que, quando a eletricidade e os automóveis surgiram pela primeira vez, a reação geral foi que "velas e cavalos já eram suficientes"—indicando que o mercado pode estar subestimando a importância histórica dessa tecnologia.

O relatório também menciona que a SpaceX anunciou repentinamente a data do relatório financeiro do terceiro trimestre, informando apenas com dois dias úteis de antecedência, um movimento raro que chamou a atenção do Morgan Stanley. Adam Jonas comentou que nunca havia presenciado algo parecido, sugerindo que informações importantes podem estar prestes a ser divulgadas.

Poder computacional de IA: cada aumento de 1GW pode agregar US$27 ao preço das ações

O Morgan Stanley forneceu uma estrutura quantificável clara para a avaliação do negócio corporativo de IA da SpaceX. O relatório aponta que, assumindo US$50 por watt, margem de lucro incremental de 70% e um múltiplo de EBITDA de 10x, cada 1GW adicional de capacidade própria de processamento poderia teoricamente adicionar cerca de US$27 ao preço das ações da SpaceX, equivalente a cerca de 18% do valor atual das ações.

No momento, o Morgan Stanley projeta que a capacidade de IA da SpaceX para o ano fiscal de 2027 será de 4,9GW, enquanto a meta da própria empresa é "chegar perto de 10GW". Essa diferença sugere que, caso a empresa atinja seu objetivo, o potencial de valorização das ações excederia significativamente a previsão básica do Morgan Stanley.

No cálculo do preço-alvo de 300 dólares, o Morgan Stanley adota o método de soma das partes (SOTP), em que o negócio de IA corporativa contribui com US$165, o segmento de conectividade (principalmente Starlink) contribui com US$118, o segmento espacial traz US$8, e os negócios X e Grok contribuem com US$8. A avaliação utiliza o ano de 2040 como horizonte de projeção, com desconto para 30 de junho de 2027, uma taxa média ponderada de custo de capital (WACC) de 11,2% e um desconto de 50% para o risco de execução do negócio de IA corporativa.

Poder fundamental em ascensão, riscos de alta superam os de baixa

O Morgan Stanley listou no relatório vários potenciais catalisadores de valorização, incluindo aceleração no reuso do Starship, aumento da capacidade do Starlink, expansão de vendas corporativas diretas e clientes de computação em nuvem, aceleração do crescimento da Receita Anual Recorrente (ARR) do Cursor e redução de custos de construção e do tempo para energizar a infraestrutura de IA.

No lado dos riscos de baixa, o relatório chama atenção para possíveis desacelerações no ritmo de reuso do Starship, crescimento de usuários Starlink inferior ao esperado, dificuldades de monetização de IA corporativa, aumento do gasto de capital por unidade de poder computacional, ciclos mais longos de energização, maior necessidade de financiamento resultando em diluição acionária e atrasos na aprovação regulatória.

Desde que cobriu a SpaceX com classificação overweight e preço-alvo de US$300 em julho deste ano, o Morgan Stanley já publicou diversos relatórios detalhados, abrangendo testes de voo do Starship, construção do complexo de lançamento na Louisiana, estratégia de IA, entre outros aspectos, mantendo uma visão consistentemente otimista sobre a lógica de investimento de longo prazo na SpaceX.