Probabilidade de inadimplência da CoreWeave ultrapassa 60%! Jensen Huang tranquiliza: custo de financiamento está caindo, não é necessário que a Nvidia ofereça garantia

O risco de inadimplência da CoreWeave disparou para o nível mais alto da história, com a probabilidade implícita de default em cinco anos nos mercados de crédito superando 60%. Em meio a esse cenário, o CEO da Nvidia, Jensen Huang, tentou acalmar o mercado, afirmando que a solidez financeira da CoreWeave está melhorando continuamente, os custos de financiamento estão caindo e a Nvidia não vê necessidade de oferecer garantia para a empresa.

Na quinta-feira, 15 de outubro (horário da Costa Leste dos EUA), o spread do CDS de cinco anos da CoreWeave, que reflete o custo de proteção contra inadimplência da dívida corporativa, subiu em um ponto 74,5 pontos base para 1.194,5 pontos base, quebrando recorde intradiário. Simultaneamente, a taxa de rendimento de parte dos títulos da empresa subiu para acima de 15%-16%, refletindo a intensificação das preocupações dos investidores com a capacidade de pagamento da companhia.

Jensen Huang, durante evento na Suécia no mesmo dia, disse em entrevista à mídia: “A CoreWeave está ficando cada vez mais forte.” Ele afirmou estar otimista em relação à empresa e destacou que “o custo de capital está, na verdade, diminuindo”. Sobre a possibilidade de a Nvidia ter que dar garantias financeiras para a CoreWeave, Huang afirmou claramente que não considera tal medida necessária.

Na quinta-feira, as ações da CoreWeave (CRWV) abriram com queda acentuada de 6,6%, que chegou a aumentar para 9,5% no início do pregão. Após as declarações de Huang, a queda foi rapidamente reduzida, as ações passaram a subir durante a tarde e chegaram a registrar alta de mais de 6% no intraday em relação ao ponto mais baixo. No fechamento, as ações subiram mais de 5,9%, rompendo uma sequência de três quedas e reduzindo a perda acumulada na semana para cerca de 15%.

Mais preocupante ainda é que o nervosismo nos mercados de crédito está se espalhando, mostrando que os investidores estão reavaliando o risco de endividamento por trás dos investimentos em infraestrutura de IA. Segundo a imprensa, o spread do CDS de cinco anos da Oracle chegou próximo de 300 pontos base nesta quinta-feira, subindo cerca de 31 pontos base na semana; e os spreads da Amazon, Alphabet (empresa-mãe do Google) e Meta também se mantêm em máximos históricos. O spread do CDS da SoftBank aumentou 24 pontos base em um único dia; os spreads da Nvidia, STMicroelectronics e SpaceX também subiram de forma expressiva.

CDS de cinco anos ultrapassa 1.190 pontos base, títulos da CoreWeave sofrem venda

A CoreWeave está sofrendo com quedas simultâneas em ações e bônus.

De acordo com dados da ICE Data Services, na quinta-feira o spread do CDS de cinco anos da CoreWeave atingiu 1.194,5 pontos base, o mais alto já registrado, com a probabilidade cumulativa de inadimplência nos próximos cinco anos implícita em mais de 60%. Segundo dados da LSEG e S&P Global Market Intelligence, o spread ultrapassou 1.100 pontos base, correspondendo a um risco de default de cerca de 64% em cinco anos, bem acima dos cerca de 30% de um ano atrás.

O CDS (Credit Default Swap) é um derivativo de crédito usado para proteger contra risco de inadimplência da dívida; seu spread geralmente sobe à medida que aumentam as preocupações do mercado sobre a capacidade de pagamento do emissor. No entanto, a probabilidade de default inferida pelo CDS depende do modelo de precificação e das hipóteses envolvidas, e não significa que o risco real de default da empresa em cinco anos tenha sido calculado precisamente.

O desempenho do mercado de títulos também é severo. Segundo a Bloomberg, na quinta-feira os títulos da CoreWeave com vencimento em 2031 e taxa de cupom de 9% caíram cerca de 3,3 centavos, sendo negociados a US$ 0,799 por dólar de valor nominal, enquanto o rendimento subiu para 15,6%. Outro título com cupom de 9,75% e mesmo vencimento caiu cerca de 2,6 centavos, sendo negociado a US$ 0,7865 por dólar de valor nominal, com rendimento de 16,2%.

Segundo a Reuters, os títulos da CoreWeave com vencimento em 2032 foram negociados a cerca de US$ 0,78 por dólar de valor nominal na plataforma Tradeweb, com rendimento acima de 16%. Apesar das diferenças na data de vencimento, cupom e preço de negociação, o denominador comum é que os investidores estão exigindo compensação de risco cada vez maior.

Quando o preço está bem abaixo do valor de face e o rendimento dispara, isso significa que a CoreWeave pode enfrentar custos ainda maiores em futuras captações ou refinanciamentos no mercado de títulos.

Em entrevista ao Financial Times, Brannin McBee, cofundador da CoreWeave, disse que a empresa espera obter um rating de crédito grau de investimento para acessar canais de financiamento mais amplos, chegando até mesmo a poder captar “fundos de tamanho ilimitado”. Esta ambição contrasta com os elevados rendimentos dos títulos atuais: enquanto as preocupações com a capacidade de pagamento ainda não diminuíram, se a empresa conseguirá captar recursos a custos mais baixos ainda terá que ser testado pelo mercado.

CDS de Oracle, SoftBank e outras empresas de IA sobem, risco de crédito se dissemina

A CoreWeave não é a única empresa de IA sob pressão nos mercados de crédito.

No pregão de quinta, o spread do CDS de cinco anos da Oracle ficou em 288 pontos base, estável em relação ao dia anterior, mas 28 pontos base acima do patamar de uma semana atrás, quando estava em 260 pontos. O spread da SoftBank subiu 24 pontos base em um dia, chegando a 424 pontos. Da mesma forma, os spreads da Nvidia, STMicroelectronics e SpaceX também subiram significativamente.

Segundo dados da LSEG e S&P Global Market Intelligence, os spreads dos CDS de Amazon, Alphabet e Meta também atingiram máximas históricas, embora a velocidade de aumento seja menor que Oracle e CoreWeave. O custo do seguro de crédito dessas gigantes de tecnologia também está sendo afetado pela reavaliação dos riscos de financiamento para investimentos em IA.

O spread de CDS mede o custo pago pelos investidores para se protegerem contra risco de default. Spreads mais amplos indicam maior exigência de prêmio de risco pelo mercado, mas isso não significa necessariamente que a empresa está prestes a entrar em default, nem se pode comparar diretamente a probabilidade de default entre companhias apenas observando seus spreads.

A elevação nos custos de seguro de crédito de várias empresas de IA reflete que os investidores estão reconsiderando as formas de financiamento da infraestrutura de IA. A crescente necessidade de captação de grandes volumes, como no caso da Oracle, chama atenção; já a CoreWeave, endividada, ainda não lucrativa e altamente dependente de recursos externos, se tornou o caso mais extremo da pressão de mercado.

A Reuters destaca que a inflação acima do esperado nos EUA e as preocupações sobre o rumo das taxas de juros têm aumentado as dúvidas dos investidores sobre o ciclo de retorno dos enormes investimentos em capex (capital expenditure) em IA. À medida que o setor confia cada vez mais em endividamento em vez de fluxo de caixa livre para financiar projetos de IA, o foco do mercado mudou do crescimento da demanda por poder computacional para a capacidade das empresas de gerar lucros e fluxo de caixa suficientes para cobrir o aumento das despesas com juros.

Cerca de US$ 50 bilhões em dívidas pesam sobre a CoreWeave; modelo de expansão é questionado

O problema central enfrentado pela CoreWeave é equilibrar o crescimento do capex com o fluxo de caixa e a capacidade de financiamento.

Segundo a imprensa, essa provedora de nuvem de IA soma quase US$ 50 bilhões em dívidas e ainda opera no vermelho. A empresa depende de compras em larga escala de GPUs da Nvidia, construção de data centers e expansão de capacidade computacional para atender à demanda dos clientes – investimentos que, em geral, exigem grandes aportes antes que as receitas comecem a entrar.

A CoreWeave aumentou consideravelmente os investimentos para garantir participação no mercado de poder computacional de IA em rápido crescimento. Em fases de forte demanda, o aumento da dívida pode ajudar a construir infraestrutura antecipadamente, sustentada por contratos de longo prazo com clientes. Mas a construção de data centers é lenta e requer alto investimento, e caso o custo de financiamento suba, haja atrasos ou a demanda não cresça como esperado, a empresa pode enfrentar lacunas de financiamento e pressão para pagamento da dívida.

O problema da CoreWeave, portanto, não se resume ao montante elevado da dívida, mas à dúvida do mercado sobre a capacidade de seu fluxo de caixa futuro cobrir as despesas de capital, os juros e outros custos operacionais. O aumento dos rendimentos dos títulos torna ainda mais alto o patamar mínimo para novas captações, agravando o problema.

A gestão da CoreWeave, por sua vez, destaca que a carteira de pedidos está sólida e acredita que o mercado está julgando erroneamente sua situação financeira. Entretanto, carteira de pedidos não é equivalente a caixa recebido: contratos de longo prazo permitem certo grau de visibilidade de receitas, mas não eliminam automaticamente o risco de extrapolação de custos, atrasos, alteração de condições de financiamento ou concentração de clientes. O verdadeiro julgamento que os investidores devem fazer é se esses contratos vão mesmo se transformar em fluxo de caixa e lucro sustentáveis.

Por que a Nvidia veio "apagar o incêndio": financiamento de fornecedores e demanda de clientes

A demonstração pública de confiança de Jensen Huang na CoreWeave reflete os fortes laços comerciais e financeiros entre a Nvidia e esse provedor de serviços de nuvem de IA.

A Nvidia detém cerca de 10% da CoreWeave, sendo seu segundo maior acionista. Ao mesmo tempo, a CoreWeave é uma das principais compradoras de GPUs Nvidia, baseada em um modelo de negócios que consiste em adquirir os chips, construir data centers e alugar poder computacional para desenvolvedores de IA e grandes empresas de tecnologia.

Se a CoreWeave enfrentar obstáculos para se financiar, a construção de novos data centers, compras de GPUs e entrega de poder computacional podem ser prejudicados. Mesmo que contratos existentes não sejam cancelados de imediato, o aumento dos custos de financiamento pode alterar o ritmo das obras e as expectativas de retorno do capital, impactando, assim, a avaliação do mercado quanto ao crescimento da demanda de IA da Nvidia.

Uma questão ainda mais delicada é a preocupação de mercado com "financiamento circular" quando fornecedores investem em clientes e vice-versa.

Esse tipo de transação não implica, por si, irregularidades, mas quando uma empresa se endivida para comprar produtos de um fornecedor que, por sua vez, detém participação societária nela, investidores se perguntam: quanto do crescimento da cadeia de valor resulta de demanda real dos clientes finais e quanto é movido por expansão sustentada apenas pelo financiamento?

Jensen Huang destacou que o custo de financiamento da CoreWeave está caindo e afirmou que não há necessidade de garantia da Nvidia, tanto para sustentar a confiança de um parceiro importante quanto para evitar que os laços comerciais sejam vistos como obrigando a Nvidia a assumir os riscos da dívida da CoreWeave.

No entanto, tal posicionamento não substitui uma análise rigorosa dos ativos e passivos da CoreWeave. Detenção acionária pela Nvidia não equivale a garantia da dívida e, embora Huang esteja otimista, isso não resolve diretamente as necessidades de financiamento, os juros ou o fluxo de caixa da empresa.

A rentabilidade dos investimentos em IA será suficiente para cobrir os enormes gastos de capital? Eis a questão central do mercado

A onda de reavaliação de crédito da CoreWeave transformou-se num teste de estresse para o investimento em infraestrutura de IA.

Com a demanda por IA generativa disparando, empresas de tecnologia e operadores de poder computacional estão construindo data centers em larga escala para capturar o mercado do futuro. Porém, os investimentos em infraestrutura geralmente antecedem as receitas, especialmente entre as novas fornecedoras de serviços de nuvem, que dependem fortemente de endividamento para comprar GPUs, construir instalações e pagar energia e despesas operacionais.

Com o aumento das expectativas de taxas de juros e a exigência de mais prêmio de risco dos investidores em títulos, esse modelo é colocado sob prova cada vez mais rigorosa. Custos de financiamento crescentes comprimem lucros e podem forçar as empresas a desacelerar a expansão; se o ritmo diminuir, o crescimento das receitas futuras e o retorno do investimento ficam sob risco.

O estrategista do Deutsche Bank, Jim Reid, aponta que não é a primeira vez que preocupações com IA causam forte volatilidade de mercado, mas, à medida que o ciclo de capex de IA é cada vez mais financiado por dívida ao invés de fluxo de caixa livre, os investidores precisam prestar mais atenção aos sinais de preços do mercado de crédito. “No geral, o custo de financiamento ligado à IA ainda não está alto, mas em alguns segmentos de fronteira já se notam sinais preocupantes.”

Esse diagnóstico ressalta o dilema do setor: crescimento da demanda por poder computacional não significa necessariamente que os operadores gerarão lucro suficiente; crescimento de pedidos também não garante o pagamento fácil das dívidas.

No caso da CoreWeave, o verdadeiro teste é se conseguirá controlar o crescimento da dívida, manter acesso a novos financiamentos e transformar a grande carteira de pedidos em fluxo de caixa operacional sustentável. Para a Nvidia e toda a cadeia de valor da IA, o foco do mercado está passando de “quanto poder computacional ainda será necessário?” para “quem vai bancar o crescimento da infraestrutura e se esses investimentos vão, de fato, gerar retorno suficiente”.

Jensen Huang tentou acalmar o mercado, mas o rendimento elevado dos títulos da CoreWeave, o custo recorde do seguro de crédito, bem como o aumento dos spreads de CDS de Oracle e SoftBank, mostram que os investidores estão analisando cada vez mais a fundo o modelo de financiamento da IA. No futuro, a avaliação da cadeia produtiva de IA dependerá não só da continuidade do crescimento da demanda, mas, principalmente, da capacidade das empresas converterem essa corrida de capex em fluxo de caixa real e sustentável a custos de financiamento viáveis.