Sessenta por cento das ações já entraram em mercado de baixa, com os Sete Gigantes da tecnologia sustentando sozinhos o S&P! BTIG: As ações dos EUA podem estar a apenas um "empurrãozinho" de cair.

O índice S&P 500 está a um passo de seu recorde histórico, mas por trás dessa aparência tranquila, o mercado está profundamente dividido internamente. Atualmente, quase todo o suporte ao índice vem exclusivamente dos "Sete Grandes da Tecnologia" — e justamente aí reside o maior risco do mercado.

Jonathan Krinsky, do instituto de análise técnica BTIG, alertou em seu último relatório "Last Man Standing" (O Último Homem de Pé) que os Sete Grandes da Tecnologia são o único setor do S&P 500 que ainda não demonstrou fraqueza notável e que também representam o bloco mais superlotado de posições atualmente no mercado. Ele ressalva que uma vez que essa tendência comece a se reverter, há uma grande possibilidade de servir como gatilho para uma queda sustentada do S&P 500.

Ao mesmo tempo, dados de Michael Cembalest, da Morgan Stanley Investment Management, mostram que 60% dos componentes do S&P 500 caíram mais de 20% em relação aos seus próprios picos históricos, entrando em bear market técnico, enquanto o índice em si permanece perto de sua máxima histórica.

Essa divergência entre o exterior calmo e o interior frágil só destaca ainda mais a vulnerabilidade do mercado. Analistas observam que, quando operações defensivas e de crescimento se concentram nos mesmos sete papéis, o mercado perde quase completamente sua capacidade de rotação; enquanto a queda contínua do setor de semicondutores está espelhando a trajetória do estouro da bolha tecnológica de 2000, indicando que o verdadeiro estresse pode ser liberado em massa no final deste mês.

Sete gigantes não sustentam sozinhos, concentração de posições oculta riscos

A avaliação central de Krinsky é direta: Os Sete Grandes da Tecnologia são o único setor que ainda está atingindo novos patamares, mas também é o mais concentrado em posições.

Segundo dados de mercado, o Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) já superou os máximos de 2025 e de maio, atingindo um novo recorde histórico, enquanto setores adjacentes declinaram. Na terça-feira, em meio a uma nova queda das ações de semicondutores, os Sete Grandes da Tecnologia subiram cerca de 1%, sustentando sozinhos o índice S&P 500.

No entanto, essa "sensação de segurança" é justamente o problema. Fundos hedge consideram os Sete Grandes da Tecnologia um refúgio contra retornos acima de 5% dos títulos do governo e riscos geopolíticos, migrando em massa e causando uma concentração extrema de posições. Krinsky vai direto ao ponto: quando negociações defensivas e de momentum convergem para os mesmos sete papéis, o mercado não tem mais espaço para girar. Um "ativo de refúgio" detido por todos deixa de ser refugio, passando a ser uma aposta superlotada disfarçada de proteção.

Setor de semicondutores refaz trajetória de 2000, aceleração da queda pode vir no fim do mês

Outro sinal de alerta da BTIG vem do setor de semicondutores. Desde o verão, Krinsky acompanha a comparação entre o índice de semicondutores de Filadélfia (SOX) e o movimento de 1999 a 2000, considerando a semelhança "perturbadora".

Segundo essa analogia, o setor de semicondutores está atualmente próximo de um fundo momentâneo, prestes a experimentar um breve repique — possivelmente catalisado pela divulgação do CPI — seguido por uma aceleração da queda no final de outubro. Coincidentemente, o fim de outubro marca o período em que grandes empresas de cloud computing (hyperscalers) costumam divulgar seus resultados.

Krinsky também notou outro sinal: a relação de força relativa entre software e semicondutores (IGV/SMH) superou a média móvel de 200 dias pela primeira vez em 16 meses. Ele acredita que, se essa proporção superar a marca de 0,20, próxima à máxima de verão, será uma "confirmação de um ponto de inflexão importante", indicando que a liderança do mercado mudará dos semicondutores para o setor de software — que não é o foco das posições mais relevantes atualmente.

42 ações de IA sustentam 60% da alta, o resto é coadjuvante

Em seu último relatório "Califoreboding", Michael Cembalest, da Morgan Stanley Investment Management, intitulou com "One Trick Pony" (Cavalo de um truque só), mostrando em números o grau extremo de concentração do mercado.

Desde janeiro de 2024, 42 ações relacionadas à IA foram responsáveis por cerca de 60% a 80% do crescimento dos lucros, retorno de preço e aumento dos investimentos em capital do S&P 500. Especificamente, essas 42 ações responderam por 67% do retorno de preço, 58% do crescimento dos lucros e até 81% do crescimento dos gastos com capital e P&D do índice.

Ao mesmo tempo, apesar do índice estar perto de sua máxima histórica, 60% dos componentes do S&P 500 caíram mais de 20% em relação aos próprios picos históricos. Segundo o levantamento de Cembalest, desde 1990 é extremamente raro ver essa proporção tão alta de recuos acentuados com o índice a menos de 1% de seu recorde. A leitura de 25 de setembro está no extremo mais à esquerda da distribuição histórica. Além disso, apenas 30% dos componentes do S&P 500 superaram o próprio índice nos últimos três anos — um dos níveis mais baixos desde 1991, comparável apenas ao fundo de 1999 a 2000.

Os lucros da IA vão para quem vende as pás, não para quem cava

Os dados de Cembalest também mostram outro lado da euforia em torno da IA: os lucros se concentram principalmente nos fornecedores de infraestrutura de IA, e não nos usuários finais.

Desde março de 2023, o lucro recorrente de 55 empresas da “cadeia de suprimentos de IA” quase quadruplicou; para 190 empresas que “adotaram fortemente IA”, o crescimento foi de cerca de 25%; enquanto as empresas com menor adoção de IA tiveram lucros estáveis ou ligeira queda.

Esse cenário é muito parecido com o da bolha da internet: quem vende “pás” (infraestrutura) ganha muito dinheiro, enquanto quem está “cavando” ainda não encontrou ouro. Esse efeito de concentração também se espalha pela economia real — a contribuição do setor de tecnologia para o crescimento do PIB americano saltou de quase nulo em 2022 para cerca de um terço, enquanto apenas cerca de 20% dos estados americanos tiveram crescimento acima da média nacional, o menor patamar desde 1979.

No investimento em construção, gastos com data centers e infraestrutura elétrica cresceram 38% desde janeiro de 2024, enquanto construções industriais caíram 28%, imóveis comerciais caíram 13% e residências, 6%. Mais preocupante, a capacidade planejada de data centers caiu do pico de cerca de 62 GW para cerca de 49 GW, mostrando que esse único motor de crescimento do capex já começou a desacelerar nas projeções.

Compradores ainda têm suporte, mas a base de lucros está se estreitando

Cembalest não está assumindo uma postura explicitamente pessimista. Ele aponta que desde janeiro de 2024 a alta global nas ações de tecnologia é principalmente impulsionada pelo crescimento dos lucros, não por expansão múltipla: "mercados guiados por crescimento de lucro, na minha experiência, raramente têm quedas abruptas". Além disso, mesmo com o aumento dos juros de curto prazo, a fatia dos custos de juros líquidos sobre o lucro das empresas segue perto de mínimas históricas.

No entanto, a origem desses lucros é altamente concentrada — principalmente entre empresas da cadeia de suprimentos de IA, cujos lucros dependem, em grande parte, dos gastos de capital dos hyperscalers, cada vez mais financiados por dívida. Os lucros em si são reais, mas o risco está se esses clientes podem ou não continuar gastando. Segundo estimativas do Goldman Sachs, é bem possível que o terceiro trimestre seja o pico duplo tanto para o crescimento dos lucros do S&P 500 quanto para os gastos de capital dos hyperscalers.

Juntando as análises da BTIG e da Morgan Stanley, o quadro do mercado é claro e desafiador: 42 ações contribuíram com dois terços do retorno e quatro quintos do crescimento do capex; 60% dos componentes estão em bear market; apenas 30% das ações superaram o benchmark; operações defensivas e de crescimento estão concentradas nos mesmos sete nomes, com fundos hedge com posicionamento recorde; o setor de semicondutores está seguindo o padrão de 2000 e a fase de aceleração pode vir neste fim de mês, na temporada de balanços dos hyperscalers.

A conclusão de Krinsky é contida: "Enfrentar novas máximas nunca é fácil." Os gráficos dos Sete Grandes da Tecnologia ainda apontam para cima. Mas, como ele adverte: quando o mercado fica sustentado por apenas uma perna, não é preciso muita força para derrubá-lo.