Na segunda-feira, as ações de armazenamento dos EUA caíram, e a preocupação do mercado é direta: se as empresas chinesas aumentarem a oferta, por quanto tempo empresas como a Micron poderão continuar gerando altos lucros?
Durante a análise, muitas pessoas ainda têm o hábito de buscar causas no preço do petróleo e nos títulos americanos. Esses fatores podem explicar a pressão geral do mercado, mas não esclarecem por que as ações de armazenamento caíram mais do que outras. Além disso, o mercado à vista de títulos do Tesouro dos EUA estava fechado devido ao feriado na segunda-feira, então não se pode atribuir diretamente a queda do dia ao aumento da rentabilidade dos títulos naquele momento.
A razão mais direta foi o anúncio dos avanços tecnológicos da Changxin.Em seguida, os comentários de Elon Musk sobre a capacidade de fabricação chinesa trouxeram à tona exatamente a maior preocupação dos investidores: uma vez que a oferta aumente rapidamente, por quanto tempo os fabricantes de armazenamento conseguirão manter margens elevadas?
O que Musk quis dizer está bem claro: depois que a China domina um método de fabricação de determinado produto, tem grande capacidade de ampliar rapidamente a produção. No entanto, ele também apontou que tecnologias mais avançadas como HBM e arquiteturas empilhadas complexas serão mais difíceis de dominar. Ele estava respondendo a discussões sobre a onda de vendas e não se pode atribuir toda a queda do dia apenas a esses comentários.
Colocando essas duas observações juntas, temos a avaliação completa:
A expansão da produção na China merece atenção, mas a concorrência em produtos diferentes está longe de ser tão uniforme quanto parece quando o mercado todo vende ao mesmo tempo.
O site de investimentos dos EUA acredita que esse ajuste atinge primeiramente a confiança dos investidores sobre quanto tempo os preços altos poderão ser mantidos.
- Anteriormente, o mais atraente na valorização das ações do setor de armazenamento era a força conjunta da demanda e dos preços. A IA exige mais memória, a oferta não acompanha, e as fabricantes conseguem não apenas vender mais, mas também cobrar mais por cada produto.
- Agora, com o avanço da Changxin, o mercado começou a recalcular a oferta. Mesmo que a demanda por IA continue a crescer, se a produção adicional vier mais rápido que o previsto, as estimativas de preço e lucro para os próximos anos precisarão ser revisadas.
Em termos de negociação, é por isso que as ações caíram antes mesmo das empresas perderem pedidos. O capital ajusta de forma antecipada a disposição de pagar pelos lucros futuros.
No entanto, não se deve, ao ver um dia de queda, concluir automaticamente que o ciclo do setor de armazenamento acabou.
Quando a Changxin abriu capital em 27 de julho, as ações do setor de armazenamento dos EUA já haviam sido pressionadas pela preocupação com a concorrência. Até sexta-feira passada, a valorização da Micron no ano ainda era de cerca de 261%. Esses dois fatos juntos mostram que a preocupação concorrencial sempre existiu, mas não fez o mercado abandonar a expectativa de lucro do setor de armazenamento.
Agora é preciso olhar ainda mais à frente: quando o avanço tecnológico vai se transformar em produto entregue, e quando esse produto entregue formará uma oferta suficientemente grande?
A Changxin planeja lançar produtos de memória para servidores até o final do ano. A seguir, a adoção pelos clientes, rendimento de produção e entregas contínuas determinarão o real impacto no mercado. O avanço tecnológico aumenta a possibilidade de realização da concorrência, mas não pode ser convertido diretamente em volume adicional para o próximo ano.
Podemos fazer uma análise por um caminho mais realista.
Os fabricantes chineses não precisam dominar imediatamente as tecnologias HBM mais avançadas. Suponha que a memória nacional atenda primeiro mais clientes chineses; parte dos pedidos que antes iam para fornecedores estrangeiros pode ser substituída.
As fabricantes estrangeiras terão de buscar outros compradores para esses produtos, e se a demanda em outros mercados não for suficiente, a competição por preços pode se intensificar.
Portanto, mesmo que os novos produtos sejam vendidos principalmente na China, isso pode impactar a oferta e demanda globalmente. Avaliar a pressão competitiva não significa olhar apenas se o chip chinês entrou diretamente nos EUA.
Claro, se o crescimento da demanda por IA for suficientemente rápido, a oferta adicional também poderá ser absorvida. O que realmente define o preço é se, após o aumento da oferta, ainda faltará produto no mercado.
Esse é também o ponto mais sensível para as ações do setor de armazenamento: os lucros reagem ao preço de venda de forma mais sensível do que à receita.
Fazendo um cálculo simples: se um produto é vendido por 100 unidades monetárias, com custo de 40, a margem bruta é de 60. Se o preço cai 10%, para 90, com o custo inalterado, a margem bruta cai para 50, uma redução de aproximadamente 16,7%.
Aqui estamos falando de queda na margem bruta, não necessariamente da queda no lucro líquido. Isso mostra que a empresa não precisa perder pedidos para que a expectativa de lucro seja pressionada. Se o aumento de vendas e a redução de custos não compensarem o impacto da queda de preços, o lucro destinado aos acionistas diminui.
No caso de empresas específicas, trato separadamente.
Para a Micron, a expansão chinesa já é um fator competitivo a ser considerado no valuation, mas por ora não basta para concluir que o lucro chegou ao máximo. Minha atenção vai para a média de preços, mix de produtos e a orientação de margem bruta da Micron após a nova oferta ser implementada. Olhar apenas o aumento nas entregas pode ignorar a pressão nos preços.
Para a SanDisk, as notícias focam em DRAM, não sendo possível inferir que o negócio de NAND foi igualmente atingido. Mas afirmar que toda a queda foi um “dano colateral” também é precipitado, pois o mercado pode estar revisando para baixo as expectativas de margens altas em todo o setor de armazenamento. No fim, tudo depende da oferta, demanda e preço do próprio NAND.
Para servidores e empresas de computação em nuvem, a queda nos preços de armazenamento pode aliviar custos de compra, mas se a economia será convertida em lucro depende de eles reduzirem preços ou aumentarem investimentos. O corte de lucros no topo da cadeia não se traduz automaticamente em ganho para acionistas de empresas downstream.
Meu entendimento é que a queda de segunda-feira serve de alerta para diminuir a certeza em "preços altos de longo prazo", mas ainda não há provas de que os lucros do setor de armazenamento já viraram. O preço das ações pode se ajustar no curto prazo, mas a recuperação dependerá de os preços e balanços conseguirem sustentar as expectativas de lucro anteriores.
O que realmente merece atenção é o cenário em que a oferta adicional continua crescendo, as remessas das fabricantes de armazenamento aumentam, mas o preço e a margem bruta seguem caindo, e nem mesmo melhorias de mix de produtos ou cortes de custos seriam suficientes para preencher essa lacuna.
Só então, a concorrência passará das notícias para os balanços.
Portanto, quem possui ações do setor de armazenamento não deve perguntar apenas quanta memória a IA ainda vai demandar, mas sim: após o aumento da oferta, quanto do lucro previsto a empresa realmente conseguirá realizar? Esse é o verdadeiro ponto-chave para saber se a avaliação se justifica ou não.
