Tempestade nos mercados globais de títulos ainda não acabou? O FMI emite alerta: riscos de dívida e inflação aumentam, taxas de rendimento podem disparar de forma “desordenada”

A Smart Financeiro APP observou que o Fundo Monetário Internacional (IMF) alertou na terça-feira que os rendimentos dos títulos de dívida pública global podem subir de forma desordenada — o ressurgimento da inflação, o aumento da dívida e os empréstimos relacionados à IA estão pressionando simultaneamente o mercado de dívida soberana. Esse diagnóstico foi apresentado no “Relatório de Estabilidade Financeira Global” (GFSR), publicado pelo IMF em Bangkok no mesmo dia, no momento em que mais de 18 mil delegados participam da reunião anual do IMF e do Banco Mundial na Tailândia esta semana.

Os rendimentos dos títulos de dívida pública de várias economias desenvolvidas atingiram máximas de várias décadas. O conflito no Oriente Médio elevou os custos de energia, enquanto o mercado espera que os bancos centrais endureçam a política monetária para conter o ressurgimento da inflação. Em 7 de outubro, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos chegou a 5,362% durante o pregão, o maior nível desde abril de 2002; o rendimento dos títulos de 30 anos subiu para 5,731%, também retornando aos níveis mais altos desde 2002; o título de 2 anos, o mais sensível à política, subiu 2,7 pontos-base para 4,818%.

Europa e Japão também estão sob pressão: o rendimento dos títulos franceses de 10 anos saltou quase 14 pontos-base em apenas um dia, em 7 de outubro, para 4,889%, e fechou a 4,896% em 12 de outubro; o Reino Unido fechou a 5,439% nos títulos de 10 anos, e seu rendimento de 30 anos ultrapassou 6% anteriormente, o maior nível desde 1998; a Alemanha fechou a 3,473% nos títulos de 10 anos; e o Japão viu o rendimento de 10 anos retornar próximo de 3,1%, atingindo o maior patamar dos últimos 30 anos desde 1996.

Em 12 de outubro, o mercado de títulos dos EUA permaneceu fechado devido a um feriado. Após a retomada das negociações no mercado asiático em 13 de outubro, o rendimento dos títulos de 10 anos caiu 5 pontos-base para 5,19%, o índice do dólar americano recuou 0,2% para 102,39 e os contratos futuros do petróleo Brent caíram 1,4% para US$ 105,20 por barril.

Riscos de dívida e refinanciamento: Dívidas antigas devem ser roladas com novas taxas de juros

O IMF atribui a vulnerabilidade do mercado de dívida à sobreposição de dois fatores. O relatório aponta que a elevada carga de dívida e a necessidade de refinanciamento após o vencimento tornam o mercado de títulos “propenso a choques fiscais e inflacionários mais frequentes”. O IMF já advertiu na semana passada que a dívida pública global caminha para o maior nível desde a Segunda Guerra Mundial, devendo ultrapassar em breve 100% do PIB global.

Segundo os dados de monitoramento fiscal do IMF, a dívida pública global em 2025 já estará próxima de 94% do PIB mundial, sendo esperado pelo IMF que atinja 100% até 2029. A verdadeira pressão vem do refinanciamento: à medida que as dívidas antigas vencem, será necessário emitir novas dívidas às taxas de mercado atuais; caso a alta dos juros persista, o custo médio de financiamento dos governos subirá gradualmente. A Associação de Finanças Internacionais (IIF) estima que, no último ano, as economias desenvolvidas pagaram mais de US$ 3,3 trilhões em juros para negociar títulos de dívida pública no mercado internacional.

O lado da oferta também está aumentando. O Tesouro dos EUA elevou a necessidade líquida de financiamento para o terceiro trimestre para US$ 739 bilhões. Por isso, o IMF incentiva os gestores da dívida de cada país a estenderem o prazo das emissões e alerta que substituir dívidas de longo prazo por empréstimos de curto prazo em larga escala pode intensificar os riscos de rolagem.

“Dada a importância fundamental do mercado de dívida soberana, o impacto pode ser significativo.” declarou o IMF no relatório. Saltos nos rendimentos pressionam a avaliação de diversos ativos via taxas de desconto mais altas, incluindo ativos ligados à inteligência artificial; ao mesmo tempo, títulos públicos usados como colateral também podem perder valor.

Emissão de dívida por IA amplia riscos: de menos de 1% para 10% de novos concorrentes

O relatório aponta os empréstimos de empresas de IA como uma nova fonte de pressão no mercado de dívida — elas estão disputando com governos o mesmo grupo de investidores. Segundo dados do IMF, as hiperempresas tecnológicas (hyperscalers) aumentaram sua participação nas emissões globais de títulos de grau de investimento de menos de 1% em 2024 para 10%. Gigantes de tecnologia como Alphabet, Meta e laboratórios de IA já contraíram centenas de bilhões de dólares em dívidas este ano.

Estatísticas de outras instituições detalham os valores. Desde 2026, as emissões de dívida relacionadas à IA somaram quase US$ 500 bilhões; Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Oracle emitiram juntas cerca de US$ 200 bilhões ou mais, sendo a Amazon em torno de US$ 54 bilhões, Alphabet cerca de US$ 31,5 bilhões, Meta aproximadamente US$ 30 bilhões e Oracle entre US$ 18 e US$ 30 bilhões; a SpaceX concluiu uma emissão de US$ 25 bilhões em junho, com excesso de subscrições. Após a última rodada de emissões, o Bank of America elevou sua estimativa de dívida dessas hiperempresas para 2026, de US$ 140 bilhões para US$ 175 bilhões; o Morgan Stanley prevê emissões globais de cerca de US$ 570 bilhões em dívidas relacionadas à IA em 2026; já o Goldman Sachs projeta que o grupo emitirá cerca de US$ 250 bilhões em 2026 e US$ 400 bilhões em 2027, podendo chegar a mais de US$ 1 trilhão por ano no longo prazo.

Marc Seidner, CIO de estratégias não tradicionais da PIMCO, afirmou que as emissões relacionadas à IA “em muitos casos são de prazo mais longo e já cresceram o suficiente para disputar o capital dos investidores com os títulos públicos, mesmo que não sejam o principal motor dos rendimentos”.

A pressão também começa a se refletir nos preços de emissão. Segundo a Apollo, a demanda pelos títulos das hiperempresas caiu de 5 vezes a oferta em fevereiro para menos de 2 vezes em julho; os títulos relacionados à IA vêm oferecendo um prêmio de cerca de 12 pontos-base, contra uma média de 2,5 pontos-base no mercado de grau de investimento. O mercado de CDS (swaps de crédito) também está mais restrito: o CDS de 5 anos da Broadcom atingiu o recorde de 136 pontos-base, enquanto a taxa implícita de default de 5 anos da Oracle superou 20% e a da SpaceX ficou em torno de 16%.

Financiamento circular: US$ 300 bilhões em ações, US$ 650 bilhões em dívida para compromissos de receita futura de US$ 1,4 trilhão

O IMF também fez um alerta sobre acordos de financiamento “circulares” entre empresas de IA. O relatório revela que desde 2023, 14 transações divulgadas publicamente direcionaram cerca de US$ 300 bilhões em capital (liderados por hiperempresas) e US$ 650 bilhões em dívidas para companhias de IA com situação financeira mais fraca; em troca, os investidores receberam US$ 1,4 trilhão em “compromissos de receita futura”, configurados como compras de serviços ou encomendas de chips.

Jason Wu, Vice-Diretor Assistente do Departamento de Mercados de Capitais e Monetário do IMF, disse em entrevista coletiva na terça-feira que o diferencial dessas operações está nos compromissos de receita futura, “por isso existe a circularidade”. Ele descreveu o risco triplo que pode ocorrer ao mesmo tempo: “Se houver problemas na monetização da IA, os investimentos acionários serão desvalorizados, as dívidas podem ser inadimplidas e os compromissos de receita futura podem não ser cumpridos.”

O relatório ressalta que concentrações tão grandes de financiamento e compromissos de receita recaem sobre poucas empresas de IA. Wu observou que, devido a tal concentração, “algumas empresas e pontos são especialmente expostos”; “se essas entidades tiverem problemas, a circularidade pode representar riscos para o mercado”.

Hedge Funds: Alavancagem no mercado de títulos dos EUA, o amplificador da seleção de risco

Além das emissões corporativas, as posições alavancadas dos hedge funds são outro amplificador destacado pelo IMF.

O IMF cita dados do Federal Reserve mostrando que a participação dos hedge funds no mercado de títulos do Tesouro dos EUA aumentou de cerca de 4% em 2022 para cerca de 9% em 2025, principalmente por meio de estratégias altamente arbitradas. O relatório menciona que parte das operações alavancadas com basis trade já foi encerrada e que não há pressão significativa no mercado de recompra, mas o resíduo de alavancagem faz o mercado “ficar vulnerável a liquidações desordenadas.”

Os hedge funds são agora grandes compradores de títulos do Tesouro dos EUA. Segundo o Escritório de Pesquisa Financeira dos EUA (OFR), até o final de 2025, os hedge funds detinham cerca de US$ 2 trilhões em Treasuries à vista, correspondendo a 7% dos US$ 28,9 trilhões em títulos negociáveis, um recorde histórico, quase o triplo de cinco anos atrás. Os dados do Federal Reserve mostram que, no primeiro semestre de 2026, os hedge funds domésticos continuaram como compradores líquidos — adquirindo US$ 60,6 bilhões no segundo trimestre e US$ 26,4 bilhões no primeiro trimestre, totalizando aproximadamente US$ 87 bilhões no semestre.

Essas posições dependem do financiamento via operações de recompra com alavancagem. Don Steinbrugge, fundador e CEO da Agecroft Partners, disse à CNBC que as basis trades têm lucros pequenos, sendo comum alavancagem de 20 vezes ou mais. Ele citou março de 2020: quando a liquidez dos Treasuries evaporou abruptamente, fundos alavancados foram forçados a liquidar posições rapidamente, resultando em chamadas de margem, vendas forçadas e intensificação da volatilidade. Segundo a Morgan Stanley, as posições alavancadas em basis trade caíram cerca de um quinto este ano, para US$ 1,2 trilhão.

Caio Ferreira, Vice-Chefe de Supervisão Financeira do IMF, explicou a preocupação: a alavancagem dos hedge funds está subindo e as posições se sobrepõem cada vez mais; quando vários fundos detêm a mesma operação, uma liquidação coletiva pode amplificar o impacto.

Três riscos principais — e a única exceção

No arcabouço do GFSR, a correção dos ativos relacionados à IA, a rápida alta dos rendimentos dos títulos soberanos e as ameaças cibernéticas são listadas como os três maiores riscos. O relatório enfatiza que esses riscos, por si sós, não ameaçam necessariamente a estabilidade financeira, mas, se ampliados pelos pontos fracos do setor financeiro, podem se tornar riscos sistêmicos.

Os testes de estresse mostram amortecedores limitados. O relatório aponta que, em cenários de choque nos preços de energia, inflação e alta nos rendimentos de títulos, além de ajustes liderados pela IA, o setor bancário global segue resiliente, mas a fatia dos bancos avaliados como “menos capitalizados” subiu de 18% dos ativos totais do setor em 2025 para 22%.

Em termos de liquidez, o IMF confirma que os índices de liquidez dos mercados dos EUA, Europa e Reino Unido permanecem estáveis, com o mercado funcionando “de forma ordenada”. O Japão é a exceção: desde o fim do programa de Controle da Curva de Juros (YCC), a liquidez dos títulos japoneses “segue piorando”, e a volatilidade dos rendimentos aumentou. Segundo notícias do The Paper, os rendimentos dos títulos japoneses registaram um inédito quinto trimestre consecutivo de alta de dois dígitos.

A pressão da oferta aparece nos dados dos leilões. Em 7 de outubro, o Tesouro dos EUA realizou leilão de US$ 39 bilhões em títulos de 10 anos, com taxa de corte de 5,300% (em setembro foi 4,834%), a mais alta já registrada nesse tipo de oferta desde novembro de 2000.

Opinião do mercado

Athanasis Vamvakidis, Vice-Diretor do Departamento de Mercados de Capitais do IMF, foi direto: desde a última edição do relatório, em abril deste ano, a alta dos rendimentos dos títulos “claramente” é a maior mudança no panorama de riscos; comparada à correção do mercado de IA, a alta brusca dos rendimentos soberanos é vista como uma ameaça mais direta e urgente.

As instituições divergem na interpretação. Michael Hartnett, do Bank of America, propõe um contrassenso: o evento mais positivo para ativos de risco até o fim do ano pode ser um aumento de juros do Fed em outubro — um aperto deliberado para domar os rendimentos de longo prazo. Já Michael Wilson, do Morgan Stanley, argumenta que o mercado de títulos já “substituiu” o Fed para subir juros — os rendimentos dos títulos de 10 anos dos EUA subiram cerca de 120 pontos-base desde fevereiro, as condições financeiras estão mais restritivas, e um CPI brando esta semana pode aliviar a pressão sobre o longo prazo. O feedback da mesa de operações do Goldman Sachs é que a velocidade de alta dos juros preocupa mais do que o patamar terminal, e que a tradicional correlação inversa entre petróleo e juros se rompeu.

De acordo com a ferramenta CME FedWatch, a probabilidade de manutenção dos juros pelo Fed na reunião de 28 de outubro é de 80,6%, abaixo dos 82,3% da sexta-feira anterior. O IMF divulgou no mesmo dia o “Panorama Econômico Mundial”, prevendo crescimento real do PIB global de 3,1% em 2026 (acima dos 3,0% previstos em julho) e de 3,4% em 2027.