Mercado de títulos faz trabalho do aumento de juros; recuperação das ações dos EUA depende de dois sinais principais

De acordo com informações da Woofun AI, a forte volatilidade no mercado de títulos está discretamente assumindo a função de aperto monetário do Federal Reserve, um cenário raro que traz uma nova perspectiva para o comportamento do mercado de ações. Mike Wilson, estrategista-chefe de ações do Morgan Stanley (MS.US), apontou em seu relatório semanal mais recente que, à medida que o rendimento do título americano de 10 anos acumulou uma alta de 120 pontos-base desde fevereiro, as condições financeiras já se apertaram significativamente. Assim, o mercado de títulos está, na prática, substituindo o Federal Reserve na tarefa de elevar os juros, o que pode levar o Fed a não precisar aumentar ainda mais a taxa de juros. Wilson acredita que, caso o Índice de Preços ao Consumidor (CPI) dos EUA, divulgado nesta quarta-feira, se apresente moderado, isso ajudará a aliviar a pressão nos rendimentos de longo prazo e nas expectativas para as taxas de juros.

Nesse contexto, Wilson oferece aos investidores dois sinais de alerta para o futuro: o desempenho relativo das ações do setor financeiro e o índice MOVE, que mede a volatilidade do mercado de títulos. Ele enfatiza que a variação da volatilidade no mercado de títulos é mais significativa do que o próprio patamar dos rendimentos, sendo que os resultados financeiros do terceiro trimestre do JPMorgan (JPM.US), Goldman Sachs (GS.US), Citi (C.US) e Wells Fargo (WFC.US) serão janelas de observação cruciais nesta semana. O efeito de restrição do mercado de títulos já é evidente. No relatório "Weekly Warm-up" publicado nesta segunda-feira, Wilson destaca que, atualmente, múltiplos fatores se combinam para que o aperto monetário esteja agindo no mercado: o rendimento do título de 10 anos saltou 120 pontos-base desde fevereiro, o índice do dólar (DXY) se fortaleceu e os preços do petróleo permanecem altos, compondo juntos um cenário de restrição financeira substancial. Atualmente, o rendimento dos títulos governamentais globais já supera 4%, algo que não acontecia desde o ano 2000.

De acordo com dados compilados pela Woofun AI, à medida que o mercado de títulos já precificou taxas de juros mais altas, a pressão política sobre o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, diminuiu. Se o CPI desta semana não apresentar alta acima do esperado, a força de subida dos rendimentos de longo prazo pode desacelerar.

Alta do S&P 500 oculta divergência interna. Wilson aponta que o motivo do índice S&P 500 não refletir plenamente o aperto nas condições financeiras é a alta estar extremamente concentrada em poucas ações de grande valor de mercado, principalmente de tecnologia focada em inteligência artificial — empresas cujas perspectivas de crescimento são suficientes para resistir ao impacto do aumento do custo de capital.

Essa divergência estrutural já se reflete de forma clara na amplitude do mercado. O índice igualitário do S&P 500 ficou 6 pontos percentuais abaixo do índice ponderado por valor de mercado desde março, indicando que as ações ordinárias sofreram mais pressão com a alta dos rendimentos de longo prazo. Wilson enfatiza que, para a maioria das ações, o rápido aumento dos rendimentos já causou prejuízos substanciais. Dois sinais determinarão se o pior momento já passou. Wilson sugere que os investidores acompanhem de perto dois indicadores para avaliar se a pressão do mercado chegou ao pico. O primeiro é o índice MOVE, principal indicador de volatilidade do mercado de títulos. Para Wilson, mais importante que o nível absoluto dos rendimentos é a velocidade de variação dos rendimentos e sua volatilidade. Uma queda no índice MOVE será um sinal relevante de alívio da pressão. O segundo é o desempenho relativo das ações do setor financeiro. Esta semana, os resultados do JPMorgan, Goldman Sachs, Citi e Wells Fargo serão divulgados em conjunto, e Wilson acredita que, caso esses bancos apresentem resultados sólidos, haverá um sinal claro de "alarme geral desativado" no mercado.

Preocupações com recessão podem estar superdimensionadas. Embora Wilson reconheça o risco de que a manutenção dos rendimentos em patamares elevados possa se transformar em obstáculo ao crescimento, ele acredita que isso ainda não se materializou. Segundo ele, esta alta nos rendimentos se deve majoritariamente ao próprio crescimento econômico e à demanda de capital a ele associada, e não exclusivamente à inflação ou expectativas de políticas. Analisando a taxa de juros real, Wilson subtrai o atual aumento anual de cerca de 3,4% do CPI da taxa efetiva dos Fed Funds de 3,88%, chegando a uma diferença muito inferior aos picos observados antes de recessões anteriores, o que indica que o pessimismo em relação às perspectivas de crescimento é superestimado pelo mercado. Combinando com a expectativa otimista para a temporada de balanços que se aproxima, Wilson conclui que ainda há espaço para melhora no desempenho das ações americanas.