SpaceX, Broadcom e Oracle emitiram grandes volumes de dívida! O mercado de títulos dos EUA está "superlotado", com concentração cada vez maior e, no final, todos são afetados pelo ciclo da IA.
A onda de financiamento em IA gerou mais de US$ 1,5 trilhão em demanda por dívida em apenas uma semana. Com o mercado de dívida pública se aproximando da saturação, houve uma migração em massa para crédito privado e SPVs. O “efeito de crowding out” no mercado de dívidas já levou o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos de volta a 5,31%, enquanto o spread dos títulos junk CCC está próximo da marca histórica de 1.000 pontos-base. O mercado agora precifica a probabilidade de inadimplência em cinco anos da Oracle acima de 20%, e o CDS da SpaceX quase dobrou em quatro meses. O Goldman Sachs alerta: os tomadores de empréstimos de IA estão “dispostos a pagar qualquer preço”, e, no final, quem arcará com os custos serão os consumidores, pequenas empresas e até mesmo os governos.
A corrida armamentista de IA está levando o mercado de títulos dos EUA ao seu ponto de ruptura. SpaceX, Broadcom e Oracle buscaram, em menos de uma semana, mais de US$ 150 bilhões em financiamento; somando ao roadshow anterior dos US$ 60 bilhões da dívida Broadcom-Anthropic, a onda de empréstimos do ecossistema de IA já saturou o mercado público de títulos, forçando cada vez mais operações a migrar para crédito privado e veículos de propósito específico (SPV) fora do balanço.
Essa enxurrada de financiamento está remodelando a precificação de risco de todo o mercado de crédito. Segundo dados da Bloomberg, este ano já foram realizados 9 megadeals de tecnologia (acima de US$ 25 bilhões cada), um recorde histórico, e o setor de tecnologia tornou-se um dos piores em performance recente no mercado de crédito. Ao mesmo tempo, o CDS de 5 anos da Oracle disparou para o recorde de 261 pontos-base, o CDS de 5 anos da SpaceX ultrapassou 197 pontos-base, também um recorde, e até mesmo a Nvidia, empresa de maior valor de mercado do mundo, teve sua probabilidade de default em 5 anos precificada acima de 7% pelo mercado.
O estrategista de crédito do Goldman Sachs, Rich Privorotsky, descreveu este cenário como uma “guerra pelo capital” e alertou que “o efeito crowding out pode ser enorme” — as tomadoras de crédito de IA estão dispostas a pegar dinheiro a taxas de juros elevadas de um dígito, pressionando os rendimentos dos Treasuries dos EUA para cima; o rendimento da T-note de 10 anos voltou a 5,31% e o rendimento da nota de 30 anos ronda 5,70%.
Steven Kohlenstein, gestor de portfólio de renda fixa da T. Rowe Price, declarou: “O risco está ficando cada vez mais concentrado em um pequeno grupo de empresas e, no final, tudo aponta para o mesmo ciclo de investimento em IA. Mesmo que esses riscos estejam dispersos por diferentes emissores, setores e estruturas de financiamento, o risco de correlação pode não estar totalmente refletido nas avaliações atuais.”
US$ 150 bilhões em uma semana: três megatransações surgem simultaneamente
O tamanho e o ritmo da atual onda de financiamentos pegaram o mercado de surpresa.
De acordo com o Wall Street Journal, a Broadcom passou as últimas semanas organizando um financiamento superior a US$ 50 bilhões para o projeto de chips de IA personalizados da OpenAI, envolvendo tanto Apollo quanto Blackstone. Ao mesmo tempo, na semana passada a Broadcom iniciou a distribuição sindicalizada de US$ 42 bilhões em títulos prioritários garantidos da série A para a Anthropic, com a Blackstone liderando US$ 18 bilhões adicionais em títulos sub-ordinados da série B e comprometendo US$ 9 bilhões próprios. A Bloomberg confirmou as negociações, mas destacou que o “processo formal ainda não começou”, e as duas empresas podem buscar “cerca de US$ 30 bilhões em dívida para a próxima fase de financiamento”.
No caso da Oracle, segundo o Wall Street Journal, a empresa está negociando com Apollo e Goldman Sachs para financiar a compra em massa de chips por meio de um veículo fora do balanço patrimonial — uma estrutura onde investidores externos fundariam uma empresa independente que compraria os chips e os alugaria à Oracle. O objetivo, segundo relatos, é que a Oracle "evite assumir mais dívida direta e controle o custo da dívida". O custo de chips Nvidia para um data center de 1 GW chega a US$ 50-60 bilhões, e a Oracle espera concluir o negócio ainda este ano.
A SpaceX, por sua vez, busca cerca de US$ 10 bilhões em empréstimos bancários e US$ 30 bilhões em títulos de grau de investimento para comprar chips Nvidia, com Apollo à frente e Pimco também envolvida. Vale notar que, em junho, a SpaceX concluiu seu IPO avaliada em US$ 86 bilhões e, duas semanas depois, emitiu US$ 25 bilhões em títulos. Se alcançar nova rodada de US$ 40 bilhões, chegará a US$ 65 bilhões em financiamento por dívida em quatro meses, equivalendo a 76% do valor arrecadado no IPO.
Somando as três transações e a operação Broadcom-Anthropic, a fila do ecossistema de IA para dívida ligada a chips já supera US$ 150 bilhões em cerca de uma semana, sendo que o valor final do deal da Oracle ainda não foi divulgado.
Mercado de títulos "saturado": mercado público chega ao limite, crédito privado assume o protagonismo
O mercado público de títulos está próximo do limite de sua capacidade, o que é a principal razão para a migração massiva desta rodada de financiamentos para crédito privado e estruturas SPV.
Segundo a Bloomberg, em 2024 o volume de emissão de títulos de grau de investimento e alto rendimento para provedores de nuvem, data centers e infraestrutura de IA já soma pelo menos US$ 360 bilhões — o que representa 5,8% de todo o volume global de venda de títulos, três vezes o percentual de 1,9% do ano passado. O estrategista da Goldman Sachs, Adam Crook, afirma que a emissão global de dívida relacionada a IA este ano já ultrapassa US$ 575 bilhões, sendo que as gigantes de nuvem representam somente 40% desse total.
O Wall Street Journal foi direto: provedores de nuvem emitiram “centenas de bilhões de dólares em títulos para construir IA, levando o mercado de dívida pública ao limite”. Por isso, a nova rodada de captação está driblando os bancos coordenadores de títulos e migrando para instituições de crédito privado como Apollo e Blackstone, em formato de SPV.
A velocidade de acumulação da dívida fora do balanço já supera a da dívida convencional. O ponto especial das SPVs de chips é que, como colateral, utilizam-se processadores gráficos, que depreciam bem mais rápido do que prédios, e muitas estruturas utilizam empréstimos bancários de curto prazo com contratos de locação de 15 a 19 anos — na prática, apostando que empresas como Oracle consigam refinanciar os spreads atuais entre 2028 e 2032.
A Apollo está presente nas três operações desta semana, tendo já participado da plataforma de financiamento da Broadcom em junho, do financiamento Colossus da xAI e da plataforma de US$ 500 bilhões de financiamento de “poder computacional” lançada pela Nvidia em agosto.
CDS em recorde, risco de crédito é reprecificado
O mercado de derivativos de crédito reage de forma mais direta do que as agências de rating.
Segundo a Bloomberg, o CDS de 5 anos da Oracle subiu cerca de 10,5 pontos-base na quinta-feira, fechando no recorde de 261 pontos-base e com o mercado já embutindo probabilidade de inadimplência acima de 20% para cinco anos. O CDS de 5 anos da SpaceX saltou de 181 para 197 pontos-base, novo recorde, ou 30% acima de meados de setembro e praticamente o dobro do patamar de 110 pontos-base na época do IPO em junho — as agências de rating ainda conferem grau de investimento BBB, mas o CDS mostra preços totalmente diferentes. O título da SpaceX com vencimento em 2056 está negociando a cerca de 85 centavos por dólar.
A situação de crédito da Oracle é especialmente digna de nota. Duas semanas atrás, os títulos Oracle 2056 despencaram para mínimas históricas após um evento de força maior no "Projeto Jupiter", levando o rendimento acima de 8%, já superior ao rendimento médio dos bonds de classificação single-B. Posteriormente, o campus de data centers de 1,3 GW em Wisconsin também apresentou problemas. Entre os US$ 80 bilhões financiados por dívida de projeto sustentando os data centers alugados pela Oracle, vários empréstimos Jupiter já caíram para 89 a 91 centavos por dólar.
O CDS de 5 anos da Broadcom subiu 3 pontos-base na quinta, para 136 pontos-base, outro recorde.
Mark Clegg, operador sênior de renda fixa da Allspring Global Investments, declarou:
“Cada nova rodada de captação parece mais um competidor em leilão brigando pelo balanço dos investidores, que acabam provocando níveis de volatilidade de spreads impensáveis há um ano. Em alguns dias, parece que há reuniões de emergência no mercado a cada poucas horas para reprecificar a escala de construção de IA.”
Efeito crowding out se espalha: Treasuries e high yield ambos pressionados
O efeito overflow dos financiamentos de IA já está migrando do mercado de crédito tech para o mercado de capitais mais amplo.
O colunista da Reuters, Wayne Cole, observa que “os tomadores soberanos já não são mais os grandes do mercado, e os gigantes da IA estão cada vez mais ocupando esse espaço”, com a competição nos bonds corporativos levando, na madrugada asiática, o rendimento da T-note de 10 anos de volta a 5,31%, e o da T-note de 30 anos a 5,70%.
Privorotsky, do Goldman Sachs, explica: “Se você acredita que poder computacional escasso pode gerar um retorno interno composto de 20% a 30%, ficará feliz em pegar dinheiro emprestado a taxas elevadas para construí-lo. Mas isso coloca enorme pressão sobre todos os outros — consumidores, pequenas empresas e até governos, que construíram seus balanços na era do capital barato. Isso provavelmente explica porque o juro real demora a cair.”
O racha no mercado de high yield é ainda mais evidente. Segundo a equipe de vendas de crédito do Goldman Sachs, o spread para títulos em dólar de rating CCC fechou em 998 pontos-base na quarta-feira, alta de 219 pontos em três meses e de 123 pontos em um mês, chegando ao percentil 99 do último ano, a apenas 2 pontos de cruzar 1000. Enquanto isso, o spread para índice de grau de investimento permaneceu em 80 pontos-base.
Brian Heavey, chefe de TMT do JPMorgan, também apontou nesta manhã que a captação de bonds da SpaceX “mantém pressão” sobre Treasuries, sendo que o índice Russell ficou abaixo do Nasdaq em 17 dos últimos 20 pregões — no mercado de ações, é a mesma história: ficar comprado em IA, vendido em todo mundo que precisa de crédito.
Dois caminhos, uma incógnita
Privorotsky, do Goldman, resume a situação atual em uma bifurcação:
Primeiro, a IA gera fluxo de caixa orgânico suficiente para se autofinanciar gradualmente, tornando o próximo balanço trimestral das gigantes de nuvem fundamental; segundo, o capital é racionado em outros setores e pontos fracos da economia começam a se romper.
Ele acrescenta: “Já podemos estar vendo o início desse processo nos spreads de CCC”.
Andrew Dassori, CIO da Wavelength Capital Management, ressalta que as empresas têm necessidades crescentes de financiamento para poder computacional, mas que, com o aumento da concorrência e possível aperto regulatório, o crescimento das receitas perde força: “O mercado está se adaptando a essas condições, algo visível tanto nos spreads quanto na volatilidade.”
Neste momento, a Oracle já é vista como o elo mais fraco na cadeia de crédito da IA — seu próprio balanço não suporta mais financiamentos baratos, obrigando-a a “alugar” o balanço da Apollo. OpenAI e Anthropic sequer têm balanço a mostrar, enquanto a SpaceX requisitou o mercado de capitais três vezes em quatro meses.
Um empréstimo de US$ 50 bilhões para o projeto de chips apelidado "Pimenta Mexicana" talvez seja o símbolo mais vívido desta onda insana de financiamento em IA.
Aviso Legal: o conteúdo deste artigo reflete exclusivamente a opinião do autor e não representa a plataforma. Este artigo não deve servir como referência para a tomada de decisões de investimento.
Talvez também goste
Morgan Stanley está otimista com SpaceX: o potencial do “Tera’Merica” está subestimado, expansão da IA corporativa e do poder computacional abre espaço para crescimento
Morgan Stanley acredita que a lógica de crescimento da SpaceX está se estendendo da exploração espacial e comunicação via satélite para a inteligência artificial corporativa e infraestrutura de poder computacional, enquanto a reconstrução da indústria avançada nos Estados Unidos pode abrir um espaço ainda mais amplo a longo prazo. A comercialização da IA corporativa e a expansão do poder computacional oferecem suporte direto ao crescimento, e as oportunidades representadas pelo setor manufatureiro em “Tera’Merica” trazem um potencial adicional de crescimento de longo prazo para a empresa.
Delta Air Lines reduz previsão de lucro devido ao aumento do custo do combustível acima do aumento das tarifas aéreas
A Delta Air Lines reduz previsão anual de lucro devido ao aumento de US$ 6 bilhões nos custos de combustível, e o forte aumento nos preços das passagens testa a capacidade de resistência dos passageiros. O negócio de refino deve gerar US$ 700 milhões em lucros, ajudando a aliviar o impacto do custo do combustível. Rajesh Kumar Singh, Reuters Chicago, 9 de outubro – A Delta Air Lines reduziu na sexta-feira o valor médio de sua previsão de lucro anual em quase um quarto, pois o aumento vertiginoso no custo do combustível compensou os efeitos positivos da forte demanda por viagens e dos preços mais altos das passagens. A revisão destaca o desafio crescente enfrentado pelas companhias aéreas dos EUA: caso os preços do combustível permaneçam elevados, os passageiros continuarão aceitando novos aumentos nos preços das passagens? As companhias aéreas já elevaram significativamente os preços este ano, e analistas alertam que novos aumentos podem testar a disposição dos clientes em continuar viajando. A companhia, com sede em Atlanta, prevê que seu gasto anual com combustível aumente cerca de US$ 6 bilhões em relação ao ano passado. Houve salto de 62% nos custos com combustível no terceiro trimestre, totalizando US$ 4,1 bilhões, mais de US$ 500 milhões acima do previsto em julho. Ao comentar sobre os motivos da revisão, o diretor financeiro Erik Snell respondeu que se deve “totalmente ao combustível”, e ressaltou que desde o verão tanto o preço do petróleo bruto quanto o do combustível de aviação processado aumentaram. A Delta agora projeta lucro anual ajustado por ação entre US$ 5,10 e US$ 5,60, abaixo da previsão de julho de US$ 6,50 a US$ 7,50. Segundo dados da London Stock Exchange Group (LSEG), a nova mediana de US$ 5,35 está abaixo da média de US$ 5,46 esperada por analistas. A empresa estima um lucro antes de impostos ajustado de US$ 4,5 bilhões para 2026. De acordo com a LSEG, o lucro ajustado por ação no terceiro trimestre foi de US$ 1,72, pouco abaixo da expectativa média dos analistas de US$ 1,76. A margem operacional ajustada caiu de 11,1% para 9,4%. Dentre as grandes companhias americanas, a Delta foi a primeira a divulgar os resultados do terceiro trimestre; suas concorrentes United Airlines, American Airlines e Southwest Airlines devem apresentar resultados ainda este mês. Aumento das passagens Segundo o Bureau de Estatísticas de Transporte dos EUA, nos primeiros oito meses de 2026, as companhias aéreas americanas gastaram US$ 42,9 bilhões em combustível para voos regulares, aumento de quase US$ 13,2 bilhões em relação ao mesmo período do ano anterior, apesar do consumo ter caído levemente. Demanda robusta e crescimento limitado de assentos ajudaram as companhias a repassar os custos mais altos de combustível aos passageiros. Segundo o índice de preços ao consumidor do Bureau of Labor Statistics, entre abril e agosto, o preço médio das passagens aéreas nos EUA subiu cerca de 25% em relação ao ano anterior. Diante da persistência dos preços elevados e dos planos do setor para aumentar a oferta de voos no quarto trimestre, analistas acompanham de perto se empresas como a Delta poderão repassar ainda mais custos sem prejudicar a demanda por viagens. Analistas do Deutsche Bank esperam que a proporção de custos de combustível recuperada via aumento de receita caia no quarto trimestre, prevendo recuperação completa só no início de 2027. A Delta afirma que a demanda continua forte. Snell afirma que, com uma taxa de reservas para o quarto trimestre já próxima de 60%, a expectativa é de crescimento de cerca de 20% na receita em relação ao ano anterior. Segundo dados da LSEG, a empresa prevê para o quarto trimestre lucro ajustado por ação entre US$ 1,15 e US$ 1,65, com mediana de US$ 1,40, em linha com a média dos analistas de US$ 1,39. Vantagem em refino A Delta tem uma vantagem sobre outras grandes aéreas dos EUA: é proprietária de uma refinaria nos arredores de Filadélfia, que Snell espera gerar US$ 700 milhões em lucro este ano. “Temos uma refinaria e isso nos dá uma proteção — uma proteção parcial — contra o preço do combustível, algo que nenhuma outra empresa possui”, afirmou. A Monroe Refinery, adquirida em 2012, processa petróleo bruto em combustível para aviação e outros produtos. A Delta ainda paga o combustível para seu setor aéreo a preço de mercado, mas o lucro do refino permanece na empresa. Quando a diferença de preço entre o petróleo bruto e o produto refinado aumenta, isso alivia a pressão sobre custos das companhias aéreas que compram combustível de fornecedores externos. No entanto, a proteção depende das margens de refino; se elas caem, a refinaria pode dar prejuízo. E mesmo assim, essa vantagem só compensa parte do impacto do aumento dos preços dos combustíveis. Ainda que se espere um ganho de US$ 0,40 por galão graças à refinaria, a Delta prevê um aumento no custo de combustível de US$ 3,61 por galão no terceiro trimestre para US$ 4,25 por galão no quarto trimestre. Snell di
Teoria do “fim do SaaS” em colapso? Autodesk (ADSK.US) e Intuit (INTU.US) lideram a alta contra a tendência, enquanto Wall Street reprecifica a narrativa de “IA devorando softwares”.
Nesta semana, Autodesk e Intuit têm potencial para registrar o maior ganho semanal em meses, destacando-se contra a pressão geral sobre o setor de tecnologia. Isso sinaliza um renovado otimismo do mercado em relação às perspectivas de crescimento da indústria SaaS (Software como Serviço).
Starlink mira o mercado de telecomunicações móvel dos EUA, SpaceX (SPCX.US) abre novo espaço para crescimento: Wall Street foca na reestruturação do setor de telecomunicações
Combinando a capacidade existente dos satélites, a SpaceX está aprimorando os recursos necessários para que o serviço passe de “conexão emergencial ocasional” para “serviço móvel de uso diário”. A rede de satélites oferece cobertura ampla e complementa áreas de sombra da rede terrestre, enquanto as redes terrestres de baixa frequência melhoram a conexão dentro de edifícios e em ambientes complexos com obstruções, formando uma solução complementar.
Preços de criptomoedas
Mais
