A alocação entre ações e títulos prestes a uma grande reversão? Bank of America emite sinal raro: títulos competem com ações pelo dinheiro pela primeira vez em décadas; retorno do S&P pode ser inferior a 5% nos próximos dez anos

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras do Zhihui, Savita Subramanian, chefe de Estratégia Quantitativa e de Ações dos EUA no Bank of America, afirmou em entrevista nesta quarta-feira que o mercado de títulos está voltando a se tornar atraente e, pela primeira vez em décadas, é um verdadeiro concorrente do mercado de ações. Ela também alertou que o sentimento dos investidores já está evidentemente elevado, enquanto as expectativas dos analistas para o crescimento dos lucros das ações americanas estão em níveis extremamente altos, o que significa que o mercado acionário está mais suscetível a ser pressionado por decepções do que a receber surpresas positivas.

Subramanian destacou que, segundo o modelo de avaliação do Bank of America, o retorno do índice S&P 500 nos próximos 10 anos pode nem chegar a 5%. Por outro lado, o risco-retorno dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos já subiu para cerca de 5% ou até mais. "Quando você analisa os títulos sob uma ótica ajustada ao risco, percebe que esta é a primeira vez em décadas que eles voltam a ser interessantes", afirmou ela.

Essa avaliação coincide com a opinião de Jim Bianco, presidente da Bianco Research e estrategista macro, que há tempos era pessimista em relação aos títulos. Bianco já declarou anteriormente que os títulos finalmente estão sendo negociados a um valor justo, que os atuais níveis de juros dos títulos de longo prazo fazem sentido do ponto de vista fundamental e, após anos de avaliações elevadas, tornaram-se novamente atraentes, sendo agora um bom momento para investir em títulos.

Subramanian comentou que as autoridades dos EUA estão atentas para evitar que as taxas de juros de longo prazo subam demais, com o Federal Reserve e a Secretária do Tesouro monitorando de perto a ponta longa da curva de rendimentos. Ela acrescentou que tendências demográficas podem fazer com que o teto das taxas de juros nesta rodada fique abaixo do observado nas décadas de 1970 e 1980, enquanto a inteligência artificial (IA) pode acabar desencadeando pressões deflacionárias. Esses fatores juntos criam um cenário potencialmente mais atraente para os títulos. Ela acredita que os rendimentos dificilmente ultrapassarão significativamente o intervalo de 6% a 7%; mesmo que isso ocorra, o mercado acionário deve ser capaz de suportar.

Recentemente, o mercado de títulos vivenciou uma forte onda de vendas, devido à reprecificação do mercado em relação à expectativa de que o Federal Reserve aumente os juros para conter a inflação impulsionada pela energia. Nesta quarta-feira, o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos dos EUA chegou a 5,368%, o maior nível desde o início de 2002, e registrava 5,337% no momento da publicação, enquanto o rendimento dos títulos de 30 anos atingiu 5,719%.

Em contrapartida, o mercado acionário tem demonstrado até agora uma resiliência maior diante da alta dos rendimentos. O índice S&P 500 fechou em uma máxima histórica na terça-feira, pela primeira vez desde agosto, principalmente impulsionado pelos lucros corporativos sólidos e pelas perspectivas de gastos voltados para a IA.

No entanto, Subramanian acredita que esse otimismo em si merece cautela. Ela destacou que os analistas projetam para o S&P 500 um crescimento dos lucros nos próximos cinco anos que seria o maior em quarenta anos, ou mesmo da história. “Quando as expectativas estão tão altas, é mais fácil que ocorram decepções do que surpresas positivas de fato.”

“Isso não é a bolha das pontocom de 2000, mas realmente me preocupa que o sentimento de mercado já esteja extremamente otimista”, completou ela, observando que uma desaceleração natural no crescimento dos lucros das empresas é praticamente inevitável, já que grande parte dos ganhos anteriores veio de projetos pontuais de empresas de tecnologia. Ao mesmo tempo, gargalos na infraestrutura de IA podem pressionar as margens de lucro corporativas, enquanto o mercado já precificou antecipadamente uma expansão dessas margens.

Ela ainda descreve uma contradição nos pressupostos atuais do mercado: os investidores aparentam esperar um ambiente “sem atritos” – no qual os investimentos de capital superam as expectativas, assim como as receitas provenientes da IA. Tudo ocorrerá sem percalços. As taxas de juro permanecerão baixas. Os spreads permanecerão contraídos. “Mas tudo isso parece um pouco difícil de acontecer”, concluiu.

No acumulado do ano, o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos subiu quase 27%, superando os principais índices acionários em termos de variação dos rendimentos. No mesmo período, o ETF Invesco QQQ Trust (QQQ.US), que acompanha o setor de tecnologia, subiu cerca de 22%; o ETF SPDR do S&P 500 (SPY.US) e o ETF do Dow Jones State Street SPDR (DIA.US) subiram respectivamente cerca de 13% e 7%. O desempenho dos rendimentos dos títulos de 30 anos superou o do S&P 500 e do Dow Jones, mas ficou atrás do Nasdaq.