Impacto do aumento do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA: o PE das ações americanas encolhe visivelmente, Mag 7 domina sobre as small caps

Durante a noite, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos atingiu nesta semana o maior nível em 24 anos, ultrapassando 5,36% durante o pregão e fechando em 5,276%. Nesse contexto, o mercado de ações americano apresenta um cenário dividido: o índice S&P 500 continua próximo de sua máxima histórica, mas compressão de múltiplos, divergência entre setores e uma concentração extrema do mercado estão ocorrendo simultaneamente.

Atualmente, o S&P 500 tem um P/L futuro de aproximadamente 19,3 vezes, contra 22,2 vezes no início do ano. Essa compressão de avaliação é significativa, mas o índice em si não sofreu uma grande queda — a razão disso é a expectativa de crescimento dos lucros, que compensou parcialmente o impacto do menor P/L. “O aumento das taxas de juros já causou um grande impacto no mercado de ações. O múltiplo de P/L caiu três níveis. Esse impacto é bastante direto, mas foi ofuscado pelo desempenho excepcional dos lucros.” disse Bob Doll, CIO da Crossmark Global Investments.

“Isso é básico do curso de Finanças 101 — quanto maior a taxa de juros, menor o valor das ações.” comentou Mark Hackett, estrategista-chefe de mercado da Nationwide Investment Management.

Small caps são as mais afetadas, Mag 7 viram porto seguro

Ao mesmo tempo, as small caps estão sofrendo golpes mais diretos. O índice Russell 2000 já caiu 9% em relação ao seu topo histórico de fechamento atingido há menos de dois meses e fechou a quarta-feira em 2793,20 pontos, a um passo de entrar formalmente em correção técnica (queda de 10% desde o pico).

Keith Lerner, CIO da Truist Advisory Services, destacou: "O principal e mais importante fator por trás da recente queda das small caps é a alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo. O aumento das taxas de juros está afetando fortemente — apenas o setor de tecnologia tem mascarado isso.”

A vulnerabilidade das small caps tem razões estruturais. Lerner explica: “Small caps são mais sensíveis às taxas de juros, possuem mais dívidas e uma parcela maior de dívida atrelada a taxas flutuantes do que as grandes empresas.”

Steve Sosnick, estrategista-chefe da Interactive Brokers, também afirma: “Um crescimento do PIB de 2,2% no segundo trimestre não significa necessariamente que todos os barcos vão subir com a maré. O crescimento econômico é desigual e, com o forte aumento das taxas de juros, esse é um ambiente difícil para as small caps.”

É importante notar que mesmo as small caps do setor de tecnologia não escaparam — desde o pico em 30 de junho, o Invesco S&P SmallCap Information Technology ETF (PSCT) já caiu 10,4%.

Concentração extrema de mercado: quatro empresas sustentam todo o índice

A resiliência dos índices de grandes empresas se deve, em grande parte, à contribuição de pouquíssimas companhias.

Segundo dados de pesquisa da Citadel Securities, Microsoft, Nvidia, Apple e Meta contribuíram juntas com cerca de 300 pontos para a alta do S&P 500 no terceiro trimestre, mais de três vezes o ganho total do índice no período; enquanto as demais 496 companhias puxaram a pontuação do índice para baixo em conjunto em 150 pontos.

Scott Rubner, da Citadel, escreveu em relatório aos clientes: “O mercado de ações não é a economia, e está cada vez mais claro que o S&P 500 também não representa as ações comuns.”

Essa concentração está próxima dos níveis mais extremos da história de vários indicadores. O índice Dow Jones Industrial Average caiu 4,2% no último mês, enquanto a Nasdaq subiu quase 4% no mesmo período — esse descolamento é o retrato direto dessa divergência.

Títulos e ações precificam “mundos diferentes”

O estrategista macro do Deutsche Bank, Henry Allen, fez um alerta mais profundo em seu relatório mais recente: o mercado de renda fixa e o mercado de ações atualmente estão precificando “regimes macroeconômicos fundamentalmente diferentes”.

O mercado de títulos já começou a refletir maiores riscos de inflação, risco fiscal ampliado e expectativa de taxas de juros mais restritivas, com os rendimentos subindo para níveis não vistos em muitos anos em diversos países. Já o mercado acionário basicamente ignorou isso — na última sexta, o S&P 500 fechou a menos de 1% de sua máxima histórica.

Allen destacou que essa divergência “é improvável que persista”. Ele escreveu: "Estamos precificando os sintomas do novo regime (como rendimentos em máximas de décadas, spreads soberanos mais amplos), mas não as consequências lógicas (como desaceleração do crescimento e aumento do risco de inadimplência) — e, historicamente, essas consequências sempre se manifestaram por meio da fraqueza dos ativos de risco."

O Deutsche Bank listou os cinco principais desvios de mercado a serem acompanhados atualmente, cujo principal ponto é: caso o estresse financeiro não diminua rapidamente (como aconteceu após o evento do Silicon Valley Bank em março de 2023), os ativos de risco enfrentarão pressão crescente.

Temporada de resultados vira teste crucial

Com a temporada de balanços do terceiro trimestre começando totalmente na próxima semana — com gigantes de Wall Street como JPMorgan e Citigroup divulgando resultados primeiro — as expectativas do mercado para os lucros das empresas estão ainda mais altas.

Para Bob Doll, da Crossmark, taxas de juros mais altas continuarão sendo um fator de pressão para as ações, especialmente para empresas cíclicas. Ele afirma: “Se você tem um pouco de dinheiro em caixa, não tem problema, porque não vejo o mercado de ações subindo em linha reta como aconteceu nos meses anteriores.”

Desde o topo de fechamento do S&P 500 em 13 de agosto, 18 dos 25 setores do índice já apresentaram queda, e a versão equiponderada do S&P 500 caiu 5%. Setores como bancos e imóveis caíram mais de 10%.

Se os lucros continuarão “superando expectativas”, isso será decisivo para o rumo da disputa entre avaliação e rendimento.