O "único comprador" das ações coreanas saiu antes do previsto?

O mercado de ações sul-coreano está enfrentando um teste crítico de liquidez. A última linha de defesa que vinha sustentando o índice KOSPI — o maior programa de recompra de ações da história, da Samsung Electronics e SK Hynix, totalizando cerca de 40 bilhões de dólares — já foi encerrada semanas antes do previsto, e o mercado está agora diante do “vácuo de liquidez” advertido anteriormente pelo Goldman Sachs.

O programa de recompra da Samsung Electronics terminou esta semana, restando apenas poucos pregões para o fim do plano da SK Hynix. Nos dois meses anteriores, essas duas empresas foram praticamente os únicos compradores líquidos do mercado sul-coreano, absorvendo sozinhas mais de 25 bilhões de dólares em vendas por parte de investidores estrangeiros e de varejo. Agora que o suporte corporativo foi abruptamente retirado, o KOSPI caiu 2% na quarta-feira (7 de outubro), perdendo novamente o patamar dos 7.000 pontos, enquanto investidores estrangeiros venderam 1,9 bilhão de dólares em apenas um dia.

O cenário se agrava ainda mais porque o balanço do terceiro trimestre da Samsung Electronics revelou receitas e lucros operacionais abaixo do esperado pelo mercado, além de, hoje (8 de outubro), combinar-se uma série de fatores como o rebalanceamento de ETFs de semicondutores, vencimento de opções e outros eventos, o que eleva drasticamente o risco de volatilidade. Quem assumirá a ponta compradora tornou-se a questão central do mercado acionário sul-coreano.

Programa de recompra: sustentando o mercado por dois meses

No fim de agosto deste ano, Samsung Electronics e SK Hynix anunciaram em conjunto um programa de recompra de ações de 55 trilhões de won (cerca de 40,5 bilhões de dólares), estabelecendo um recorde como o maior programa de retorno ao acionista da história da Coreia.

Entre eles, SK Hynix comprometeu-se a recomprar 40 trilhões de won entre 20 de agosto e 19 de novembro, enquanto a Samsung Electronics planejou recomprar 15 trilhões de won de 24 de agosto a 21 de novembro.

Esse timing foi bastante simbólico. Algumas semanas antes do anúncio, o mercado de ações sul-coreano enfrentou uma forte queda em julho — SK Hynix registrando sua maior baixa diária de todos os tempos e investidores de varejo locais sofrendo grandes perdas em ETFs alavancados, relatando que “não iriam mais mexer com KOSPI”.

Desde então, as duas empresas praticamente bateram recorde de recompra a cada pregão. De acordo com a mesa de operações do Goldman Sachs em Seul, nas quatro semanas até 22 de setembro, as recompras corporativas absorveram cerca de 27 bilhões de dólares em vendas, enquanto no mesmo período os investidores de varejo venderam líquidamente cerca de 18 bilhões de dólares, e estrangeiros venderam aproximadamente 10 bilhões de dólares.

Dados detalhados do Goldman Sachs mostram que, tanto na Samsung quanto na SK Hynix, a rubrica “recompra corporativa” exibe uma escalada vertical, enquanto o fluxo de capitais de estrangeiros e investidores de varejo é consistentemente negativo — o desempenho desses papéis foi basicamente sustentado pelas recompras corporativas.

Fim antecipado do suporte

A analista Heather Oh, do Goldman Sachs em Seul, calculou em relatório de 30 de setembro que ambos os programas de recompra seriam amplamente concluídos antes do prazo final de novembro:

• Samsung Electronics: 87,3% do programa já executado (13,1 trilhões de won, de uma meta de 15 trilhões), com execução diária de cerca de 2 milhões de ações (aprox. 570 bilhões de won), devendo ser concluído em 3 a 4 pregões (ou seja, início de outubro).

• SK Hynix: 74,8% concluído (29,9 trilhões de won, meta de 40 trilhões), a um ritmo de cerca de 600 mil ações por dia, prevendo término em aproximadamente 10 pregões (meados de outubro).

Levantamento da Bloomberg, na mesma data, confirma essa tendência: cerca de 80% dos programas já executados, com encerramento geral um mês antes do previsto. O analista Cho Junkee, da SK Securities, alerta que o fim das recompras “pode intensificar a volatilidade de mercado”.

Uma semana depois, essa previsão se confirmou. Segundo relatório de fechamento de 7 de outubro do Goldman Sachs em Seul, a recompra da Samsung Electronics “na prática foi concluída ontem”, restando no mercado como única compra relevante o programa residual da SK Hynix, de cerca de 517 milhões de dólares (aprox. 710 bilhões de won) — valor inferior à metade do seu pico, e ainda em queda.

Quem irá assumir a ponta compradora?

Com o término das recompras, as forças compradoras são muito limitadas. Segundo levantamento do Goldman Sachs sobre o fluxo de capitais da Samsung Electronics até 2 de outubro:

• Recompra corporativa: compra líquida de +8,5 bilhões de dólares, maior compradora individual

• Instituições locais: compra líquida de +2,5 bilhões de dólares

• Investidores de varejo: venda líquida de -7,5 bilhões de dólares

• Estrangeiros: venda líquida de -3,4 bilhões de dólares

• Fundos de pensão: venda líquida de -300 milhões de dólares

Em outras palavras, o volume de recompra da própria Samsung superou em mais de três vezes a soma de todos os demais compradores. Excluindo a recompra corporativa, praticamente ninguém queria comprar Samsung em setembro.

Desde 1º de julho, estrangeiros venderam, líquidamente, quase 12 trilhões de won de ações da Samsung, o varejo também vendeu, e as ações caíram cerca de 14% no terceiro trimestre — mesmo sob um dos maiores programas de recompra globais.

No primeiro pregão sem o suporte das recompras, o KOSPI caiu 2,0% para 6.803,9 pontos, sem conseguir recuperar os 7.000 pontos. Estrangeiros venderam 1,9 bilhão de dólares, instituições locais 502 milhões de dólares, enquanto o setor de tecnologia sofreu vendas concentradas. SK Hynix caiu 2,8%; Samsung, 1,3%.

O único comprador líquido do dia foram justamente os investidores de varejo sul-coreanos, que haviam “jurado não comprar mais” — adquiriram 1,9 bilhão de dólares líquidos, incluindo 630 milhões em SK Hynix e 175 milhões em Samsung, comportamento semelhante ao visto em julho, quando compraram no topo e acabaram presos.

8 de outubro: um dia de riscos múltiplos

O timing da saída das recompras é particularmente delicado. De acordo com o último relatório de Heather Oh, do Goldman Sachs, quatro grandes eventos coincidem em 8 de outubro:

1. Prévia de resultados do terceiro trimestre: consenso de mercado revisou para baixo o lucro operacional do pico de 114 trilhões de won em agosto para 105,5 trilhões, principalmente devido à valorização do won; o time de pesquisa do Goldman Sachs prevê 106 trilhões de won.
2. Rebalanceamento dos ETFs de semicondutores: sete ETFs do setor, totalizando cerca de 19 trilhões de won (cerca de 14 bilhões de dólares), serão rebalanceados; espera-se pressão vendedora mecânica sobre a Samsung pelo limite de peso máximo, enquanto SK Hynix, SK Square e ações de equipamentos de semicondutores podem ser beneficiadas.
3. Vencimento de opções.
4. Fim das recompras: primeiro pregão completo após o término do programa da Samsung.

O Goldman Sachs conclui: “Dada a venda líquida contínua dos estrangeiros (total de -2,6 bilhões de dólares em cinco pregões), a prévia de resultados do terceiro trimestre, o rebalanceamento mecânico dos ETFs de semicondutores, o vencimento das opções e o fim das recompras combinados podem provocar significativa volatilidade nas ações da Samsung Electronics nos próximos dias, especialmente em 8 de outubro.” A mesa de operações acrescenta que as ordens dos clientes estiveram majoritariamente do lado vendedor durante todo setembro, e “hoje não é diferente”.

No momento, os resultados do terceiro trimestre da Samsung já foram divulgados: receita de 195 trilhões de won, abaixo dos 201,9 trilhões esperados; lucro operacional de 107,4 trilhões, também abaixo dos 108,67 trilhões previstos — ou seja, frustração tanto em receitas quanto em lucros.

A variável central na disputa entre touros e ursos

O Goldman Sachs resume o cenário futuro em duas perguntas-chave: a volta ou não dos investidores estrangeiros ao mercado sul-coreano, e se Samsung e SK Hynix conseguirão manter um forte ritmo de lucratividade e guidance positivo.

• Os otimistas apostam que: os fundamentos de IA permanecem sólidos e, caso as duas empresas anunciem um novo ciclo de recompra durante as conference calls de resultados no fim de outubro, o sentimento de mercado pode ser reavivado.
• Os pessimistas têm uma tese mais simples: a oferta e demanda nunca se normalizou de verdade nesses patamares de preço — os 7.000 pontos foram sustentados artificialmente por um único grande comprador, que agora cessou compras. No terceiro trimestre, o KOSPI caiu cerca de 17%, sendo um dos piores desempenhos entre os principais índices globais — queda que ocorreu inclusive com recompras corporativas no auge.

Paralelamente, o ambiente de mercado mais amplo também segue se deteriorando: o ministro de Energia da Coreia reconheceu que a projeção de demanda por energia de data centers estava “superestimada”, o que levou as chamadas ações de infraestrutura elétrica a fortes quedas naquele dia (HD Electric -8,1%, Hyosung Heavy -7,8%); os yields dos bonds globais seguem subindo, comprimindo ainda mais o espaço de valuation dos ativos de renda variável.

O “vácuo de liquidez” deixou de ser uma hipótese: já é uma realidade presente.