Venda de títulos do Tesouro dos EUA impulsiona rendimentos a níveis mais altos em décadas; Citadel: crescimento econômico e investimentos em IA intensificam a competição por capital

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeiro, a Citadel Securities acredita que o principal fator por trás da recente venda de títulos do Tesouro dos EUA e da elevação dos rendimentos para os maiores patamares em décadas não é a preocupação do mercado com um agravamento da inflação, mas sim o crescimento econômico dos EUA, que segue forte, e a intensificação da disputa por capital causada pelos investimentos em inteligência artificial (IA) e pelo aumento do déficit público. A instituição aponta que, mesmo se a inflação desacelerar no futuro, isso pode não ser suficiente para provocar uma queda acentuada nos rendimentos dos Treasuries.

Nohshad Shah, chefe de vendas de renda fixa para Europa, Oriente Médio e África (EMEA) da Citadel Securities, destacou em um relatório a clientes nesta segunda-feira que, em setembro, praticamente todo o aumento do rendimento dos Treasuries de 10 anos foi resultado do crescimento da taxa real, enquanto as expectativas de inflação do mercado permaneceram relativamente estáveis.

Isso significa que os investidores estão reavaliando a força e a persistência do crescimento econômico dos EUA e exigindo maiores retornos ajustados pela inflação, não apenas buscando rendimentos maiores para se protegerem do risco inflacionário.

Rendimento real dos Treasuries sobe; economia forte e investimentos em IA intensificam competição por capital

Shah afirma que a economia dos EUA atualmente é sustentada por uma política fiscal expansionista, ambiente financeiro relativamente frouxo e investimentos em larga escala em IA, fatores que impulsionam a alta dos juros reais. Ele ressalta que o mercado está “reprecificando a força e a resiliência do crescimento econômico, assim como o nível de juros reais necessários para acompanhar esse crescimento”. Em outras palavras, os investidores agora exigem retornos reais mais altos após inflação, e não apenas maior compensação pelo risco inflacionário.

Essa lógica também está intimamente ligada ao atual entusiasmo em torno dos investimentos em IA. Retornos potencialmente mais altos estimulam as empresas de tecnologia a expandirem os investimentos em infraestrutura de IA, porém, ao mesmo tempo, o financiamento dessas iniciativas, juntamente com o déficit fiscal persistente do governo americano, intensifica ainda mais a disputa por recursos entre os setores público e privado.

Nesse contexto, o mercado necessita de uma taxa de poupança maior para suprir a demanda de capital, ou então precisa atrair recursos por meio de taxas reais mais elevadas. Assim, mesmo que as pressões inflacionárias diminuam, os rendimentos dos Treasuries podem não cair significativamente.

Shah observa que, por esse motivo, ele reluta em acreditar que os rendimentos dos Treasuries atingiram o topo apenas devido a uma queda da inflação. No entanto, ele também enfatiza que, para que os rendimentos subam de forma ainda mais relevante a partir dos níveis atuais, seria necessário uma nova reprecificação do crescimento econômico, das perspectivas de política ou do prêmio de prazo.

Expectativa de cerca de quatro altas de juros em um ano é “razoável”; persistência da inflação não pode ser ignorada

No que diz respeito à política monetária, Shah acredita que, considerando a resiliência da inflação e a demanda ainda robusta nos EUA, a expectativa atual do mercado de aproximadamente quatro altas de juros pelo Federal Reserve nos próximos 12 meses é “razoável”.

Ele se mostra especialmente preocupado que o suporte fiscal, assim como os investimentos em IA considerados estratégicos, possam tornar parte da demanda menos sensível às mudanças dos juros. Ou seja, mesmo com custos de empréstimo mais altos, certos investimentos e gastos podem continuar crescendo, enfraquecendo o efeito restritivo das taxas elevadas sobre a demanda econômica.

Ao mesmo tempo, as tendências de desglobalização e restrições na oferta da economia real podem limitar o espaço para quedas adicionais nos preços de bens, dificultando sua capacidade de compensar as pressões inflacionárias persistentes no setor de serviços.

Portanto, na visão da Citadel, o atual cenário de juros nos EUA não deve ser simplesmente entendido como uma consequência da alta da inflação impulsionando os rendimentos. A resiliência do crescimento econômico, a expansão fiscal e os investimentos em capital para IA estão se tornando forças determinantes para o atual patamar de juros reais.

Custo de financiamento continua subindo e a onda de investimentos em IA também será testada

Vale destacar que a própria onda de investimentos em IA, que vem sustentando a alta dos rendimentos reais, pode ser impactada pelo ambiente de juros mais altos. Shah estima que cerca de um terço do investimento de capital das grandes empresas de computação em nuvem neste ano foi financiado por dívida. Com o aumento dos juros reais e dos custos de financiamento, o fluxo de caixa gerado pelos projetos de IA no futuro será cada vez mais crucial.

Isso significa que apenas o grande volume de investimentos em IA não é suficiente para sustentar esse boom no longo prazo – as empresas precisarão, no fim das contas, provar que esses gastos com capital oferecem retornos econômicos adequados.

Nesse cenário, Shah reitera sua preferência por grandes empresas de computação em nuvem como a Microsoft (MSFT.US) e a Alphabet (GOOGL.US, GOOG.US), controladora do Google. Segundo ele, esses grupos contam com modelos de negócio mais amplos e diversificados, que não dependem unicamente da venda de licenças de uso de modelos de IA, o que lhes confere maior resiliência diante do aumento do custo de financiamento.

Shah diz que a onda de prosperidade da IA pode sustentar custos de capital reais mais elevados, mas “não pode torná-los irrelevantes”.