Os investidores de varejo estão realizando uma "Grande Contração"! O fluxo de fundos da JPMorgan revela que Nvidia e SanDisk atraem capital mesmo contra a tendência, enquanto os ETFs de títulos do Tesouro dos EUA retornam ao foco dos investidores de varejo.

De acordo com o aplicativo de finanças inteligente Zhitong Finance, o mais recente relatório de pesquisa “Retail Radar” divulgado pelo gigante financeiro de Wall Street, JPMorgan Chase, revela que o fluxo de capital dos investidores de varejo no mercado de ações dos EUA apresenta as seguintes tendências: “arrefecimento no volume total de recursos dos investidores de varejo, compras cada vez mais concentradas em poucas líderes em computação de IA, e crescente atratividade dos títulos do Tesouro americano de longo prazo após vendas recordes”.

O registro exclusivo da JPMorgan sobre o fluxo de capital de varejo até 30 de setembro mostra que os investidores de varejo não ampliaram as compras no setor de tecnologia em geral nem nos componentes do índice semicondutor da Filadélfia como vinha ocorrendo neste ano: os recentes avanços em agentes de IA de ponta/tecnologias de grandes modelos de IA representados por Muse, Astra e Anthropic Claude forneceram uma base tecnológica importante para a expansão em larga escala da aplicação de IA em vários setores e para a crescente demanda por poder computacional de IA. Por isso, Nvidia e Sandisk, líderes da cadeia produtiva de IA, continuam sendo favorecidas pelos fluxos dos investidores de varejo, enquanto Intel, SpaceX e algumas ações de infraestrutura de poder computacional surpreendentemente sofreram vendas líquidas.

Os cálculos da JPMorgan sobre o fluxo do investidor de varejo mostram que, excluindo as Sete Magníficas (Magnificent Seven), o setor de tecnologia continua sendo o único a receber compras líquidas, mas ações populares de IA como Intel, SpaceX e Oracle sofreram redução de posição, refletindo uma divisão de capital mesmo dentro de uma linha temática de investimentos em IA. Entre 24 e 30 de setembro, os dados mais recentes da JPMorgan mostram que os investidores de varejo compraram líquidos US$ 4,1 bilhões, cerca de 40% abaixo da média semanal dos últimos 12 meses, das quais as compras líquidas de ações individuais foram de apenas US$ 700 milhões. Mas Nvidia e Sandisk receberam, respectivamente, US$ 1,286 bilhão e US$ 327 milhões em compras líquidas de varejo, totalizando US$ 1,613 bilhão, o que indica que a soma das demais ações teve venda líquida de cerca de US$ 913 milhões, compensando parte das compras.

Os componentes de memória para clusters de servidores de data centers de IA, assim como GPUs de IA, permanecem os gargalos mais claros da cadeia produtiva de computação de IA. A empresa de pesquisa de mercado TrendForce estima que o preço contratual da DRAM para servidores subirá cerca de 270% até 2026, enquanto o preço de SSDs empresariais crescerá aproximadamente 235%. Para o HBM, espera-se ainda alta de 70%–140% em 2027, ou seja, um crescimento exponencial. Esses dados ilustram o efeito combinado do aumento contínuo da demanda computacional de IA e a valorização nos preços de chips de memória. Estimativas da TrendForce também indicam que, em 2027, a expedição de racks NVL72, que cobrem as plataformas Blackwell e Vera Rubin, aumentará mais de 50% ano a ano; gráficos de pesquisa apontam que o valor agregado desses sistemas saltará de US$ 226 bilhões em 2026 para US$ 711 bilhões em 2027, um impressionante aumento anual de 214%.

Paralelamente, os títulos do Tesouro americano de longo prazo, pressionados em preço desde setembro, já receberam alocações significativamente maiores dos investidores de varejo, com ETFs desses títulos atingindo recordes de compras padronizadas, principalmente o ETF TLT — o código do principal ETF de títulos de longo prazo — que se tornou foco das atenções do varejo. “Inclinação padronizada de compras” refere-se ao quanto as compras líquidas dos investidores de varejo superam a média histórica ajustada pela volatilidade; na última medição da JPMorgan, a inclinação do TLT atingiu +6,1 z, indicando uma tendência de compra agressiva em baixa dos investidores de varejo.

“Grande contração na amplitude das compras de ações” pode ser considerada a descrição mais adequada dos fluxos dos investidores de varejo: os incrementos de capital estão enfraquecendo, enquanto a seleção de ações se concentra nas poucas superlíderes de poder IA, nos líderes de memória e em grandes empresas de tecnologia com forte geração de caixa. Do lado do mercado de títulos, desponta outro sinal claro: com a escalada das tensões geopolíticas no Oriente Médio elevando a inflação energética e pressionando os preços dos títulos, o que mantém os rendimentos dos Treasuries de 10 anos ou mais em patamares elevados (o rendimento dos Treasuries sobe quando seus preços caem), os ETFs de títulos americanos de longo prazo registraram uma rara compra líquida de cerca de US$ 260 milhões pelos investidores de varejo na semana. Pode-se dizer que o varejo está participando simultaneamente do super bull market de IA e da negociação de taxas de juros de longo prazo — buscando tanto lucros excepcionais com a explosão do setor de IA quanto os maiores rendimentos dos títulos americanos em décadas e a eventual valorização quando as taxas caírem.

Foco da compra do varejo se “estreita”: no mercado de ações, escolhe líderes; nos títulos, títulos longos dos EUA fortemente depreciados

O relatório “Retail Radar” da JPMorgan revela que embora o investidor de varejo ainda compre liquido, o incremento de capital que sustenta o mercado enfraqueceu significativamente.

O motivo pelo qual o fluxo de capital de varejo merece cada vez mais atenção é que ele fornece a liquidez marginal no mercado à vista e influencia a flexibilidade de preços via opções: medições dos canais avaliados pela JPMorgan mostram que, em junho de 2026, agentes dessas corretoras responderam por 25% do volume de ações e ETFs negociados nos EUA, enquanto o envolvimento dos investidores de varejo no mercado de opções até o final de setembro segue próximo dos recordes. O mais relevante do relatório é o seguinte sinal prático: mesmo com a demanda de computação em IA se expandindo, as compras em ações pelo varejo estão ainda mais concentradas nos líderes dessa cadeia e títulos americanos de longo prazo representam outra frente clara de alocação.

O balanço mais recente da Micron indica receita de US$ 54,229 bilhões no quarto trimestre do ano fiscal de 2026, alta de cerca de 379% ano a ano, com projeção de receita de US$ 61,5 bilhões para o próximo trimestre, podendo variar US$ 1,5 bilhão acima ou abaixo; o índice semicondutor da Filadélfia então se recuperou 1,59% em 1º de outubro, dando suporte ao momentum tanto em desempenho quanto em preço da indústria de armazenamento e computação de IA. Mais importante: altos executivos da Micron admitiram na teleconferência de resultados “não ver o fim para o desequilíbrio entre demanda e oferta” — já foram assinados 26 contratos de longo prazo garantindo cerca de US$ 150 bilhões em pedidos, com expectativa de que o mercado de memória em 2027 e 2028 fique ainda mais tight do que o recorde de 2026. Com forte fluxo de caixa, a Micron anunciou US$ 25 bilhões em CAPEX no primeiro semestre do ano fiscal de 2027 e prometeu retornar 100% do fluxo de caixa excedente aos acionistas.

Segundo a JPMorgan, entre 24 e 30 de setembro o varejo fez compra líquida de US$ 4,1 bilhões, 40% abaixo da média semanal de US$ 6,8 bilhões dos últimos 12 meses: US$ 3,4 bilhões em ETFs, apenas US$ 700 milhões em ações. O fluxo semanal de capital do varejo nas ações dos EUA está no 12º percentil histórico, o de ETFs e ações está nos 3º e 35º percentis, respectivamente; o volume diário de compras ficou entre o 15º e o 30º percentis, com pouca reação aos movimentos das ações na semana, fazendo de setembro o mês mais fraco em atividade de varejo desde dezembro de 2024. “Fraco” aqui significa menor intensidade nas compras líquidas, mas o fluxo total segue positivo.

Internamente, os ETFs de grandes índices de ações dos EUA absorveram cerca de US$ 1,4 bilhão do varejo, ETFs de opções vendidas, ETFs multi-cap e ETFs de ações internacionais EAFE receberam US$ 188 milhões, US$ 169 milhões e US$ 148 milhões, respectivamente, mas o fluxo total em ETFs de ações internacionais, criptoativos e commodities enfraqueceu. O relatório da JPMorgan cita ainda que outros participantes, como operadores de futuros não-varejo, compraram cerca de US$ 33 bilhões na semana, principalmente em futuros do S&P 500 e Nasdaq, mostrando que a análise do impulso de recuperação deve considerar diferentes perfis de participantes. Sob o ponto de vista da estrutura de mercado, a queda nas compras dos varejistas pode enfraquecer a disseminação da alta para mais ações, enquanto o índice ainda pode ser puxado por grandes blue chips e outros canais de capital.

Os títulos de longo prazo dos EUA tornaram-se destaque nas alocações contrárias do varejo, impulsionados por uma nova precificação de taxa de juros e custos de financiamento. O principal ETF de Treasuries, TLT, teve compra líquida semanal de US$ 260 milhões; a inclinação padronizada na ponta longa foi de +5,4 z e no TLT, +6,1 z. Mas vale notar que esses números expressam intensidade relativa histórica, não necessariamente os maiores recordes absolutos de entradas.

No contexto de rendimentos dos treasuries testando máximas de 22 anos descrito pela JPMorgan, comprar TLT significa buscar exposição ao rendimento de longo prazo ou à recuperação dos preços dos títulos acima de 10 anos, buscando tanto altos juros quanto possível valorização futura; os motivos reais não podem ser definidos apenas pela direção do fluxo de capital.

A curva de juros/high yield também define linhas de corte nos custos de financiamento entre ações: empresas menores e mais dependentes de financiamento bancário de curto prazo e juros flutuantes estão claramente pressionadas nos fluxos do varejo, tendência vista desde março, de compra líquida de Russell 1000 e venda líquida de Russell 2000. A mediana das posições vendidas no Russell 2000 e no S&P 500 está nos 99,8º e 96,2º percentis históricos, e os indicadores específicos de ambas estão próximos do 92º percentil, mostrando forte divergência entre ações.

Nos setores de energia, viu-se outro arrefecimento: após a normalização do duto oriente-ocidente da Arábia Saudita, a compra de ações/ETFs de energia se tornou venda líquida leve; apesar do petróleo ainda em torno de 100 dólares, as exportações de cru do Oriente Médio retornaram a 98% do pré-guerra, mas as de derivados estão em apenas 58%. Isso mostra que o varejo está operando separadamente as expectativas de alta das ações/energia pelo crescimento de IA e salto de juros nos Treasuries, resultando em clara diferença estrutural na direção do capital.

Demanda por poder de computação se expande, mas compra de ações pelo varejo se concentra — será que a “época dos nomes” chegou à IA?

O tema central do super bull market do mercado de ações dos EUA desde 2023, a computação de IA, segue sendo o fio condutor para investidores de varejo, mas o simples “selo de IA” já não basta para entrar na lista de compras preferidas.

O relatório aponta claramente que o varejo prefere semicondutores e hardware, ficando atrás em software; mesmo excluindo as Sete Magníficas do mercado americano, o setor de tecnologia teve compra líquida de US$ 194 milhões na semana, enquanto todos os demais setores sofreram vendas líquidas expressivas. As cinco ações com maiores compras líquidas de varejo foram, respectivamente, Nvidia US$ 1,286 bilhão, Tesla US$ 514 milhões, Sandisk US$ 327 milhões, Alphabet US$ 153 milhões e Amazon US$ 146 milhões. Em 30 de setembro, apenas Micron recebeu US$ 19,8 milhões de compra líquida do varejo em um dia, e o relatório não apontou posicionamento atípico anterior à divulgação dos resultados. Destaca-se que só as compras líquidas de Nvidia superaram o total líquido de apenas US$ 700 milhões do mercado inteiro em outras ações, mostrando que as vendas em demais papéis neutralizaram parte da força compradora dos líderes em poder computacional de IA.

Por outro lado, Intel, SpaceX, Oracle, Nebius e Bloom Energy foram vendidas pelos investidores de varejo respectivamente em US$ 199 milhões, US$ 171 milhões, US$ 88 milhões, US$ 60 milhões e US$ 54 milhões líquidos na semana; Apple, Microsoft e Meta também registraram vendas líquidas. No basket temático de IA, segmentos como suprimento de infraestrutura central de poder computacional, construção de data centers/aluguel de poder computacional, eletrificação de data centers, ações de crescimento, software de monetização em IA e exposições elevadas à receita na China seguem sob foco de longo prazo do varejo.

No mercado de derivativos, a média móvel mensal das opções negociadas por varejo, embora já afastada do pico, ainda está no percentil histórico 93,5, com participação efetiva de cerca de 23% em patamar historicamente alto. Tesla, Meta, Micron, Nvidia, AMD, Sandisk seguem como focos das operações de opções. Nvidia lidera em compras líquidas no mercado à vista, mas também está entre os primeiros em vendas de Delta em opções; SpaceX tem vendas líquidas no à vista, mas segue ativa em compras Delta em opções, mostrando divergência entre instrumentos.

A JPMorgan afirma que os mais recentes assuntos discutidos nas redes sociais pelo varejo giram em torno de CIFR, WULF, HUT, AKAM e CoreWeave, mas a alta nas vendas em ações com elevado short interest fez o risco de short squeeze diminuir; ALOY, EU, EVTL merecem observação individual. Fora do campo da IA, vê-se também grandes discrepâncias: resultado positivo de Carnival levou a um salto de 13% nas ações, mas o varejo vendeu liquido US$ 14,4 milhões; Veeva conquistou grandes farmacêuticas, subiu na bolsa, mas também foi vendida; o sucesso nos testes clínicos da KOD levou a US$ 5 milhões em compras e intensidade anormal de 11,4z; a MGM cogita comprar a PPLI, da qual já detém cerca de 27%, o que ativa movimentações de event-driven trade com potencial de recompra.

“Demanda por poder computacional se expande, compras de ações se concentram” é o resumo dado pelo relatório da JPMorgan para a direção do capital de varejo. Nvidia, Sandisk e demais beneficiários do boom computacional e de armazenamento viram capital se concentrar em suas ações — Nvidia está no núcleo da computação de IA e Sandisk, no armazenamento NAND. Ao mesmo tempo, os títulos do Tesouro americano de longo prazo, que seguem pressionados, receberam uma alocação inversa significativa dos investidores de varejo.

A OpenAI está em negociações para uma captação de recursos com valuation pré-money de cerca de US$ 1,4 trilhão; investidores em potencial para o IPO da Anthropic consideram um valuation entre US$ 1,8 e US$ 2 trilhões, com expectativa de emissão igual ou superior à da SpaceX. Tudo isso ainda faz parte das negociações de investimento e expectativas para IPO capitaneadas por venture capital do Vale do Silício.

Em contraste ao valuation narrativo das aplicações em IA, a cadeia de suprimentos em poder computacional conta com fundamentos sólidos de demanda: segundo a imprensa, a Anthropic terá US$ 518 bilhões em investimentos de infraestrutura na próxima década, cerca de 80% disso com caráter não-cancelável ou de pagamento garantido; a receita da Anthropic em 2025 deve ser 12 vezes a de 2024, chegando a quase US$ 4,6 bilhões, com prejuízo operacional superior a US$ 8 bilhões e investimento em infraestrutura e poder de computação de US$ 733 milhões — três vezes o valor de 2024, representando cerca de 58% dos US$ 1,265 bilhão em despesas totais. O segmento de datacenters da Nvidia reportou receita trimestral de US$ 8,9 bilhões, alta de 117% a/a; exportações de semicondutores da Coreia do Sul em setembro somaram US$ 6,03 bilhões, alta anual de 262,8%, com os dados oficiais confirmando aumento em volume e preço de contratos de armazenamento.

Do ponto de vista das cargas massivas de IA, a execução persistente de fundo do Muse e a melhora de Astra em tarefas complexas ampliam o escopo das atividades realizáveis com IA; tarefas multietapas, uso de ferramentas e agentes em paralelo podem aumentar o número de chamadas e contexto modelados por usuário. A Anthropic observou que o uso de token em tarefas de multiagentes é cerca de 15 vezes maior que em conversas normais. Assim, a penetração total de agentes de IA como Muse pode expandir a demanda computacional em GPU, largura de banda HBM e DRAM, cache KV, SSD, execução de ferramentas em CPU e transmissão de rede; a demanda total de recursos dependerá do crescimento do volume de tarefas e do ganho de eficiência por tarefa. Isso também explica por que o hardware de IA segue atraente fundamentalmente, mas nem todas as ações relacionadas recebem alocações crescentes simultaneamente. Os dados da JPMorgan sustentam “o varejo segue comprando seletivamente líderes de computação e armazenamento em IA e, ao mesmo tempo, aumenta a exposição a Treasuries longos”; ainda não há evidências de retorno amplo para tecnologia, small caps de alta volatilidade ou todas as ações de infraestrutura em IA.